股票市場的理性

曼尼與索洛維基都強調(diào)，競猜的參與者必須多樣化，他們的判斷必須是自我判斷，與別人毫不相干。同時，參賽者必須“關(guān)注”要猜的問題。在競猜中，要給予他們一定的物質(zhì)獎勵。他們不能胡猜，也不能坐在一起交換看法，思考正確答案，最后達(dá)成一致意見。如果他們這樣做，那他們的判斷就是“群體思維”了，那是惡名昭著，毫不可取的一種思維。群體思維所作出的決斷，總是要比個體集合所得出的結(jié)論差得多。只要適當(dāng)核對總結(jié)，我們就能看出大眾思維的效果完全相反。

詹姆斯·莫尼特對行為金融學(xué)有精深研究，并寫了大量論著。他認(rèn)為上述觀點雖然正確，但要在一些嚴(yán)格的條件下才能成立。莫尼特認(rèn)為，必須滿足三個條件：第一，人們必須不受他人決定的影響；第二，答案正確的概率，要與所有其他人的答案正確概率無關(guān)；第三，參賽者必須不受自己投票傾向的影響。我得補充一句：要想作出好的團體決定，則團體中的大多數(shù)人必須不知道，也不關(guān)心團體中其他人對這一問題會怎么想。換句話說，大眾天生具有一種集體智慧，它有先見之明，但你必須小心挖掘才會發(fā)現(xiàn)。在做長線的情況下，股票市場的價格走向就是一種高效的集體機制。

在某種意義上，承認(rèn)這一觀點的正確性，是否就是全民選舉時所體現(xiàn)的最基本的民主要義呢？民主之所以可以預(yù)測，就是因為我們相信大多數(shù)百姓所作出的決定要優(yōu)于統(tǒng)治精英。股票市場實際上就是投票機器。我覺得這類群體直覺的智慧經(jīng)常會反映在股市對人類歷史事件反應(yīng)的波動上，在重要歷史關(guān)頭尤甚。正如索洛維基所說：“我們說大眾有智慧，并不是說一個團體總是給你提供正確答案，而是說以平均來算，大眾總是要給出較好的答案，好過任何個人所給出的答案?！比毡竟善笔袌鲈诘诙问澜绱髴?zhàn)表現(xiàn)極佳，而法國證券交易所卻在1941年預(yù)言德國占領(lǐng)法國后，經(jīng)濟會走向繁榮，結(jié)果是大錯特錯。

要研究大眾是否有智慧，股票市場實為優(yōu)良范例。我們說的不是那種小聰明，而是指那種對重大事件的洞察力。股市中包羅萬象，有各色人等，即使是在第二次世界大戰(zhàn)時期，世界上一些重要證券市場中至少都有數(shù)萬股民。由于眾多投資者的多樣性，由于這一離散團體的組成五花八門、看法各異，因而在進行決斷時這一團體就會運用多種直覺。此外，大眾團體比較有知識，信息掌握得也比較充分。當(dāng)然并非所有投資者都是火箭專家，然而，他們并非都是傻瓜。他們有足夠的錢進行投資，單此一點就足以說明他們會依某種自然規(guī)律進行判斷，作出決定。最后要說明的是，這一群股市大眾完全達(dá)到了動機標(biāo)準(zhǔn)的要求，因為它在進行決斷時動用的是自己的錢。這是一群狐貍，并非一群刺猬。

結(jié)果就是股票市場成了深謀遠(yuǎn)慮的老家伙。有時在最緊張的時刻，它會驚慌失措、舉止瘋狂，有時它還會進行非法交易，形成一大堆泡沫。個體投資者或一小幫投資者可能失去理智，但是從長線來看，整個股市基本上是理性的。正如莫洛辛所說：“我們必須小心從事，不能因為某個人的不理智，就推斷說整個股市都失去了理智。”

事實上，正是投資者懷有的極度恐懼與貪婪才造成股市的繁榮，越走越高。但是，在改變生活的技術(shù)發(fā)展過程中，總會產(chǎn)生一定程度的投資狂熱，比如19世紀(jì)人們對鐵路的投資熱，到20世紀(jì)衰退時期對科技的瘋狂追逐?；厥桩?dāng)年，即使在2000年的非理性時期，股市作為一個整體，也表現(xiàn)出了一定程度的理性。當(dāng)時科技股與網(wǎng)絡(luò)股虛高不下，而一些過氣產(chǎn)品的股價則被殺低到可笑的程度。對于個股而言，我認(rèn)為大眾并非最佳的評價者。

然而，如果我們抹去戰(zhàn)爭硝煙，揮開統(tǒng)計數(shù)字的迷霧，就會發(fā)現(xiàn)股票市場具有一個靈敏的大鼻子，它的直覺可謂驚人。這就是為什么當(dāng)情況悲觀，壞消息不斷時，有些股市老狐貍就會這樣說：“股市反響不錯”，或者是：“股市反響不佳。”最經(jīng)典個案就是20世紀(jì)40年代，當(dāng)那場20世紀(jì)最嚴(yán)重的危機發(fā)生時，世界主要股市對軸心國興亡的反應(yīng)。

我認(rèn)為股票市場具有獨立、多樣和離散的特點，它所作出的判斷是以金錢利害為動機的，其最后決定是建立在集體決定的基礎(chǔ)上的，所以，它絕不是什么烏合之眾，也不是一般的小團體。這當(dāng)然不是說股市總是聰明非凡，從不出錯，也不是說在短線上它從不判斷失誤。我是說，股市一般而言是決斷正確的，我們應(yīng)對其決斷認(rèn)真關(guān)注。對這一論點的最好測試，看它是否可以當(dāng)做財富保值器，就是第二次世界大戰(zhàn)。那是一個充滿驚慌與恐懼的時代。在下一章里，我要論述一下當(dāng)時世界是怎樣被恐懼籠罩，不安情緒是如何使股市陷入低迷的。