交易媒介本身要可靠。不單是物理上可靠，更要求價值上可靠。想想看呀，如果你我辛辛苦苦工作獲得的貨幣報酬，拿在手里越來越買不回原來可以買回的商品和服務(wù)，我們對這樣的“貨幣”能不敬而遠之嗎？普通百姓都知道“票子毛了”這回事，就是貨幣的幣值不穩(wěn)，更準確地說就是貨幣貶值。此事說小很小，說大很大，端看票子發(fā)毛的程度究竟有多嚴重。貨幣史的教訓(xùn)說，幣值不穩(wěn)定輕則擾動市場中人的預(yù)期，無端端增加交易成本--與匯率不穩(wěn)定的功用一樣，重則民怨沸騰、社會不穩(wěn)定。再嚴重呢？像魏瑪時代的馬克或蔣委員長的金圓券，極端發(fā)毛的票子連同發(fā)行它們的政府都會隨風(fēng)而去。

這無非是說，匯率穩(wěn)定可欲，幣值穩(wěn)定也可欲。那么，可以同時追求匯率穩(wěn)定與幣值穩(wěn)定嗎？從邏輯上看，可以的，也是應(yīng)該的，甚至似乎不太困難。因為匯率不過是兩種或兩種以上貨幣之間的市場之價，只要互相換手的貨幣保持各自的幣值穩(wěn)定，它們之間的市價即匯率自然就是穩(wěn)定的。是的，只要若干種互相來往的貨幣都保持幣值穩(wěn)定，匯率穩(wěn)定就是必然的結(jié)果。

在歷史上，各主要貨幣之間由幣值都穩(wěn)定而帶來的匯率穩(wěn)定，真的發(fā)生過。這就是19世紀到20世紀初的“黃金時代”。根據(jù)艾肯格林（Barry Eichengreen，2008）的研究，工業(yè)革命使得早在1717年就偶然采用了金本位的英國，成為世界貿(mào)易與融資的主導(dǎo)力量。“這使許多國家以英國為榜樣，努力與英國貿(mào)易，并從英國輸入資本”，于是包括德國、法國、美國在內(nèi)的全世界主要國家都實行了貨幣的金本位制。由于黃金幣值穩(wěn)定，所以每個國家的通貨僅僅是名稱不同而已，實質(zhì)上都代表著特定重量的黃金。在此前提下，“匯率”自動穩(wěn)定，因為如果1美元總是等于1/20盎司黃金、1英鎊總是略少于1/4盎司黃金的話，美元英鎊之間的匯率就真正是固定的。誠如崇尚金本位的奧地利學(xué)派經(jīng)濟學(xué)家所言，國際金本位制等于世界各地使用同一種貨幣。這也意味著，只有在“同一個世界，同一種貨幣”的狀態(tài)下，才有嚴格意義上的匯率穩(wěn)定。

不過，即使在最理想的金本位時代，黃金也有陰影。這是因為，金本位的基石--政府和貨幣當(dāng)局信守貨幣承諾，確保發(fā)行的貨幣可以平價兌換黃金--常常受到多種壓力而動搖。并不是每個政府在每一時刻都能夠嚴守發(fā)行貨幣以黃金儲備為本的“游戲規(guī)則”：不少政府迫于緊急情況要搞一點“信用發(fā)行”，雖然開始的時候還為這部分超額發(fā)行的貨幣提供政府債的擔(dān)保；另外一些國家實行比例制，就是黃金儲備只占通貨的一個比例（如比利時、芬蘭、瑞士等，黃金儲備僅占通貨35%-40%）；還有的國家如美國，則受到白銀問題即復(fù)本位制的困擾。等到商業(yè)銀行普遍只留部分儲備金應(yīng)對存款人可能的擠提，貨幣當(dāng)局不得不充當(dāng)“最后貸款人”時，金本位的基礎(chǔ)就從根本上動搖了。此時，當(dāng)央行作為最后貸款人對部分儲備商業(yè)銀行所誘發(fā)的擠兌伸以援手時，央行信守關(guān)于貨幣兌換黃金的承諾遇到的就不是技術(shù)性難題了。當(dāng)然，最后推倒金本位的還是第一次世界大戰(zhàn)，在各國爭相以通脹為戰(zhàn)爭籌資的生死關(guān)頭，幣值穩(wěn)定被棄之如敝屣。

教訓(xùn)很清楚：各主要貨幣的幣值穩(wěn)定是匯率穩(wěn)定的前提和基礎(chǔ)。幣值穩(wěn)定一旦搖晃，匯率穩(wěn)定也隨之搖晃。這絕不是因為匯率穩(wěn)定本身不重要、意義不偉大，而就是因為做不到。脫離幣值穩(wěn)定而強調(diào)匯率穩(wěn)定，不過是緣木求魚罷了。                                                                                                                                                                                                                   

2010年5月22日