第二層次思維者依賴的是理論詞匯表中的“無效”一詞。在過去40年中，“無效”這一短語(yǔ)被廣泛應(yīng)用，與投資者無法戰(zhàn)勝市場(chǎng)的理念相對(duì)。在我看來，將市場(chǎng)描述為無效市場(chǎng)，是對(duì)市場(chǎng)易犯可資利用的錯(cuò)誤的一種夸大說法。

錯(cuò)誤會(huì)來自何處？讓我們來想一想構(gòu)成有效市場(chǎng)假說基礎(chǔ)的假設(shè)：

有許多努力工作的投資者。

他們聰明、勤奮、客觀、積極并且準(zhǔn)備充分。

他們都有獲取信息的途徑，并且獲取途徑大致相同。

他們都能公開買進(jìn)、賣出、賣空（即看跌）每種資產(chǎn)。

鑒于以上理由，有效市場(chǎng)假說認(rèn)為，可得信息會(huì)被順利、有效地整合到價(jià)格中，并且在價(jià)格與價(jià)值不相符時(shí)發(fā)揮作用，以消弭其中的差異。

但是證明市場(chǎng)價(jià)格永遠(yuǎn)正確是不可能的。事實(shí)上，如果你仔細(xì)想想剛剛列出的4個(gè)假設(shè)，就會(huì)發(fā)現(xiàn)其中有一點(diǎn)特別脆弱：客觀性。人類不是冰冷的計(jì)算機(jī)器。相反，大多數(shù)人都會(huì)受貪婪、恐懼、妒忌及其他破壞客觀性、導(dǎo)致重大失誤的情緒驅(qū)動(dòng)。

同樣，第四個(gè)假設(shè)又如何呢？盡管投資者被假定為公開面向任何資產(chǎn)類別（既可以持有，又可以賣空），但真實(shí)情況卻遠(yuǎn)非如此。大多數(shù)專業(yè)人士被分配到特定的細(xì)分市場(chǎng)，如“我在普通股部門工作”，或“我是債券經(jīng)理”。真正做過賣空的投資者所占的比例微乎其微。那么，又是誰在制定并執(zhí)行那些消除資產(chǎn)類別之間相對(duì)錯(cuò)誤定價(jià)的決策呢？

一個(gè)存在著錯(cuò)誤及錯(cuò)誤定價(jià)的市場(chǎng)，能夠被具有非凡洞察力的人戰(zhàn)勝。因此，無效性的存在創(chuàng)造了取得良好業(yè)績(jī)的可能性，是取得良好業(yè)績(jī)的必要條件。不過，它并不保證這一點(diǎn)。