1.5.1 金融創(chuàng)新要求風(fēng)險(xiǎn)隔離

金融是最古老的行業(yè)，也是最前沿的行業(yè)，從一千多年前的錢莊、當(dāng)鋪，到今天復(fù)雜的結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品、衍生金融工具、替代投資，金融創(chuàng)新推動(dòng)整個(gè)金融業(yè)的發(fā)展，而高效的金融資源配置手段也成為美國(guó)的核心競(jìng)爭(zhēng)力之一。但創(chuàng)新就必然伴隨風(fēng)險(xiǎn)，很多人將次貸危機(jī)的爆發(fā)歸咎于過度創(chuàng)新，實(shí)際上，歷史上的金融創(chuàng)新已經(jīng)不止一次地惹禍，但人們?nèi)孕枰鹑趧?chuàng)新，美歐等發(fā)達(dá)國(guó)家需要金融創(chuàng)新來維持其世界金融中心的地位，而新興市場(chǎng)國(guó)家則更需要金融創(chuàng)新來吸引更多的國(guó)際資本，并縮短與歐美國(guó)家之間金融服務(wù)與資本市場(chǎng)的差距。但問題是如何防范創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)？

次貸危機(jī)后，人們開始指責(zé)金融監(jiān)管的不力，誠(chéng)然，監(jiān)管的漏洞確實(shí)直接導(dǎo)致了此次危機(jī)的爆發(fā)，但問題是，整個(gè)金融創(chuàng)新的歷史就是一部金融機(jī)構(gòu)與監(jiān)管機(jī)構(gòu)博弈的歷史，規(guī)避監(jiān)管本身就是推動(dòng)金融創(chuàng)新的核心動(dòng)力之一，在此背景下，宏觀層面的金融監(jiān)管很難有效防范風(fēng)險(xiǎn)，而且過度監(jiān)管也會(huì)抑制創(chuàng)新。另一方面，歷次的金融創(chuàng)新風(fēng)波都反復(fù)證明了一件事，那就是計(jì)量化的模型很難準(zhǔn)確度量金融創(chuàng)新的風(fēng)險(xiǎn)。

面對(duì)這樣一些風(fēng)險(xiǎn)難以控制，但又不能扼殺的業(yè)務(wù)，最佳的辦法就是風(fēng)險(xiǎn)隔離，使它們獨(dú)立面對(duì)監(jiān)管機(jī)構(gòu)、評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)和交易對(duì)手，盡管失去了集團(tuán)公司的支持和庇護(hù)，創(chuàng)新業(yè)務(wù)的成長(zhǎng)速度可能會(huì)減慢，但它們會(huì)發(fā)展得更加謹(jǐn)慎，而且一旦風(fēng)險(xiǎn)暴露也不會(huì)連累到其他傳統(tǒng)業(yè)務(wù)。其實(shí)，歷史上很多金融創(chuàng)新的產(chǎn)品或業(yè)務(wù)都是由獨(dú)立的小公司發(fā)起的，如發(fā)明指數(shù)基金的前衛(wèi)集團(tuán)，發(fā)明垃圾債券的米爾肯，發(fā)明杠桿收購(gòu)模式的KKR，發(fā)明對(duì)沖操作模式的長(zhǎng)期資本管理公司 因此，金融創(chuàng)新不一定要在大集團(tuán)內(nèi)部孵化。另外，有些創(chuàng)新業(yè)務(wù)雖然是在集團(tuán)內(nèi)部孕育的，但當(dāng)它發(fā)展到一定規(guī)模后就通過證券化等手段分離出來成為專業(yè)化的金融機(jī)構(gòu)，這不僅推動(dòng)了創(chuàng)新業(yè)務(wù)自身的發(fā)展，也在客觀上起到了風(fēng)險(xiǎn)隔離的作用，如信用卡公司的誕生、專業(yè)化的抵押貸款銀行（包括次級(jí)抵押貸款銀行），它們常常作為風(fēng)險(xiǎn)的導(dǎo)火索而成為眾矢之的，有時(shí)甚至?xí)蚱涓卟▌?dòng)性而被視為失敗的模式，但實(shí)際上，正是由于這些專業(yè)化金融機(jī)構(gòu)的存在，才阻斷了整個(gè)系統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)蔓延。

從這個(gè)意義上說，大型金融集團(tuán)應(yīng)該是一群成熟的、風(fēng)險(xiǎn)可度量的業(yè)務(wù)組合，而那些游離于傳統(tǒng)商業(yè)銀行、投資銀行和保險(xiǎn)之外的業(yè)務(wù)，則應(yīng)該接受分業(yè)的監(jiān)管并保持獨(dú)立的運(yùn)營(yíng)，這不僅是金融機(jī)構(gòu)自身隔離風(fēng)險(xiǎn)的要求，也是有效監(jiān)管的前提，過度的混業(yè)會(huì)把許多創(chuàng)新業(yè)務(wù)引入模糊的監(jiān)管地帶，而各家金融機(jī)構(gòu)也會(huì)被這種模糊監(jiān)管下的高杠桿所吸引，從而導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)的泛濫?？傊鹑趧?chuàng)新使整個(gè)金融體系更加復(fù)雜化，但每個(gè)創(chuàng)新個(gè)體的運(yùn)作卻應(yīng)該更加簡(jiǎn)單化。

遺憾的是，在這次金融危機(jī)中人們得到的結(jié)論并不是創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)的隔離，而是相反，進(jìn)一步的混業(yè) 次貸危機(jī)的最大悲劇不是雷曼的倒下，不是冰島的國(guó)家破產(chǎn)，而是次貸危機(jī)被錯(cuò)誤總結(jié)了 監(jiān)管本來應(yīng)該隨著金融創(chuàng)新向更加專業(yè)化的方向發(fā)展，以便使創(chuàng)新業(yè)務(wù)有更清晰的業(yè)務(wù)模式和更明確的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)，但盲目的混業(yè)只會(huì)使創(chuàng)新的風(fēng)險(xiǎn)更加復(fù)雜難以度量。

1.5.2 風(fēng)險(xiǎn)控制要求資本獨(dú)立

巴塞爾協(xié)議推崇多元化業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)分散作用，即如果兩個(gè)業(yè)務(wù)的歷史相關(guān)度較低，那么作為一個(gè)業(yè)務(wù)組合存在時(shí)就可以減少對(duì)每個(gè)業(yè)務(wù)的獨(dú)立撥備，實(shí)際上，只要兩個(gè)業(yè)務(wù)不是完全相關(guān)的，組合起來的資本撥備額總是少于兩個(gè)獨(dú)立個(gè)體所需資本的簡(jiǎn)單加和，而這就成為多元化金融集團(tuán)的一大好處，可以節(jié)約資本金的使用。