政府投資與貨幣創(chuàng)造

本周我們繼續(xù)討論，為什么財政從緊是貨幣從緊的條件。最基本的論據(jù)，是在今天的現(xiàn)實(shí)條件下，政府投資可以杠桿出更多的商業(yè)銀行貸款，由此也就創(chuàng)造出更多的貨幣。反其道而行之，財政的投資性開支從緊，減少的就不只是這部分貨幣購買力本身，而且有望減少連帶的貨幣創(chuàng)造。這應(yīng)該是當(dāng)下抑通脹的一條有效途徑。

先引一條相關(guān)新聞。據(jù)廣州日報報道，中國工程院院士鐘南山在廣州市“兩會”上發(fā)言，“說他查資料發(fā)現(xiàn)，廣州亞運(yùn)的直接投入和間接投入很大?！偼顿Y2577億元，其中廣州投資1950多億元，帶來債務(wù)2100多億元?！彼纱藫?dān)心，背著這么大的債務(wù)，廣州搞民生的錢不知從哪里來，希望中央扶持（2011年02月23日，http://news.sohu.com/20110223/n279478029.shtml ）。這里不清楚的地方是，如果總投資2577億，其中的債務(wù)為2100億，那么資產(chǎn)負(fù)債比就是81.5%；如果自籌資本2577億（其中1950億是廣州籌的），外加債務(wù)2100億，那么資產(chǎn)負(fù)債率就是45%（或?qū)V州而言的51.9%）。

再看一則新聞。據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道，鐵道部及下屬企業(yè)從2001年以來，已發(fā)行尚未到期的債務(wù)融資共計5550億元。其中，僅2007年-2009年，鐵道部負(fù)債分別為6587.06億、8683.95億和13033.86億元；若加上2010年至今公開披露已發(fā)行的1850億元債券，目前鐵道部負(fù)債近1.49萬億（<http://finance.ifeng.com/news/20110224/3476737.shtml>）。又據(jù)民生銀行發(fā)布《2010年中國交通運(yùn)輸業(yè)發(fā)展報告》，“目前鐵道部資產(chǎn)負(fù)債率為55%以上，預(yù)計2012年有可能超過70%。從2014年開始，鐵道部將迎來還債高峰”。這是一個政企不分的國家部委的資產(chǎn)負(fù)債狀況：總負(fù)債近1.5萬億，資產(chǎn)負(fù)債率55%以上，且很快超過70%。

改制后的中央企業(yè)又如何？不妨看電力。據(jù)2010年3月29日第一財經(jīng)日報報道，在中國電力企業(yè)聯(lián)合會舉行的“2010年經(jīng)濟(jì)形勢與電力發(fā)展分析預(yù)測會”上,國資委綜合局局長表示,“目前中央電力企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率普遍超過了80%,今年2月份又出現(xiàn)了全行業(yè)的虧損,如果金融政策再緊縮,不少企業(yè)將面臨比較大的經(jīng)營風(fēng)險?！痹搱蟮酪脟译娋W(wǎng)公司高管的“披露”：“在中央企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率最高的前十位企業(yè)中,電力企業(yè)就占了五家”；其中，“目前國電集團(tuán)的資產(chǎn)負(fù)債率為81.8%,…為五大發(fā)電集團(tuán)最好水平”。這說明，完成企業(yè)化改制的央企，資產(chǎn)負(fù)債的杠桿能力更為強(qiáng)大。

這些報道只是一些“孤案”嗎？我的看法不是。走進(jìn)實(shí)際生活，舉凡各級政府的直接投資、形形色色有政府背景的“平臺公司”的投資、改制和未改制國有公司的投資，有一個共同特點(diǎn)，就是負(fù)債容易、資產(chǎn)負(fù)債率高、杠銀行貸款的能力超強(qiáng)。2009年的也許是特殊年份里的一個一般例證：年度新增財政性投資2萬億，新增銀行信貸近10萬億。這等于說，政府和國有部門每新增投資1元，就新增銀行信貸5元。把貸給民營部門的去掉，政府和國有公司沒投1元，杠出銀行3元信貸，怕一點(diǎn)問題也沒有。這樣算，在此背景下形成的政府和國有投資項目，平均資產(chǎn)負(fù)債率在60%以上。