前面美國(guó)和德國(guó)的例子是加息但并沒(méi)有抑制物價(jià)上漲，中國(guó)的例子是停止了加息，但物價(jià)卻最終下降。為什么同樣面對(duì)物價(jià)上漲，加息卻沒(méi)有效果，而不加息卻反而收到了效果？這是不是說(shuō)提高利率沒(méi)有用處？

也并非如此。作為政策工具，提高利率可以減弱企業(yè)和個(gè)人對(duì)信用的需求，有效地收縮流通中的貨幣量，從而抑制企業(yè)和個(gè)人的投資和消費(fèi)需求。需求下降，而產(chǎn)品供給的短期增長(zhǎng)速度（體現(xiàn)在GDP上）是穩(wěn)定的，由此會(huì)收到控制物價(jià)上漲的效果。但是，提高利率所產(chǎn)生的緊縮作用的發(fā)揮通常也存在一個(gè)時(shí)滯，它不會(huì)立即對(duì)需求產(chǎn)生影響。這個(gè)時(shí)滯也因時(shí)因地而異。在美國(guó)和德國(guó)的例子中，提高利率也并非不會(huì)產(chǎn)生效果，只是其效果的出現(xiàn)花費(fèi)的時(shí)間過(guò)長(zhǎng)，而這個(gè)過(guò)程卻被其他問(wèn)題的出現(xiàn)所影響或打斷：在美國(guó)，是由于提高利率引起了房地產(chǎn)泡沫膨脹的終止和最終房?jī)r(jià)的下跌，從而被次貸危機(jī)所打斷；在德國(guó)，這個(gè)過(guò)程被英國(guó)和意大利的退出歐洲貨幣體系所打斷。實(shí)際上，如果這些外部因素不存在的話，提高利率是能夠發(fā)揮其抑制物價(jià)的作用的；雖然其所產(chǎn)生的就業(yè)代價(jià)可能會(huì)不相同。

此外，在美國(guó)和德國(guó)的例子中，貨幣當(dāng)局希望通過(guò)控制總需求來(lái)抑制物價(jià)。美聯(lián)儲(chǔ)在提高利率時(shí)，面對(duì)的是能源價(jià)格提高、美元貶值以及人們消費(fèi)需求增加所帶來(lái)的物價(jià)上漲壓力；而德國(guó)聯(lián)邦銀行面對(duì)的是因?yàn)閮傻潞喜ⅰ⒐べY水平統(tǒng)一所帶來(lái)的消費(fèi)需求膨脹而給物價(jià)施加的壓力，提高利率在一定程度上可以控制經(jīng)濟(jì)中的需求。但在中國(guó)，中央銀行面對(duì)的是食品的短期供給下降而帶來(lái)的需求相對(duì)提高，由于食品是生活必需品，其需求具有剛性，人們不會(huì)因?yàn)槭称穬r(jià)格提高而不吃不喝。通過(guò)提高利率并不能起到減弱需求并帶動(dòng)物價(jià)下降的效果，因此加息的作用不會(huì)很明顯。這時(shí)應(yīng)該做的是想辦法提高食品的供給。另外，食品價(jià)格的上漲具有一定的短期性，而提高利率的作用卻需要一定時(shí)間后才會(huì)產(chǎn)生效果，這也會(huì)減弱它控制短期物價(jià)上漲的作用。

雖然中國(guó)央行在2008年年初沒(méi)再繼續(xù)加息，但這并不表明它對(duì)物價(jià)上漲放任不管了。實(shí)際上，在2007年12月的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議上，政府將2008年的貨幣政策的基調(diào)從“適度從緊”提高到“從緊”，盡管沒(méi)有加息，但央行還是采取了控制信貸和容忍人民幣升值等辦法來(lái)防止“結(jié)構(gòu)性的物價(jià)上漲”進(jìn)一步演變成通貨膨脹?？刂菩刨J等于直接關(guān)緊了商業(yè)銀行的水龍頭，控制它們發(fā)放貸款的沖動(dòng)；容忍人民幣升值，擴(kuò)大匯率的彈性是希望借此緩解進(jìn)口品價(jià)格上漲給國(guó)內(nèi)物價(jià)造成的壓力。因?yàn)槿嗣駧派岛?，進(jìn)口品的價(jià)格會(huì)更加便宜，這會(huì)起到替代國(guó)內(nèi)提高利率的作用。因此在2008年年初存在這樣一個(gè)現(xiàn)象，就是當(dāng)人們預(yù)期或看到國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的CPI數(shù)據(jù)繼續(xù)攀升后，人民幣就會(huì)愈加升值。這是因?yàn)槿藗冋J(rèn)為中國(guó)政府在面對(duì)國(guó)內(nèi)的物價(jià)上漲時(shí)，會(huì)更加容忍人民幣的升值

對(duì)于中央銀行來(lái)說(shuō)，利用政策工具來(lái)調(diào)控經(jīng)濟(jì)就像用一只木棒撥弄機(jī)器的一個(gè)齒輪來(lái)驅(qū)使它運(yùn)轉(zhuǎn)，有時(shí)這臺(tái)機(jī)器會(huì)朝著政策制定者預(yù)想的方向走，但有的時(shí)候這臺(tái)機(jī)器會(huì)因?yàn)檫^(guò)于龐大或摩擦力太強(qiáng)而無(wú)法運(yùn)行，甚至?xí)驗(yàn)橐粋€(gè)不起眼的小東西而攪壞齒輪。當(dāng)面對(duì)通貨膨脹的時(shí)候，中央銀行應(yīng)當(dāng)為榮譽(yù)而戰(zhàn)，堅(jiān)定地抵制它，因?yàn)樗侨嗣竦墓珨?，長(zhǎng)期來(lái)說(shuō)也是政府的敵人。但是否也應(yīng)當(dāng)注意自己政策所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)和成本？因?yàn)橛袝r(shí)候這些風(fēng)險(xiǎn)或成本太大，足以使中央銀行的努力前功盡棄。加息，還是不加？有時(shí)這的確是一個(gè)難題。