表1：中國石油業(yè)績對(duì)油價(jià)的敏感性分析

中國石油業(yè)務(wù) 業(yè)績分析

WTI原油期貨均價(jià)(美元/桶) 40 50 60 70 75 80 85 90

中國石油原油實(shí)現(xiàn)價(jià)格（美元/桶） 35 45 53 63 68 73 78 83

稅后利潤（億元）（未執(zhí)行定價(jià)機(jī)制） 331 845 1178 1532 1767 1720 1083 921

稅后利潤（億元）（執(zhí)行定價(jià)機(jī)制） 539 1007 1340 1649 1793 1768 1885 1881

業(yè)績判斷（元/股）（未執(zhí)行定價(jià)機(jī)制） 0.18 0.46 0.64 0.84 0.97 0.94 0.59 0.50

業(yè)績判斷（元/股）（執(zhí)行定價(jià)機(jī)制） 0.29 0.55 0.73 0.90 0.98 0.97 1.03 1.03

注：在政府執(zhí)行新的定價(jià)機(jī)制后，假設(shè)煉油業(yè)務(wù)的凈利潤維持在100～150元/噸的水平，對(duì)應(yīng)的煉油毛利在6～8美元/桶之間。

表2：中國石化業(yè)績對(duì)油價(jià)的敏感性分析

中國石化業(yè)務(wù) 業(yè)績分析

WTI原油期貨均價(jià)（美元/桶） 40 50 60 70 75 80 85 90

中國石化原油實(shí)現(xiàn)價(jià)格（美元/桶） 35 45 50 60 65 70 75 80

稅后利潤（億元）（未執(zhí)行定價(jià)機(jī)制） 184 343 520 610 697 657 53 -265

稅后利潤（億元）（執(zhí)行定價(jià)機(jī)制） 304 441 554 644 731 783 771 776

業(yè)績判斷（元/股）（未執(zhí)行定價(jià)機(jī)制） 0.21 0.40 0.60 0.70 0.80 0.76 0.06 -0.31

業(yè)績判斷（元/股）（執(zhí)行定價(jià)機(jī)制） 0.35 0.51 0.64 0.74 0.84 0.90 0.89 0.89

分析師簡介

殷孝東：北航碩士，2003年進(jìn)入中信證券研究部，石油行業(yè)分析師，從業(yè)8年。最新報(bào)告有《石油石化：油價(jià)行業(yè)投資的風(fēng)向標(biāo)》（2009年1月）。   機(jī)構(gòu)點(diǎn)評(píng)

石油太重要了，油價(jià)太重要了。前者的重要是對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展而言，后者的重要是對(duì)投資者進(jìn)行方向判斷而言。就在全世界經(jīng)濟(jì)學(xué)家一片愁云慘霧的時(shí)候，從3月份至6月份，國際油價(jià)悄然脫離底部，從2月份的35美元/桶左右反彈到6月初的65美元/桶左右，漲幅在85%，特別是5月份，國際油價(jià)上漲29.7%，創(chuàng)下10年來最高單月漲幅。

緊接著油價(jià)反彈的，是投資者的預(yù)期修正、決策重估與對(duì)象再遴選，因?yàn)橛蛢r(jià)走勢(shì)牽一發(fā)而動(dòng)全身。中信證券研究所研究員殷孝東給投資者提供了一個(gè)選股路線圖：“隨著行業(yè)復(fù)蘇，各類產(chǎn)品價(jià)格—原料的價(jià)差依次擴(kuò)大：基礎(chǔ)原材料→成品油→合成纖維→合成塑料。”

此外，作為資深的石油石化行業(yè)研究員，他還觀察并總結(jié)了兩個(gè)規(guī)律：

一是油公司贏利跟隨油價(jià)，最佳贏利時(shí)期在油價(jià)高點(diǎn)之后出現(xiàn)；煉油和化工企業(yè)贏利高點(diǎn)出現(xiàn)在油價(jià)高點(diǎn)之前；

二是在油價(jià)和行業(yè)低迷時(shí)，市場(chǎng)給予油公司和煉油企業(yè)的估值相對(duì)較高，隨著油價(jià)和景氣指數(shù)的上升，估值水平下降。這兩個(gè)結(jié)論對(duì)投資者來說，無疑是非常珍貴而重要的。