次優(yōu)選擇

即使風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值測(cè)量的結(jié)果正確，能否認(rèn)為管理者和投資者就可以據(jù)此做出合理的決策？目前，對(duì)使用風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值測(cè)量進(jìn)行決策有兩種反對(duì)意見。一種意見認(rèn)為，按照風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值測(cè)量來進(jìn)行投資決策，即使風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值測(cè)量很精確，決策者也很理性，依然會(huì)面臨較高的風(fēng)險(xiǎn)。另一種意見是，管理者如果知道如何計(jì)算風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值，就會(huì)虛報(bào)自己的管理業(yè)績(jī)，而實(shí)際上企業(yè)卻面臨很大的風(fēng)險(xiǎn)。

● 面臨較大的風(fēng)險(xiǎn)：假設(shè)要求管理者利用風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值測(cè)量方法來測(cè)量風(fēng)險(xiǎn)，并進(jìn)行投資決策。巴薩克（Basak）等認(rèn)為，管理者往往會(huì)選擇風(fēng)險(xiǎn)較高的投資組合投資。為什么管理者會(huì)違反常理？他們解釋說，這是因?yàn)楣芾碚呋陲L(fēng)險(xiǎn)價(jià)值的評(píng)估會(huì)更加側(cè)重于避免中間風(fēng)險(xiǎn)（在概率域之下），但是，若到了最不利的情況，投資組合的損失會(huì)更大。換句話說，由于沒有考慮損失究竟有多大，因此一旦風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值的概率超過了一定的值（例如90%或95%），再遇到最壞的情況，那么損失就會(huì)非常大。

● 管理者的問題：像任何風(fēng)險(xiǎn)測(cè)量的工具一樣，風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值測(cè)量模型可以被管理者用來進(jìn)行博弈。他們可能會(huì)在投資的時(shí)候冒最大的風(fēng)險(xiǎn)。學(xué)者皮爾遜（Pearson）等指出，由于風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值通常是用過去的數(shù)據(jù)來衡量的，因此用這種方法來測(cè)量風(fēng)險(xiǎn)的證券交易商和投資管理人員可能了解數(shù)據(jù)中的錯(cuò)誤，卻依然利用這些錯(cuò)誤。本章前面介紹過風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值測(cè)量和原油價(jià)格波動(dòng)的例子，我們使用歷史數(shù)據(jù)模擬來測(cè)量風(fēng)險(xiǎn)，模型低估了風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值，價(jià)值風(fēng)險(xiǎn)被低估是因?yàn)樗鼪]有考慮評(píng)價(jià)期間價(jià)格波動(dòng)幅度加大的趨勢(shì)。一個(gè)精明的投資管理者就可能超過限制去冒風(fēng)險(xiǎn)，而表面上他還是在風(fēng)險(xiǎn)控制范圍之內(nèi)。雖說所有的風(fēng)險(xiǎn)測(cè)量工具都有這樣的缺陷，但是風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值測(cè)量工具只關(guān)注一個(gè)絕對(duì)風(fēng)險(xiǎn)值、一個(gè)概率，所以管理者在其中做手腳的可能性更大一些。