1924年美國主導(dǎo)的“道威斯計劃”新鮮出爐了。與對戰(zhàn)時盟友的態(tài)度完全相反，美國轉(zhuǎn)而保護(hù)起德國的利益。其實美國拒絕簽署極度壓榨德國的《凡爾賽和約》時就已表明了態(tài)度，到了1921年和德國單方面簽署《柏林條約》恢復(fù)兩國關(guān)系時，就更加明顯了。美國要求歐洲列強縮減德國戰(zhàn)爭賠款，但是自己卻不縮減戰(zhàn)爭盟國的債務(wù)。最終，美國主導(dǎo)的“道威斯計劃”不僅大幅削減了德國的戰(zhàn)爭賠款，還將其賠款鎖定，不會因世界信用的緊縮與物價的下跌而支付更多的實物。到了1929～1930年的“楊格計劃”出臺后，德國事實上停止了賠款的支付。扶持德國遏制英法成為美國人現(xiàn)實的選擇。美國拒絕給予英國同等的待遇，這樣只要世界物價水平下降，英國就要償還美國更多的實物。

“道威斯計劃”實施后，美國私人資本源源不斷流入德國，美國政府成為全世界的最后貸款人。1924～1929年，德國共得到外國貸款及投資326億馬克，其中美國資本占70%。1924～1931年，德國共支付戰(zhàn)爭賠款約27億美元，而同期德國得到的貸款約50億美元，其中美國向德國提供的是22.5億美元。同時，美國收回戰(zhàn)爭債務(wù)20億美元。這樣就形成了一個三角形的收支循環(huán)流動。美元從美國流入德國，德國國家銀行用這些美元向英、法等歐洲戰(zhàn)勝國償還戰(zhàn)爭賠款，法國再用來償還欠英國的戰(zhàn)時貸款，英國和其他歐洲戰(zhàn)勝國又向美國政府支付了這筆資金，清償它們的戰(zhàn)爭債務(wù)，最終又流回美國。而歐洲的債務(wù)償付進(jìn)一步地提高了美國的信貸基礎(chǔ)，使美國私人投資者獲得更多的資本借給德國，從而形成一個規(guī)模越來越大的依賴于美國政府的資金循環(huán)網(wǎng)絡(luò)。

在這樣的態(tài)勢下，英國人寄希望于維持國際金本位制來維持英鎊霸權(quán)，守衛(wèi)自己那瀕臨崩潰的金融主導(dǎo)權(quán)。當(dāng)時美國的私人金融家都成長于大英帝國巔峰時期，他們傾心于英國的國際金本位制，心甘情愿幫助英國挽救英鎊。摩根財團(tuán)就提供給英國大量援助。但金本位依賴于英國私人資本的對外輸出，同時紙幣能夠自由兌換黃金，而戰(zhàn)后私人金融家的作用已經(jīng)被削弱，“一戰(zhàn)”造成的政府之間的債務(wù)破壞了戰(zhàn)前以英國為核心的國際貨幣和黃金體系。戰(zhàn)爭結(jié)束后，包括英國在內(nèi)的歐洲國家已沒有足夠多的黃金來支持流通的紙幣。戰(zhàn)前1英鎊可以兌換4.86美元，戰(zhàn)后英鎊匯率下跌，1英鎊只能兌換3.4美元。英格蘭銀行采取措施讓黃金流入美國，希望美國信用擴(kuò)張，發(fā)生通貨膨脹，從而使得英鎊匯率上升。但早在“一戰(zhàn)”開始的1914年，歐洲就有大量黃金流入美國，導(dǎo)致美國紙幣發(fā)行的黃金儲備急劇上漲，信用隨之?dāng)U張，從1914～1920年，美國工業(yè)設(shè)備產(chǎn)出提高了205%，耐用消費品提高了257%，生產(chǎn)過度擴(kuò)張而消費卻無提高，結(jié)果發(fā)生了嚴(yán)重的通貨緊縮。英國人的伎倆自然不入美聯(lián)儲的法眼。美聯(lián)儲在黃金儲備增加19%的情況反而通過公開市場操作賣出國債和商業(yè)票據(jù)，讓美國貨幣供給減少了8%。英國迫不得已只好隨之開始了通貨緊縮的過程。

為了英鎊的穩(wěn)定，1925年，在時任英國財政大臣丘吉爾的授意下，英格蘭銀行行長蒙塔古·諾曼與紐約聯(lián)儲銀行的斯特朗在法蘭西銀行、德意志銀行和奧地利、荷蘭、意大利、比利時中央銀行的支持下，將英鎊的價值穩(wěn)定在戰(zhàn)前的水平。1925年4月28日，財政大臣丘吉爾在議會鄭重宣布，英國依照戰(zhàn)前匯率平價1英鎊兌換4.86美元恢復(fù)金本位制。為了支持英國恢復(fù)金本位制，紐約聯(lián)邦儲備銀行向英格蘭銀行提供2億美元的貸款，摩根財團(tuán)向英國財政部提供1億美元的貸款，目的是幫助英國政府對付可能發(fā)生的對英鎊的投機(jī)性沖擊。按購買力平價估算，當(dāng)時英鎊兌美元的市場均衡匯率大約是1英鎊兌換4.4美元左右，依照戰(zhàn)前匯率意味著英鎊匯率至少高估了10%。就像經(jīng)濟(jì)學(xué)家凱恩斯指出的，如果英鎊外匯價格從比戰(zhàn)前含金值低10%提高到戰(zhàn)前含金值水平，無論英國出口何種商品，國外買主的支出將增加10%，而英國收取的收入將減少10%。

凱恩斯在《丘吉爾先生政策的經(jīng)濟(jì)后果》一文中寫道：“丘吉爾力圖維持的金本位英鎊虛高，造成了信用緊縮，而這一現(xiàn)象將財富從一切借入者，即工商業(yè)者和農(nóng)民手里轉(zhuǎn)移到借出者手里，最終結(jié)果是使納稅人受到壓迫，食利者獲得利益。而且在財富轉(zhuǎn)移期間，還存在另一個更加劇烈的干擾因素。假如實行的政策逐漸地提高國家貨幣的價值，用商品加以衡量時，使之比現(xiàn)有價值高，這就等于告訴每一個商人和每一個生產(chǎn)者，在某一時期，他手頭的存貨和原料的價格將穩(wěn)步下跌；同時還告訴每一個用借入資金來開展經(jīng)營業(yè)務(wù)的人，在他的債務(wù)關(guān)系上，他遲早會受到損失。現(xiàn)代企業(yè)經(jīng)營所需的資金大部分是借來的，在這樣的情況下，勢必會使其陷入停頓狀態(tài)。對于任何一個企業(yè)經(jīng)營者，這時暫時退出經(jīng)營是有益的；對于任何一個打算支出的人，如果他盡可能地推遲這種行動，對他是有益的。精明、務(wù)實的人會把他的資產(chǎn)轉(zhuǎn)變?yōu)楝F(xiàn)金，擺脫風(fēng)險，停止工作活動，賦閑在家，靜候其現(xiàn)金價值向他預(yù)期好了的方向穩(wěn)步提高。若公眾對通貨緊縮產(chǎn)生了可能性預(yù)測，將會導(dǎo)致相當(dāng)糟糕的后果；一旦對通貨緊縮產(chǎn)生了確定性預(yù)期，就會出現(xiàn)災(zāi)難性的后果?！?/p>

果然不出凱恩斯所料，英國商品的出口競爭力嚴(yán)重下降，同時信用緊縮更進(jìn)一步遏制了國內(nèi)投資。結(jié)果，失業(yè)率高居不下，經(jīng)濟(jì)陷入停滯之中。丘吉爾面對這種經(jīng)濟(jì)形勢，再次壓縮軍費開支，開征進(jìn)口輪胎稅、增加酒稅、火柴稅、煙草稅、賭博稅、載重汽車額外稅等12項臨時性稅收?？辆桦s稅為他提供了300萬英鎊；他挪用修路基金，又獲得1 200萬英鎊；將釀酒商的信貸期限拖后一個月，他又得到了500萬英鎊；命令資產(chǎn)所得稅必須一次付清，而不是一貫的兩次分付，他又提前得到了1 500萬英鎊。丘吉爾因其低劣的國家財務(wù)治理能力而在英國獲得了“自羅賓漢時代以來最興高采烈的征稅者”的頭銜，結(jié)果英國經(jīng)濟(jì)更是雪上加霜。自從英國政府實施金本位措施以來，英國資本輸出總額從1919年的134億美元增加至181億美元，同期英國工業(yè)生產(chǎn)仍持續(xù)著1.4%的增長，但貿(mào)易卻因英鎊的堅挺而繼續(xù)赤字連連。

英格蘭銀行和美聯(lián)儲為了防止英鎊貶值預(yù)期導(dǎo)致對英鎊的巨大投機(jī)壓力，大幅度提高倫敦和紐約兩大資本市場之利差，以防止資本從英國外逃，或努力促進(jìn)資本流入英國，以此支持英鎊的高匯價。但是，英國的高匯率、高利率政策極大地?fù)p害了英國產(chǎn)業(yè)的國際競爭力，導(dǎo)致了英國經(jīng)濟(jì)嚴(yán)重衰退和通貨緊縮。紐約資本市場和貨幣市場的低利率使得信貸大為擴(kuò)張，刺激人們肆意借錢投資或投機(jī)，直接催生了華爾街股市的驚天泡沫，埋下了華爾街股市最終崩潰和經(jīng)濟(jì)大蕭條的種子。