人民幣盯美元的由來

人民幣一動不動盯住美元，在兩個歷史時段發(fā)生過。第一時段是1955-1970年，十五年期間以4.618元兌1美元的匯率沒有一分一毫的變動。第二時段是1998-2005年，以幾乎不變的匯率（8.27）持續(xù)凡七年。前一段的大背景是計劃經(jīng)濟，國家實行外貿(mào)專營加外匯統(tǒng)收統(tǒng)支，那個“匯率”根本不是在尚不存在的外匯市場上決定的。分明高估的人民幣匯率，不過表達了國家以低成本掌控稀缺外匯資源的政策意圖。事與愿違之處，是以行政命令壓低外匯之價--恰如人為壓低糧食、農(nóng)副產(chǎn)品和任何工業(yè)品之價一樣--必定帶來抑制外匯供給的效果。結(jié)果就是“越少越統(tǒng)、越統(tǒng)越少”。好處也是有的，匯率當然絕對穩(wěn)定，且從來不受外匯儲備過多的困擾。值得一提的插曲是，“大躍進”引發(fā)共和國歷史上第一次高通脹，說明離開有關(guān)制度背景的“固定匯率是最好的貨幣之錨論”，根本經(jīng)不起推敲。

后一時段的經(jīng)驗值得分析，因為與當下及未來的人民幣匯率機制關(guān)系密切。我的看法，從1997年開始的人民幣盯住美元的匯率體制，與其說是依據(jù)了哪派理論而設(shè)計出來的產(chǎn)物，不如說是一連串事件合成的結(jié)果。具體講，主要是三大事件：1993年又一波高通脹和隨之而來的通脹治理，1994年中國第一波匯改，以及1997年亞洲金融風(fēng)暴。

那一波通脹來勢洶洶。1993年中國的物價指數(shù)過16%，1994年沖到24%?？紤]到物價管制仍然廣泛存在，“隱形通脹”的壓力應(yīng)該沒有完全寫進指數(shù)。中國經(jīng)濟的前景不免令人堪憂。好在時勢造英雄，鄧小平支持朱镕基下痛手治通脹。結(jié)果是三年之內(nèi)物價指數(shù)降為2.8%，比當年美聯(lián)儲沃克爾主席的成績還要勝出一籌。從治理手法看，朱镕基與沃克爾如出一轍：不靠利率調(diào)控，直接緊縮貨幣供應(yīng)量，咬牙壓通脹。

是不可忘記的一幕。那時我在UCLA念書，1993年6月應(yīng)邀到海南參加研討會。下飛機看到經(jīng)濟一派火爆。被在國內(nèi)下了海的朋友領(lǐng)到在建的高樓頂上觀景，我完全記不起出國前?？诘脑瓉砟?。這個比大縣城大不了多少的新省會城市，滿眼都是高樓大廈。哪來的呢？說是各地英雄豪杰的投資。用了誰的錢？股東出小頭、銀行出大頭。不少股東的錢，講到底也來自銀行。就在那座樓頂上，我學(xué)到一個新詞匯，曰“倒逼機制”。個人、公司、地方逼銀行放款，分行逼總行放款，各總行逼人民銀行放款。這是物價指數(shù)沖歷史新高的基礎(chǔ)。