房地產(chǎn)和信貸泡沫破裂之后，人們開(kāi)始相信20世紀(jì)90年代風(fēng)險(xiǎn)觀念的轉(zhuǎn)變是貪得無(wú)厭、愚蠢透頂和毫無(wú)能力的表現(xiàn)。人們奚落房地產(chǎn)投資狂潮，特別是美英的投資狂潮，視其為史上最極端、最蠱惑人心的“非理性繁榮”。但是從根本上講，大部分信貸的增加是合乎情理和不可逆轉(zhuǎn)的。信貸增加其實(shí)是對(duì)前兩章描述的變革性經(jīng)濟(jì)大潮的合理反應(yīng)。

在大穩(wěn)健時(shí)期，工人和公司不再像從前那樣易受經(jīng)濟(jì)周期的困擾，破產(chǎn)和失業(yè)這樣的極端情況也比較少。經(jīng)濟(jì)周期更加穩(wěn)定對(duì)銀行家、公司和個(gè)人在管理財(cái)務(wù)方面都具有重要影響。借貸的增加是合理和可預(yù)測(cè)的反應(yīng)，所謂的房地產(chǎn)投機(jī)也是如此。在經(jīng)濟(jì)泡沫期購(gòu)買(mǎi)房產(chǎn)其實(shí)是非常合理的。2007~2009年金融危機(jī)塵埃落定之后，金融專家預(yù)測(cè)，即使2009年經(jīng)濟(jì)觸底之后，房?jī)r(jià)也將繼續(xù)下降20%，甚至50%，如今看來(lái)，在泡沫期投資買(mǎi)房的人很可能會(huì)笑到最后。在市場(chǎng)一片恐慌之時(shí)，如果將稅收優(yōu)惠和業(yè)主自住的隱含租金計(jì)算在內(nèi)，合理管理投資、沒(méi)有被迫賣(mài)房的業(yè)主，都會(huì)比世界大多數(shù)地區(qū)的股票和債券投資者賺得更多。

在空前的金融危機(jī)塵埃甫定之際，這些頗具爭(zhēng)議的言論就甚囂塵上。人們普遍認(rèn)為，瘋狂的房產(chǎn)投機(jī)是導(dǎo)致危機(jī)的元兇。此觀點(diǎn)也有數(shù)據(jù)證明。

我們先來(lái)看看據(jù)稱十分瘋狂的個(gè)人借貸。誠(chéng)然，在2007年，許多國(guó)家的個(gè)人債務(wù)水平相對(duì)收入和總財(cái)富來(lái)說(shuō)比歷史上任何一個(gè)時(shí)期都要高，但這是否意味著借貸潮是瘋狂的？如果經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)更加穩(wěn)健，就業(yè)更加穩(wěn)定，利率比前幾代都要低，難道此時(shí)借貸增加不合理嗎？

工人失業(yè)、公司虧損的可能性都降低了，于是人們便可合理地借貸或減少存款。如果中國(guó)和日本的儲(chǔ)蓄積累導(dǎo)致利率下降并持續(xù)10年保持低利率，借貸就更具吸引力了。若同時(shí)貨幣不再神秘，也不再和披著半宗教外衣的黃金掛鉤，維多利亞時(shí)代的金錢(qián)觀念也不再困擾人們，債務(wù)就會(huì)被視為普通的消費(fèi)品。在自由社會(huì)，成年公民都有自主決定生活方式的權(quán)利，防止他們輕率借貸的家長(zhǎng)式規(guī)定也漸漸減少。所以，常被詬病的金融監(jiān)管不力是對(duì)長(zhǎng)期社會(huì)進(jìn)步的合理和可預(yù)測(cè)的反應(yīng)。

所有這些變化的結(jié)果是人們開(kāi)始使用信貸，最終轉(zhuǎn)而使用更復(fù)雜的金融產(chǎn)品。這就是世界金融體系的主要情況，直到全球借貸潮的最后一年。直到那一年左右，整個(gè)借貸潮才突然變得瘋狂。

直到2005年，后來(lái)被視為惡性膨脹的金融活動(dòng)背后的數(shù)據(jù)其實(shí)是比較溫和的。全球消費(fèi)債務(wù)第一次大規(guī)模增加是在20世紀(jì)80年代，主要是由于信貸的壓制性限制取消，比如美國(guó)的“Q條例”（Regulation Q）和英國(guó)的分期付款和外匯管制等等。

從1983年到1984年（當(dāng)時(shí)以上所說(shuō)的大部分規(guī)定都已被取消），包括1991年，美國(guó)家庭債務(wù)占可支配收入的比例增加了1/3，即從63%增加到83%。接下來(lái)10年的比例一直穩(wěn)定在這個(gè)水平。1999年到2005年，這個(gè)比例又增加了1/3，即從83%增加到112%。第二階段的債務(wù)積累比起第一階段來(lái)說(shuō)，更像是一個(gè)全球現(xiàn)象，更多來(lái)自英國(guó)、法國(guó)、西班牙、斯堪的納維亞和澳大利亞的借款者參與進(jìn)來(lái)。這一階段是由另一個(gè)合理健康的金融過(guò)程推動(dòng)的：利率實(shí)際下降到第一階段水平的一半，因?yàn)楫?dāng)時(shí)從儲(chǔ)蓄過(guò)多、老齡人口眾多的國(guó)家到更愿意消費(fèi)和投資的國(guó)家，數(shù)萬(wàn)億美元成功實(shí)現(xiàn)重新循環(huán)。在全球范圍內(nèi)，其主要流向是從中日到美英。另一個(gè)同樣規(guī)模的資本循環(huán)是在歐洲內(nèi)部進(jìn)行的，即從德國(guó)和荷蘭到西班牙、希臘、葡萄牙、愛(ài)爾蘭和前蘇聯(lián)地區(qū)國(guó)家。