風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值的測(cè)量與主觀判斷有關(guān)，這一點(diǎn)可以從研究人員所采用的一系列數(shù)據(jù)中看出來。在為同一家企業(yè)測(cè)量同一種風(fēng)險(xiǎn)的時(shí)候，他們采用的數(shù)據(jù)是不同的。不同的分布假設(shè)，不同的歷史時(shí)期，測(cè)量風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值得到的結(jié)果是不同的。事實(shí)上，即使是面對(duì)同一個(gè)投資組合，采用的數(shù)據(jù)相同，方法也一樣，得出的風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值也會(huì)不一樣。 一些大型的銀行控股公司用風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值測(cè)量方法去測(cè)量投資回報(bào)的風(fēng)險(xiǎn)。研究顯示，它們一般都較保守，對(duì)多變的外部環(huán)境反應(yīng)也不快。實(shí)際上，簡(jiǎn)單的時(shí)間序列模型在預(yù)測(cè)上優(yōu)于復(fù)雜的風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值模型。這項(xiàng)研究得出的結(jié)論是，測(cè)得的風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值與其說是對(duì)投資組合風(fēng)險(xiǎn)的測(cè)量，不如說是對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的預(yù)警。風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值測(cè)量有一點(diǎn)值得肯定，那就是這些銀行報(bào)告的風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值與它們投資收益的波動(dòng)幅度?相關(guān)的，可以用來測(cè)量風(fēng)險(xiǎn)，至少可以測(cè)量交易資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)。

狹隘的風(fēng)險(xiǎn)定義

許多分析家都喜歡用風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值來測(cè)量投資風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)樗?jiǎn)單、直觀，與其他的風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)也有相關(guān)性。但是，它的簡(jiǎn)單源自其對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的狹隘定義。企業(yè)若是將風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值測(cè)量作為其唯一的風(fēng)險(xiǎn)測(cè)量手段，那么就會(huì)對(duì)面臨的風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生錯(cuò)誤的感知，而且還有可能做出錯(cuò)誤的決策。

● 風(fēng)險(xiǎn)的類型：風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值測(cè)量的是市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)給資產(chǎn)或投資組合造成損失的概率。隱含在這個(gè)定義中的是狹義的風(fēng)險(xiǎn)定義，至少在傳統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值計(jì)量模型中是這樣。首先，風(fēng)險(xiǎn)幾乎總是被認(rèn)為是一種消極的因素。雖然并沒有確切的證據(jù)證明在99%的風(fēng)險(xiǎn)概率下，沒有獲得潛在收益的希望，但是我們計(jì)算風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值的時(shí)候總是關(guān)注損失，而不是收益。其次，大多數(shù)風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值測(cè)量是對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的測(cè)量。雖然沒有任何證據(jù)證明我們不能將風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值測(cè)量與所有的各類風(fēng)險(xiǎn)聯(lián)系在一起，但是實(shí)際上，我們總是將重點(diǎn)放在市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)以及市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)價(jià)值的影響上。換言之，只要我們將政治風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)等一并考慮在內(nèi)，真正的風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值可能遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于計(jì)算所得的風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值。

● 較短的測(cè)量期間：風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值可以按一個(gè)季度或者一年來計(jì)算，但是它通常是按一天、一周或幾周來計(jì)算的。在實(shí)際應(yīng)用中，風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值計(jì)算所針對(duì)的往往是短期風(fēng)險(xiǎn)，而不是長(zhǎng)期風(fēng)險(xiǎn)。人們關(guān)注短期的風(fēng)險(xiǎn)主要有三個(gè)原因。第一個(gè)原因是金融機(jī)構(gòu)往往只注意逐日對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)，因此它們不太關(guān)心長(zhǎng)期風(fēng)險(xiǎn)。第二個(gè)原因是監(jiān)管當(dāng)局總是要求金融機(jī)構(gòu)定期報(bào)告所面臨的短期價(jià)值風(fēng)險(xiǎn)。第三個(gè)原因是計(jì)算風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值需要的數(shù)據(jù)（無論用在歷史數(shù)據(jù)模擬還是用在方差—協(xié)方差模型中）總是短時(shí)期內(nèi)的容易計(jì)算。其實(shí)，上一節(jié)中我們已經(jīng)提到，風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值測(cè)量的質(zhì)量會(huì)隨著時(shí)間段的延長(zhǎng)（從一天到一周，再到一個(gè)月和一年）而加速下降。

● 絕對(duì)價(jià)值：風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值測(cè)?的結(jié)果不是一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差或者風(fēng)險(xiǎn)總量數(shù)據(jù)，而是一個(gè)概率值，說明預(yù)期損失超過規(guī)定值的可能性。例如，如果風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值是1億美元，置信區(qū)間是95%，那么就意味著只有5%的概率損失會(huì)超過1億美元。風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值測(cè)量把重點(diǎn)放在一個(gè)固定的價(jià)值上，這對(duì)金融機(jī)構(gòu)是極具吸引力的，因?yàn)樗鼈儞?dān)心的是公司的資本充足率。出于同樣的原因，有些企業(yè)因?yàn)殛P(guān)注的是投資規(guī)模和投資回報(bào)，所以覺得風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值測(cè)量并不實(shí)用，它們更青睞傳統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)模測(cè)量（如標(biāo)準(zhǔn)差或貝塔值）工具，因?yàn)檫@些工具關(guān)注的是風(fēng)險(xiǎn)的整體分布。

總之，風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值測(cè)量只涉及資產(chǎn)所面臨的風(fēng)險(xiǎn)一小部分，而大量有價(jià)值的風(fēng)險(xiǎn)分布信息卻被忽視了。即使風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值的評(píng)估是正確的，損失超過1億美元的概率小于5%，對(duì)這個(gè)小概率的大損失多了解一些，依然是有意義的。畢竟，應(yīng)該區(qū)分我們最有可能的損失究竟是10億美元還是1.5億美元。第6章曾經(jīng)介紹過概率風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估方法，風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值評(píng)估類似情景分析中的最差情景評(píng)估，而不是風(fēng)險(xiǎn)的整體評(píng)估。