銀根與“土根”的糾結(jié)

政府和國(guó)企具有較強(qiáng)的信貸能力，這是中國(guó)經(jīng)濟(jì)的一個(gè)現(xiàn)實(shí)。大家也知道，商業(yè)銀行（和其他金融機(jī)構(gòu)）不斷放出貸款，是“貨幣創(chuàng)造”的重要組成部分。這樣看，要理解中國(guó)貨幣供求的全貌，少不了要探究政府和國(guó)企投資活動(dòng)的貨幣后果。

今天無(wú)論是中央的條條還是地方的塊塊，無(wú)論是央企還是地方國(guó)企，要向商業(yè)銀行借貸，首要的條件是要有資本金。資本金越雄厚，可借貸的貸款規(guī)模就越大。這就是說(shuō)，政府和國(guó)企的自有資本構(gòu)成杠桿銀行貸款的“支點(diǎn)”，是放大貸款和貨幣流量的條件。

粗看起來(lái)，這與普通人家沒(méi)有什么兩樣。普通居民家庭買房買車，要是不能一把掏現(xiàn)金全額付完，也可以向商業(yè)銀行借貸。車價(jià)10萬(wàn)，你先付6萬(wàn)，其余每月還本付息，這6萬(wàn)就是你借貸那4萬(wàn)的“支點(diǎn)”。房?jī)r(jià)100萬(wàn)，你首付30萬(wàn)，你等于憑30萬(wàn)就杠桿了銀行的70萬(wàn)。有了信用的支點(diǎn)，貸款才能發(fā)生，至于杠桿的力度--資產(chǎn)負(fù)債比率--那是由商業(yè)銀行在監(jiān)管政策下由競(jìng)爭(zhēng)形勢(shì)決定的。上講提到，我國(guó)政府和國(guó)企的資產(chǎn)負(fù)債率普遍比較高，因?yàn)榭丛谖覀兊你y行體系眼里，政府和國(guó)企項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)比較低。

居民家庭借貸的支點(diǎn)，通常來(lái)自于過(guò)往的儲(chǔ)蓄。即便是家人親友幫我們一起湊成的“首付”，一般也來(lái)自他們的儲(chǔ)蓄?；氐阶钗⒂^的個(gè)人行為，月入1萬(wàn)，開(kāi)銷9千，省下的那1千，積少成多，就構(gòu)成借貸購(gòu)車購(gòu)房的自有資本。簡(jiǎn)單地說(shuō)，個(gè)人和家庭的收入減去開(kāi)支的“盈余”，是日后發(fā)生借貸的基礎(chǔ)。

政府和國(guó)企貸款的支點(diǎn)，當(dāng)然也有一部分來(lái)自于收支的盈余。譬如2010年央企的年度利潤(rùn)高達(dá)1萬(wàn)億人民幣以上，除了10%上繳財(cái)政，其余部分據(jù)國(guó)資委負(fù)責(zé)人公開(kāi)發(fā)表的談話，大部分用于投資。央企的投資，按我們舉過(guò)的電力案例，資產(chǎn)負(fù)債比可以很高，杠桿力度極大，不過(guò)就其支點(diǎn)而言，也可以來(lái)自其經(jīng)營(yíng)的盈余。

但是，政府和國(guó)企得以實(shí)現(xiàn)借貸的自有資本，除了他們的收支盈余之外，還有其他來(lái)源。其中最大的一塊，就是輿論沸沸揚(yáng)揚(yáng)、社會(huì)高度關(guān)注的“土地財(cái)政”--政府通過(guò)出讓國(guó)有土地、以及征收農(nóng)民集體的土地再向市場(chǎng)出讓所形成的凈收入。對(duì)此我先注明兩點(diǎn)：第一，“土地財(cái)政”的收益范圍不限于政府，也包括國(guó)企，因?yàn)閲?guó)企利用的國(guó)有土地，不論是過(guò)去就占有的還是新劃撥或新購(gòu)入的，也都進(jìn)入土地資產(chǎn)增值的通道；第二，土地財(cái)政不全是地方性的，因?yàn)榈胤降耐恋爻鲎屖找嬉c中央分成，而在中央各部委--譬如鐵道部--的自有資本項(xiàng)下，土地資產(chǎn)都占了不小的一席之地。