模擬2001年1月~2009年5月修訂后組合表現(xiàn)，并與原有組合比較，可以發(fā)現(xiàn)，新修訂的量化組合收益明顯優(yōu)于原來(lái)的量化組合。

綜合來(lái)看，2009年下半年仍然應(yīng)該采用牛市量化組合策略。

從相對(duì)估值看，按6月30日價(jià)格，經(jīng)過(guò)平滑計(jì)算的平均ROE為11.4%，7年期國(guó)債的到期收益率為2.82%，利潤(rùn)利息比為1.19，仍然高于1，股票資產(chǎn)仍然相對(duì)低估。

從資金面來(lái)看，6月底計(jì)算的資金市值比（自由流通市值/市場(chǎng)資金存量）仍然在5以下，資金相對(duì)充裕。新股發(fā)行雖然可能分流市場(chǎng)資金，但短期分流有限。根據(jù)歷史經(jīng)驗(yàn)，新股大量發(fā)行三四個(gè)月后，才會(huì)對(duì)市場(chǎng)資金帶來(lái)壓力。

從宏觀經(jīng)濟(jì)來(lái)看，在政府投資和房地產(chǎn)的帶動(dòng)下，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)呈V形回升態(tài)勢(shì)；積極的貨幣政策又在短期為市場(chǎng)提供了充裕的流動(dòng)性；企業(yè)贏利逐漸走出低谷。

分析師簡(jiǎn)介

提云濤：男，復(fù)旦大學(xué)博士，上海申銀萬(wàn)國(guó)證券研究所金融工程部總監(jiān)、首席分析師，1998年開始從事金融工程研究。復(fù)旦大學(xué)統(tǒng)計(jì)學(xué)學(xué)士、數(shù)量經(jīng)濟(jì)學(xué)碩士、金融學(xué)博士。2007年、2008年《證券市場(chǎng)周刊》最佳分析師；2009年重點(diǎn)報(bào)告《從景氣估值到輪動(dòng)配置——行業(yè)量化資產(chǎn)配置研究》、《量化勝出、隨市場(chǎng)調(diào)整更佳——2009年下半年量化投資分析》。

袁英杰：申銀萬(wàn)國(guó)分析師。

機(jī)構(gòu)點(diǎn)評(píng)

衍生品創(chuàng)造了全球的輝煌，這次卻將全球推入了痛苦的深淵。申銀萬(wàn)國(guó)證券研究所衍生品部負(fù)責(zé)人、首席數(shù)量分析師提云濤首先發(fā)現(xiàn)自己構(gòu)建的原有兩個(gè)量化投資策略存在一些問(wèn)題。對(duì)此，提云濤對(duì)量化投資策略進(jìn)行了修改和完善。

具體表現(xiàn)在，用利潤(rùn)利息比及均線把市場(chǎng)劃分成熊市高估、熊市低估、牛市高估、牛市低估四個(gè)階段；用PB選擇金融業(yè)股票構(gòu)建量化組合可以大幅跑贏金融行業(yè)平均水平。最終，覆蓋全行業(yè)的新數(shù)量組合收益明顯提高。

其中原因在于，EPS與股價(jià)比值計(jì)量的股權(quán)投資利潤(rùn)收益率相對(duì)于債券投資收益的高低可以衡量股票是被高估還是被低估。而且金融業(yè)公司具有經(jīng)營(yíng)與經(jīng)濟(jì)周期緊密相關(guān)、業(yè)務(wù)同質(zhì)性強(qiáng)、在統(tǒng)一監(jiān)管下會(huì)計(jì)政策基本一致等特點(diǎn)，所以PB是比較有效的橫向比較指標(biāo)。優(yōu)質(zhì)公司經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健，將來(lái)贏利能力強(qiáng)，當(dāng)某些特殊原因使得價(jià)格下跌較大低于其價(jià)值時(shí)，從概率上看會(huì)向價(jià)值回歸。

所以，提云濤得出結(jié)論，量化投資者策略要隨市場(chǎng)進(jìn)行調(diào)整。這將讓我們?cè)诹炕顿Y的道路上走得更遠(yuǎn)。