如此一來，這次博弈變成了三頭博弈：大股東、中小股東和職業(yè)經(jīng)理人。從公司的長遠(yuǎn)利益計(jì)，管理層必須要公平地對待全體股東，甚至要彌補(bǔ)中小股東的天然弱勢。可以說，管理層是在接受制度制約的同時(shí)，平衡大股東和中小股東之間的利益博弈。

事實(shí)上，多年以來，萬科的職業(yè)經(jīng)理人在向董事會(huì)和股東大會(huì)提出各項(xiàng)議案時(shí)，都十分注意維護(hù)中小股東的利益。穩(wěn)定的分紅派息政策、向老股東傾斜的低價(jià)募股策略等，都從細(xì)微處體現(xiàn)了萬科“善待股東”的理念。

12月24日，平安夜。萬科董事會(huì)根據(jù)走訪投資者的結(jié)果重新檢討增發(fā)計(jì)劃，最后，包括華潤代表在內(nèi)的16位董事做出了理性的抉擇：放棄增發(fā)方案，取消臨時(shí)股東大會(huì)。

第二天，萬科發(fā)布公告：“董事會(huì)認(rèn)為取消上述方案不會(huì)影響本公司目前正常的經(jīng)營，但將影響本公司計(jì)劃中的快速發(fā)展速度。董事會(huì)將根據(jù)有利于投資者和有利于本公司發(fā)展的原則，在適當(dāng)?shù)臅r(shí)機(jī)提出替代方案。華潤集團(tuán)表示將一如既往地支持萬科的發(fā)展?！?/p>

造成這種質(zhì)疑的主要原因在于A、B股市場的市盈率差異。B股市場是以香港股市作為參照系，盡管增發(fā)價(jià)格是以10倍市盈率計(jì)算，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于香港市場上房地產(chǎn)板塊6.7倍市盈率的現(xiàn)狀，但A股市場仍具有由資金供求關(guān)系決定市場的實(shí)質(zhì)，當(dāng)時(shí)的平均市盈率則達(dá)到60多倍。如何照顧A、B股市場股東的權(quán)益，成為一個(gè)巨大的難題，因?yàn)锳、B股市場的割裂，造成境內(nèi)外投資者對企業(yè)投資價(jià)值的認(rèn)識產(chǎn)生差異。這是中國股市首例A股股東和B股股東直接發(fā)生的利益沖突，也部分揭示出中國股市目前存在的弊端和潛在危機(jī)。

難得的是，華潤對于這次B股增發(fā)失敗表現(xiàn)出理性而積極的態(tài)度，不僅非常理解地選擇放棄，還表示將繼續(xù)支持萬科在房地產(chǎn)行業(yè)的發(fā)展。主持工作的寧高寧更是贏得我和其他萬科人的欽佩，做什么不做什么，行為完全以市場原則為準(zhǔn)，而不是通過發(fā)布行政性的指令。在嘗試增發(fā)B股控股萬科前，寧高寧聘請百富勤公司進(jìn)行了價(jià)格評估。當(dāng)中小股東的阻力爆發(fā)，他看到內(nèi)地資本市場和香港的不同，便很快決定放棄，表現(xiàn)出優(yōu)秀管理者的高度理性。

在后來萬科發(fā)行的可轉(zhuǎn)債配售中，華潤全額認(rèn)購了配售的比例。萬科主動(dòng)尋找戰(zhàn)略性大股東的嘗試，也從另一側(cè)面得到了肯定。