多因素提升“兩鐵”贏利

在以鐵路建設(shè)為首的基建投資加速背景下，“兩鐵”新簽合同額突飛猛進(jìn)，龐大在手合同為收入高增長(zhǎng)提供堅(jiān)實(shí)保障，我們預(yù)測(cè)，中國(guó)鐵建和中國(guó)中鐵2009年的營(yíng)業(yè)收入將達(dá)到或突破3000億元，同比增長(zhǎng)分別為33.3%和30.5%。

中國(guó)中鐵2008年新簽合同額4284.5億元，同比增長(zhǎng)72.42%；基建新簽合同額3834.80億元，同比增長(zhǎng)71.47%。中國(guó)鐵建作為國(guó)內(nèi)鐵路施工的領(lǐng)軍企業(yè)，鐵路收入占比約為50％，2008年新簽合同額達(dá)2541億元，未來(lái)鐵路施工業(yè)務(wù)對(duì)公司收入貢獻(xiàn)將進(jìn)一步提升。

按照鐵道部計(jì)劃，2009年是以前年度鐵道部項(xiàng)目概算清理的高峰期。其中，中國(guó)鐵建涉及28個(gè)高鐵項(xiàng)目，合同金額超過(guò)1300億元，中國(guó)中鐵涉及合同金額超過(guò)1800億元；中國(guó)鐵建2009年將有40個(gè)項(xiàng)目銷號(hào)（中國(guó)中鐵數(shù)量接近），對(duì)提升公司鐵路基建板塊業(yè)務(wù)的毛利率將有顯著促進(jìn)作用。

此外，隨著高速鐵路造價(jià)標(biāo)準(zhǔn)的逐步落實(shí)，“兩鐵”2008年簽訂的鐵路基建合同價(jià)格水平好于2007年，2008年年底簽訂的價(jià)格好于2008年上半年，2009年第一季度簽訂價(jià)格又好于2008年年底，從而成為毛利率有望不斷改善的主要驅(qū)動(dòng)力。

自2009年以來(lái)，主要建筑材料大幅下跌也有利于工程施工企業(yè)提高毛利率。而且從2008年10月起，鐵路新建項(xiàng)目主要材料（主要指約占成本40％的鋼材和水泥）采購(gòu)方式由甲供（即業(yè)主承擔(dān)全部供應(yīng)材料責(zé)任）方式轉(zhuǎn)變?yōu)榧卓兀礃I(yè)主對(duì)材料質(zhì)量和價(jià)格范圍進(jìn)行控制，由施工方采購(gòu)）方式，材料價(jià)格變動(dòng)超過(guò)5％的部分由業(yè)主承擔(dān)。

材料采購(gòu)方式轉(zhuǎn)變后，施工企業(yè)投標(biāo)報(bào)價(jià)時(shí)將為材料價(jià)格變動(dòng)預(yù)留部分價(jià)差空間，而實(shí)際采購(gòu)價(jià)格下降，材料采購(gòu)毛利空間將更大。另外，“兩鐵”還將通過(guò)物資集中采購(gòu)（中國(guó)中鐵2008年集中采購(gòu)材料已約占全部采購(gòu)的20％，2009年將提高到50％）方式進(jìn)一步降低成本，提升毛利。

此外，中國(guó)鐵建已向國(guó)家外管局申請(qǐng)外匯募集資金境內(nèi)結(jié)匯，正等待批準(zhǔn)，如獲批，公司外匯資金匯兌影響將進(jìn)一步減弱。要知道，中國(guó)鐵建2008年約有8.5億元外匯損失，其他損失為10.56億元。如剔除這些非經(jīng)常性損失，當(dāng)年凈利潤(rùn)同比增速約為50％。

隨著通漲預(yù)期不斷增長(zhǎng)，以礦產(chǎn)資源價(jià)格為代表的澳元匯率近期走強(qiáng)，導(dǎo)致中國(guó)中鐵2009年以來(lái)已超過(guò)6億元的外匯匯兌收益，中國(guó)鐵建有1億多澳元存款，2009年以來(lái)外匯匯兌收益超過(guò)1億元。

截至2009年一季度末，中國(guó)鐵建及中國(guó)中鐵資產(chǎn)負(fù)債率分別高達(dá)78.6％和76.4％，隨著貸款利率下降和公司多渠道（短期融資券、中期票據(jù)）融資，公司財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)顯著減輕，有利于公司期間費(fèi)用率下降。 “兩鐵”管理費(fèi)用率將進(jìn)一步降低，這表現(xiàn)在：

一是法人機(jī)構(gòu)的調(diào)整。中國(guó)中鐵已計(jì)劃將4級(jí)以下法人全部注銷，2008年注銷64家，目前仍有數(shù)百家4級(jí)企業(yè)；

二是項(xiàng)目管理層級(jí)壓縮。目前兩公司項(xiàng)目管理層級(jí)由過(guò)去3級(jí)壓縮到1～2級(jí)，中國(guó)中鐵現(xiàn)有1萬(wàn)名項(xiàng)目管理人員，預(yù)計(jì)未來(lái)可減少30％；

三是項(xiàng)目和公司預(yù)算控制更嚴(yán)格。

礦產(chǎn)資源開(kāi)發(fā)已成為中國(guó)中鐵的重要業(yè)務(wù)之一，預(yù)計(jì)未來(lái)將帶來(lái)更多利潤(rùn)。中國(guó)中鐵目前累計(jì)投資21個(gè)礦，包括金礦、儲(chǔ)量達(dá)到20億噸的煤礦、儲(chǔ)量約1000多萬(wàn)噸的5個(gè)銅礦都進(jìn)展順利，境內(nèi)鉛鋅礦還處于勘探階段。就金礦而言，2008年產(chǎn)出100多千克黃金，2009年計(jì)劃生產(chǎn)400千克，2010年擴(kuò)建后計(jì)劃年生產(chǎn)1噸黃金，黃金銷售價(jià)格已通過(guò)期貨市場(chǎng)鎖定在200元/克，毛利率情況良好。

上海建筑股五大主題性

主題之一：2010年上海世博會(huì)。2010年即將舉辦的上海世博會(huì)總預(yù)算為286億元，其中建設(shè)費(fèi)用為180億元。截至2009年5月14日，已有238個(gè)國(guó)家和國(guó)際組織確定參加上海世博會(huì)，為歷屆世博會(huì)之最。歷史經(jīng)驗(yàn)顯示，世博會(huì)對(duì)舉辦地社會(huì)發(fā)展有極大帶動(dòng)作用。

主題之二：浦東、南匯兩區(qū)合并，而面積較大的原南匯區(qū)基礎(chǔ)設(shè)施明顯落后，亟待建設(shè)，對(duì)浦東建設(shè)等上市公司構(gòu)成直接利好。

主題之三：上海國(guó)資大整合。根據(jù)上海市政府構(gòu)想，“上海國(guó)有資產(chǎn)證券化的比例將要從現(xiàn)在的18%提高到40%左右”，形成“3～5家全球布局跨國(guó)經(jīng)營(yíng)的國(guó)資集團(tuán)公司”、形成“5～8家全國(guó)布局產(chǎn)業(yè)領(lǐng)先的公司”和形成“20～30家有主業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力的藍(lán)籌上市公司”。

2009年2月，上海市國(guó)資委將上實(shí)集團(tuán)旗下上海外經(jīng)集團(tuán)控股權(quán)調(diào)整至上海建工集團(tuán)，使外經(jīng)集團(tuán)的國(guó)際工程承包業(yè)務(wù)與建工集團(tuán)國(guó)內(nèi)建筑承包和市政建設(shè)等業(yè)務(wù)有機(jī)結(jié)合。上海本地建筑公司中隧道股份（母公司上海城建集團(tuán)）和上海建工（母公司上海建工集團(tuán)）母公司均有較多資產(chǎn)，未來(lái)注入上市公司的可能性較大。

主題之四：迪斯尼樂(lè)園落戶上海。相信未來(lái)承建迪斯尼項(xiàng)目的上市公司股價(jià)亦能有良好表現(xiàn)，我們目前判斷該項(xiàng)目由上海建工和中國(guó)建筑（香港迪斯尼承建商）參與施工的可能性較大。

根據(jù)迪斯尼項(xiàng)目框架協(xié)議，項(xiàng)目總投資244.8億元，一期占地約1.5平方千米，最早于2014年對(duì)游客開(kāi)放。迪斯尼落戶上海后對(duì)本地房地產(chǎn)、商業(yè)和基礎(chǔ)設(shè)施需求的拉動(dòng)作用將相當(dāng)明顯。

主題之五：上?！敖鹑冢竭\(yùn)”雙中心建設(shè)。上海國(guó)際金融中心建設(shè)和國(guó)際航運(yùn)中心建設(shè)將會(huì)持續(xù)到2020年，這對(duì)上海乃至全國(guó)都是一個(gè)巨大的推動(dòng)作用。