美國金融行業(yè)的惡果

來自各個斷層線的微震是如何集中爆發(fā)，差點毀了美國整個金融行業(yè)的？我認為有兩點值得一提。首先，大量的資金從海外或通過房利美和房地美等政府扶持的抵押貸款機構(gòu)流入了低收入住房市場。這導(dǎo)致了房價暫時的飆升以及按揭貸款質(zhì)量的不斷下降。其次，商業(yè)銀行和投資銀行承擔了大量的風險，包括購買大量為次級抵押貸款融資而發(fā)行的低質(zhì)量證券，同時甚至通過短期貸款的方式為上述高風險交易進行融資。

讓我說得更具體一些。在21世紀的頭幾年中，發(fā)展中國家靠出口積累了大量的資金，而美國在其財政政策和貨幣政策的刺激下，對商品和服務(wù)的需求大量增加，尤其是在住房建設(shè)行業(yè)，于是發(fā)展中國家就扮演了美國的融資者的角色。為安全起見，外國投資者購買了由房利美和房地美等政府扶持的抵押貸款機構(gòu)所發(fā)行的證券，進一步推動了美國政府的低收入住房計劃。這些投資者很多都是來自發(fā)展中國家，他們認為美國政府會為這些機構(gòu)背書，就好像過去的工業(yè)國投資者認為在危機發(fā)生時會得到發(fā)展中國家政府的支持一樣。盡管房利美和房地美承擔了巨大的風險，但它們已經(jīng)不再受市場規(guī)則的約束了。

還有一部分來自國外私有部門的資金流入了評級較高的次級按揭證券。此時，缺少警惕性的外國投資者過于天真地相信了美國的公平交易體系。他們充分相信該體系中的評級和市場價格，卻沒有意識到，流入次貸市場的來自抵押貸款機構(gòu)和國外投資者的大量資金已經(jīng)腐蝕了這一體系。因為正如我在第六章中所說，公平交易體系的弱點之一便是它依賴于價格的準確性，但是當流入資金規(guī)模過大時，價格可能會變得極其不真實。在這里，不同金融系統(tǒng)之間的相互作用再一次加重了金融領(lǐng)域的脆弱性。

然而，這次金融恐慌的主要原因并不是銀行將低質(zhì)量的次級抵押貸款證券打包出售，而是銀行本身持有了大量的此類證券，并通過短期債務(wù)為其融資。說到這里，我們就又回到了我在杰克遜霍爾演講的主題。是哪里出了問題？為什么這么多美國的銀行愿意承擔如此高的風險？

在第七章中我將會講到，問題出在這些風險的特殊性上。來自投資者的大量資金流入美國次級貸款市場，以及政府在住房市場上的積極參與，似乎暗示著在購房者沒有發(fā)生違約之前，這種狀況還會持續(xù)很長時間。與此相似，由于高失業(yè)率的影響，美聯(lián)儲愿意在較長時間內(nèi)保持寬松的環(huán)境，因此融資緊縮的風險短期之內(nèi)不會出現(xiàn)。在這種情況下，現(xiàn)代金融體系吸收了過量的風險。