一是中國平安業(yè)務拓展能力最好，高利潤率代理人渠道具備明顯競爭優(yōu)勢。根據有關經驗，快速增員后2～3年內人均產能穩(wěn)定甚至提升，每個月的傭金收入（FYC）達行業(yè)內最高，而且同業(yè)難以模仿。中國平安的代理人數量2007年大幅增長50%，2008年又增長了17.9%。2009年第一季度個險新單接近中國人壽，但營銷員人數只有中國人壽一半。

二是中國平安收購深發(fā)展30%，平安公司的銀行主業(yè)將會擴大近一倍，這對該險長期利好。

三是中國平安彈性最大，這表現(xiàn)在業(yè)績彈性最大、非壽險估值上行空間和每股新業(yè)務價值最高三方面。

四是中國平安投資富通進行了充分的虧損計提。富通目前股價2.6歐元，這意味著該投資少虧損近19億元。待稅務問題反映到利潤表后，該公司主要風險將會得到釋放，因此非?？春霉緲I(yè)績高成長。

我們綜合考慮到公司銀行主業(yè)將取得重大突破、業(yè)務能力明顯競爭優(yōu)勢、彈性大、前期風險充分釋放及估值低，我們維持“買入”。

當然，中國平安也存在一些風險需要投資者關注，主要的不確定性包括中報業(yè)績存在不確定性、稅務問題、資本市場下跌風險。

還看好太保

中國太保的亮點在于估值水平最低，業(yè)務增長潛力大，且正在實現(xiàn)。

目前，中國太保估值水平在中國平安、中國人壽、中國太保三家保險公司中是最低的，無論P/B、P/EV，還是隱含新業(yè)務倍數，估值均具備優(yōu)勢。

同時，中國太保的業(yè)務增長潛力大且正在實現(xiàn)以質取勝。2008年一年新業(yè)務價值增速最快，高于中國平安和中國人壽。中國太?？焖僭鲩L的原因是產品利潤率高。根據估算，我們認為，2009年第一季度新業(yè)務價值增長25%以上，業(yè)務增長非常良好。

需要指出的是，中國太保收購長江養(yǎng)老保險已經公告，公司經營相對中國人壽和中國平安，雖無特別亮點，但也沒有大的風險。

因此，我們綜合考慮到中國太保公司增長潛力大、估值便宜，且盤子相對小，給予維持買入“評級”。

分析師簡介

潘洪文：海通證券公司保險業(yè)分析師。行業(yè)代表報告有：《保險：近期保險股大幅上漲點評》（2009.7）《中國平安：重大事項停牌公告及傳聞點評》(2009.6) 《中國太保：2月份壽險保費同比負增長15%》（2009.3）

謝鹽：海通證券研究所宏觀經濟研究員。  機構點評

全球正處于百年大蕭條中，而復蘇預期又在各地日漸聲隆，以周期輪動為核心的美林“投資鐘”大放異彩。

為此，海通證券研究所金融研究小組潘洪文等成員引進這一著名的“投資鐘”思想，來構建了中國金融行業(yè)的“投資鐘”模型。

根據“投資鐘”模型，潘洪文團隊認為，中國保險業(yè)率先見底回升，這將推動保險股估值上升；中國銀行業(yè)雖然低點已過，但復蘇力度不大，銀行的資產質量可能還會反復。相比而言，中國的券商喜憂參半，但事件驅動下機會并存，差異化策略取勝。也就是說，保險好于銀行和券商。因此，潘洪文團隊首推保險。

潘洪文團隊之所以認為保險業(yè)的行業(yè)趨勢見底回升，主要基于以下四方面的理由：

一是保單成本快速下降，新業(yè)務價值很可能超預期；

二是投資環(huán)境明顯趨好，投資收益率見底回升，利差趨合理；

三是投資浮虧消化結束，資產減值計提接近尾聲；

四是凈資產2008年見底回升后，二季度業(yè)績仍存在風險，但三季度凈利潤增速或見底回升，全年大幅增長較確定。

我們看到，保險股的保險正在按照潘洪文團隊所指出的“投資鐘”運轉著。借鑒“投資鐘”的智慧，相信身為《證券市場周刊》“水晶球獎”非銀行金融業(yè)最佳分析師，潘洪文團隊還可以走得更圓滿。