第二部分股票投資的雙刃劍：從眾心理

第三章

第三章牽一發(fā)而動(dòng)全身——股市的

四大從眾效應(yīng)

第一節(jié)干擾信息的放大器：噪聲效應(yīng)

經(jīng)濟(jì)學(xué)的理性包含以下三個(gè)含義：自利原則；效用最大化原則；每一個(gè)人的自利行為與群體內(nèi)其他人的自利行為之間的一致性假設(shè)。因而經(jīng)濟(jì)學(xué)中關(guān)于投資者理性決策的模型認(rèn)為，投資者的理性應(yīng)該是一種最佳的、恰到好處的合理狀態(tài)，一種或多目標(biāo)的最優(yōu)化，而非謀求數(shù)量的最大化。例如，投資者對信息的反應(yīng)，既不能過度，也不能不足，必須恰如其分、不偏不倚地反應(yīng)到恰當(dāng)?shù)狞c(diǎn)上，這種最佳方案才是理性選擇。

投資者的非理性行為與噪聲理論

理性對人如此重要，然而，大量的事實(shí)表明，投資者的行為是有限理性或非理性的，經(jīng)常犯認(rèn)知錯(cuò)誤，如存在個(gè)體認(rèn)知偏差和從眾行為，以及對信息的不恰當(dāng)反應(yīng)等。

噪聲是一個(gè)物理學(xué)范疇，隨著信息經(jīng)濟(jì)學(xué)的發(fā)展，噪聲的概念很自然地被引進(jìn)金融市場。一般情況下，噪聲可以理解為不完全或錯(cuò)誤的信息。費(fèi)希爾·布萊克（Fischer Black，1986）首次提出關(guān)于噪聲交易的概念。

從20世紀(jì)60年代開始，有效市場假說成為金融市場主流理論的基礎(chǔ)。所謂有效市場，是指“在一個(gè)市場當(dāng)中，如果無法通過利用某一信息集合來形成買賣決策以賺取超過正常水平的利潤，那么該市場對這組特定的信息集合是有效的?！奔葱畔⑼耆从吃趦r(jià)格之中，證券的價(jià)格和其內(nèi)在價(jià)值相一致。有效市場是一種現(xiàn)實(shí)無法達(dá)到的理想狀態(tài)。為了把理論研究和現(xiàn)實(shí)情況聯(lián)系起來，經(jīng)濟(jì)學(xué)家在此基礎(chǔ)上，根據(jù)信息披露的程度，把有效市場分為強(qiáng)有效市場、半強(qiáng)有效市場和弱有效市場三類。價(jià)格中包含的信息越多，市場就越有效。這樣就彌補(bǔ)了完全有效的市場過于理論化的弱點(diǎn)，增強(qiáng)了其現(xiàn)實(shí)解釋能力。

在有效市場假說中，證券價(jià)格與價(jià)值之間存在著一個(gè)偏差，這個(gè)偏差就是噪聲，由于證券市場中的交易者依靠信息對交易品種的價(jià)值作出判斷，盡管價(jià)值是先于價(jià)格產(chǎn)生而客觀存在的，但在實(shí)際交易過程中對價(jià)值的判斷表現(xiàn)為一種“共識(shí)”。“價(jià)值發(fā)現(xiàn)”就是對價(jià)值的“共識(shí)”達(dá)成一致的行為，共識(shí)的達(dá)成受到眾多的投資者行為的影響，所以這種一致的認(rèn)識(shí)即價(jià)值判斷的標(biāo)準(zhǔn)無法實(shí)現(xiàn)靜態(tài)的均衡，同時(shí)無法先判斷哪些信息與價(jià)值有關(guān)，哪些信息與價(jià)值無關(guān)。于是價(jià)格與價(jià)值之間就會(huì)出現(xiàn)偏差，噪聲由此產(chǎn)生。