在福特·馬多克斯·福特的關(guān)于一戰(zhàn)的四部曲《游行的終結(jié)》里，主人公克里斯托弗·蒂金斯的出場(chǎng)是在“經(jīng)過完美裝飾了的列車車廂里”，這列火車“運(yùn)行得像金邊證券一樣平穩(wěn)”。然而，一場(chǎng)戰(zhàn)爭(zhēng)即將發(fā)生，它將對(duì)政府公債形成嚴(yán)峻考驗(yàn)。

即便那些戰(zhàn)前最悲觀的評(píng)論家，也未能準(zhǔn)確預(yù)言過戰(zhàn)爭(zhēng)引起的巨大開支，戰(zhàn)爭(zhēng)成為了改革政府籌資機(jī)制的原動(dòng)力?！皠?dòng)員”一詞原本用于大規(guī)模的征兵號(hào)召，但不久也被應(yīng)用到戰(zhàn)時(shí)財(cái)政領(lǐng)域。通過認(rèn)購(gòu)直接向公眾發(fā)售債券的方式在一戰(zhàn)期間得到廣泛采用，當(dāng)時(shí)購(gòu)買戰(zhàn)時(shí)債券被官方輿論描繪為愛國(guó)主義的表現(xiàn)。英國(guó)影片《你》和《為了帝國(guó)》（應(yīng)戰(zhàn)時(shí)貸款小額投資委員會(huì)委托制作）激勵(lì)觀眾投資戰(zhàn)時(shí)債券，后一部影片更是詳盡地展示了15先令6便士的投資能夠提供的“軍需品的數(shù)量”。1917年的一張德國(guó)海報(bào)描繪了這樣一幕情景，當(dāng)看到敵艦下沉?xí)r，一位海軍軍官向士兵解釋道：“你的錢就是這樣幫助你戰(zhàn)斗的，潛水艇可以讓你遠(yuǎn)離敵人炮彈，所以趕快去買戰(zhàn)時(shí)債券吧！”1917年，美國(guó)財(cái)政部長(zhǎng)威廉·吉布斯·麥卡杜也這樣說道：“假如一個(gè)人不能以4%的利息借給他的政府1.25美元，那么他就沒有資格做美國(guó)公民?！?/p>

但隨著戰(zhàn)爭(zhēng)的逐步推移，各國(guó)（尤其是軸心國(guó)）勸說人們將現(xiàn)金投資到戰(zhàn)時(shí)債券也越發(fā)困難。因此，一戰(zhàn)期間，短期債券再次復(fù)興，其主要形式為短期國(guó)債。到戰(zhàn)爭(zhēng)結(jié)束時(shí)，德國(guó)32%的國(guó)債采取了這種形式，其中2/5為帝國(guó)銀行所有。法國(guó)的短期國(guó)債占比為37%。大陸國(guó)家起初主要依靠長(zhǎng)期債券的發(fā)售，當(dāng)對(duì)長(zhǎng)期債券的需求萎縮時(shí)，便發(fā)行短期國(guó)債來(lái)彌補(bǔ)這一缺口，當(dāng)公眾對(duì)短期國(guó)債也不再購(gòu)買時(shí)，政府便將它們賣給中央銀行（這種做法對(duì)貨幣政策的影響將在下一章節(jié)中討論）。英國(guó)也減少了長(zhǎng)期債券的發(fā)行。1914年3月，英國(guó)長(zhǎng)期國(guó)債（主要為聯(lián)合債券）占國(guó)家總債務(wù)的90%，而5年后，聯(lián)合債券占比已經(jīng)不足5%。為了緩解短期國(guó)債所帶來(lái)的過高的流動(dòng)性，英國(guó)開始發(fā)行期限長(zhǎng)于短期國(guó)債的中期國(guó)債。1919年12月，英國(guó)31%的國(guó)債其期限為1~9年。“金邊債券”此時(shí)包括了多種可供選擇的期限。英國(guó)與歐洲大陸國(guó)家在戰(zhàn)時(shí)財(cái)政方面真正的不同之處就在于此，平均而言，英國(guó)只有18%的戰(zhàn)時(shí)國(guó)債屬于短期債券。而戰(zhàn)爭(zhēng)開支較少的美國(guó)，是唯一依賴長(zhǎng)期國(guó)債的參戰(zhàn)國(guó)。

1914年后，國(guó)債的“期限結(jié)構(gòu)”更趨復(fù)雜，這有兩層重要意義。第一，債券期限的多元化為投資者提供了更多的選擇，從而加強(qiáng)了國(guó)債體系的靈活性。第二層意義就不是那么正面了，短期債券的增加使得財(cái)政和貨幣之間形成了復(fù)雜而勉強(qiáng)的關(guān)聯(lián)，特別是對(duì)短期國(guó)庫(kù)券負(fù)有貼現(xiàn)職責(zé)的中央銀行只是簡(jiǎn)單地靠印鈔來(lái)解決問題，這也是導(dǎo)致了一戰(zhàn)期間及其后高通貨膨脹的產(chǎn)生（參見第5章）。此外，由于需要不斷地為短期債券展期或以新債換舊債，使得現(xiàn)代國(guó)家的債務(wù)危機(jī)開始顯現(xiàn)出來(lái)，這與當(dāng)年推翻法國(guó)舊政權(quán)的財(cái)政危機(jī)沒有什么不同。1919年后，很少有國(guó)家能像英國(guó)一樣對(duì)此早有預(yù)備，通過預(yù)算盈余來(lái)償還短期債務(wù)，或?qū)⑺D(zhuǎn)換成長(zhǎng)期債券。在法國(guó)、比利時(shí)和意大利，投資人拒絕將短期債券展期所產(chǎn)生的融資危機(jī)引發(fā)了20世紀(jì)20年代中期嚴(yán)重的財(cái)務(wù)動(dòng)蕩。1925年，法國(guó)僅有剛過半數(shù)的債務(wù)為長(zhǎng)期債券，比利時(shí)也是如此。意大利的該比例約為2/3，但它同樣也受到了融資危機(jī)的沖擊。穩(wěn)定20世紀(jì)20年代戰(zhàn)時(shí)債務(wù)的一個(gè)關(guān)鍵就是減少短期債券的比例。