在我看來，無效市場至少具備以下特征之一（可能最終會被證實具備以下所有特征）：

·市場價格往往是錯誤的。因為獲得信息的途徑以及對信息的分析不完善，所以市場價格往往遠(yuǎn)高于或者遠(yuǎn)低于內(nèi)在價值。

·一種資產(chǎn)類別的風(fēng)險調(diào)整后收益可能與其他資產(chǎn)類別的風(fēng)險調(diào)整后收益相差甚遠(yuǎn)。因為資產(chǎn)估價的結(jié)果往往不是資產(chǎn)的公允價值，所以一種資產(chǎn)類別的風(fēng)險調(diào)整后收益可能遠(yuǎn)高于（或遠(yuǎn)低于）其他資產(chǎn)類別。

·有些投資者始終能夠有高人一籌的表現(xiàn)。因為明顯錯誤的估價和參與者的技術(shù)、洞察力、信息渠道等差異的存在，有規(guī)律地識別錯誤估價并從中獲利的可能性是存在的。

理解最后一點代表什么意思以及不代表什么意思是非常重要的。無效市場并不一定會予以參與者豐厚的回報。相反，我認(rèn)為無效市場提供的是原料（錯誤定價），而有些人贏、有些人輸，取決于他們所掌握的技術(shù)的不同。如果價格可能出現(xiàn)嚴(yán)重錯誤，那就意味著有發(fā)現(xiàn)便宜貨或價格過高的股票的可能。相對于在無效市場中買得劃算的人來說，一定有其他人賣得太便宜了。有句關(guān)于撲克的諺語說得好：“每場游戲中都有一條魚。如果你玩了45分鐘還沒弄清誰是魚，那么就是你了。”毫無疑問，這句話在無效市場投資中同樣適用。

《α究竟是怎么一回事》，2001年7月11日

在有效與無效的大辯論中，我的結(jié)論是，沒有一個市場是完全有效或無效的，它只是一個程度問題。我衷心感謝無效市場所提供的機會，同時我也尊重有效市場的理念，我堅信主流證券市場已經(jīng)足夠有效，以至于在其中尋找制勝投資基本上是浪費時間。

最終我得到一個有趣的答案：有效性并沒有普遍到我們該放棄良好業(yè)績的程度。同時，有效性是律師口中的“可反駁的推定”—首先應(yīng)假定某個推斷是正確的，直至有人證明它不成立。因此，我們應(yīng)假定有效性會妨礙我們?nèi)〉脙?yōu)秀的業(yè)績，直至我們有充足的理由相信它不會。

出于對有效性的尊重，在采取行動之前，我們應(yīng)該詢問幾個問題：錯誤以及錯誤定價是否已被投資者的共同努力所消除，抑或依然存在？為什么？

思考下面的問題：