早期著作的擴展

在《凱恩斯

<通論>新釋》中，明斯基提出了對凱恩斯理論的另一種分析 (見p133下該書目的摘要)。這本書對“投資的融資理論和投資周期理論”進(jìn)行了最詳細(xì)的介紹?！岸r制”和“貸款人和借款人風(fēng)險”是其中兩個關(guān)鍵的組成部分，前者是直接從凱恩斯那里借鑒而來，后者則要歸功于米歇爾·卡萊茨基(Michael Kalecki)，實際上也是從凱恩斯那里借鑒來的。明斯基把價格體系區(qū)分為當(dāng)前產(chǎn)出價格和資產(chǎn)價格。當(dāng)前產(chǎn)出價格取決于“成本加加價”，在該價格水平下可以獲得利潤。這個價格體系適用于消費品和服務(wù)、投資品以及政府購買的商品和服務(wù)。對于投資品，當(dāng)前產(chǎn)出價格是一種有效的資本供給價格，此價格足以導(dǎo)致供應(yīng)商提供新的資本資產(chǎn)。不過，這種簡化分析僅適用于通過內(nèi)部資金融資購置的資產(chǎn)。如果涉及外部資金(貸款)，那么資產(chǎn)的供給價格還要包括明確的融資成本，最重要的是利息，還要考慮其他各種費用和支出，也就是說，供給價格由于存在“貸款人風(fēng)險”而提高了。對始終可以持有的資產(chǎn)而言，還存在著第二種價格體系。除了可以創(chuàng)造流動性最強的現(xiàn)金以外，這些資產(chǎn)預(yù)期還能產(chǎn)生收入流和資本收益。在這里，明斯基沿用了《通論》最重要的章節(jié)——第17章凱恩斯所作的陳述。但關(guān)鍵在于不能確切知道預(yù)期收入流，它取決于主觀預(yù)期。我們從資產(chǎn)價格體系得到資本資產(chǎn)的需求價格：考慮未來可能產(chǎn)生的預(yù)期凈收入，人們會對資產(chǎn)支付什么價格？不過，這種計算方法也過于簡單化了，因為它忽略了融資安排所發(fā)生的成本。明斯基認(rèn)為，人們愿意支付的價格取決于外部融資需求的數(shù)量，也就是更多借款將使買方面臨更高的破產(chǎn)風(fēng)險。這就是為什么在需求價格中也要考慮“借款人風(fēng)險”。

只有當(dāng)資本資產(chǎn)的需求價格超過供給價格時，投資才可能發(fā)生。因為這些價格包含了安全邊際，作為足夠的擔(dān)保，它們受到預(yù)期未知結(jié)果的影響。在從極度蕭條到復(fù)蘇的恢復(fù)過程中，盈利隨著預(yù)期降低而變大；隨著時間的推移，如果經(jīng)濟擴張超過了悲觀的預(yù)測，這些盈利就比必需的盈利要多。這樣，盈利會降低到項目獲得一般成功的水平上。以下是我們稱為著名的明斯基融資分類法：對沖性融資，預(yù)期收入流能償還全部利息和本金；投機性融資，后期的收入流僅能償還利息；龐氏融資[ * 龐氏騙局，指騙人向虛設(shè)的企業(yè)投資,以后來投資者的錢作為快速盈利付給最初投資者以誘使更多人上當(dāng)，作者在這里指金融發(fā)展過程是一個博傻過程，不好的后果都是由后來者承擔(dān)——譯者注。]*，后期收入不夠償還利息，債務(wù)不斷增加。在經(jīng)濟擴張過程中，融資的基本態(tài)勢從主要是對沖性融資向投機性融資甚至是龐氏融資的比重逐步升高發(fā)展。

在明斯基的早期著作中，他認(rèn)為融資者希望提高杠桿比率并取得更多的投機性融資將注定導(dǎo)致失敗。如果結(jié)果遠(yuǎn)好于預(yù)期，由于收入比預(yù)計的多很多，嘗試運用投機性融資的投資者仍將可以實現(xiàn)保值。這樣，明斯基并沒有把目前人們熟知的卡萊茨基關(guān)系合并到《凱恩斯

<通論>新釋》中，但他認(rèn)為，投資繁榮可以通過乘數(shù)作用擴張總需求和支出，并形成比預(yù)期更多的銷售。后來，明斯基明確地將卡萊茨基結(jié)果結(jié)合進(jìn)來，即在縮略模型中總利潤等于投資加上政府赤字。這樣，在投資膨脹過程中，利潤將伴隨投資而不斷增長，可以持續(xù)強化預(yù)期和鼓勵更多投資。這印證了明斯基的見解，資本主義經(jīng)濟中根本的不穩(wěn)定性會不斷增強直至出現(xiàn)投機狂熱之時。