我相當(dāng)確定，個體投資者與機構(gòu)投資者都在醞釀著重新進行資產(chǎn)分配，減少固定收益的投資，增加股票投資。美國的共同基金投資者已經(jīng)做出慣常反應(yīng)，沒有在谷底的時候拋售股票，而是在股市第一次大幅上揚之后贖回，過去15個月一直都是這么做的。機構(gòu)投資者走的也是相似的道路。產(chǎn)權(quán)比率達到了歷史低谷，其他資產(chǎn)，比如私募股本、風(fēng)險資本、房地產(chǎn)以及對沖基金總體上也不令人鼓舞?，F(xiàn)金回報率及短期票據(jù)幾乎沒有帶來多少明顯收益。按實值計算，過去10年是近代以來股市最糟糕的10年，而過去20年間，債券的表現(xiàn)要好得多。我相信兩者的收益水平最終會回歸到中位值，即股票收益率為6%~7%，而十年期政府債券的收益率為2.5%左右。

另外一個重要的決定是：我們應(yīng)該重點考慮哪些市場和部門？我認(rèn)為我們應(yīng)該重點考慮美國市場及新興市場。歐洲交易所在估值方面偏低，但歐元區(qū)的經(jīng)濟體仍然在焦頭爛額地應(yīng)對主權(quán)債務(wù)問題及非常嚴(yán)重的結(jié)構(gòu)性失衡問題。高頻數(shù)據(jù)表明，歐洲經(jīng)濟的實際增長率可能只有1.5%或者更低，且歐洲內(nèi)部各經(jīng)濟體之間差異顯著。德國是歐洲經(jīng)濟的引擎，法國與意大利的增長停滯，“歐豬四國”，即葡萄牙、愛爾蘭、希臘、西班牙至少在今后一年內(nèi)仍然是問題重重，難有起色。

在過去數(shù)月中，因為很多新興市場的增長放緩，通脹嚴(yán)重，甚至在有的國家都嚴(yán)重到了一發(fā)不可收拾的地步，亞洲國家尤其如此，導(dǎo)致這些國家的證券表現(xiàn)滯后于標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)，結(jié)果它們的央行不得不提高利率加以應(yīng)對。因此，近期形勢可能有點艱難。中國這個亞洲大國尤其如此，但其他一些新興國家的典型代表，比如韓國、巴西、印度、土耳其，也都因本國的通脹開始抬頭而采取了提高利率的舉措。雖然這些通脹壓力主要是與食品相關(guān)，產(chǎn)出缺口已經(jīng)縮小，經(jīng)濟增長超越了潛力水平，且2008年秋季的情景依然歷歷在目，但這些國家的當(dāng)局采取的措施卻是武斷的。是不是太武斷了呢？他們是在做最后一搏嗎？同時，新興市場國家的貨幣正在升值，這是另一種形式的緊縮。

因為在這些國家，食品價格是總體消費的重要衡量指標(biāo)，所以它們央行過于敏感的做法也就可以理解了。新興市場國家的食品價格漲幅大約為30%，美國與歐元區(qū)國家的食品價格漲幅為15%左右。食品的確是重要的，但我一直都不甚理解提高利率怎么能夠解決干旱問題或緩解作物歉收問題。坦率地講，貨幣政策可能很有刺激作用，效果也特別好，但當(dāng)前世界經(jīng)濟尚未完全恢復(fù)，且發(fā)達國家最大的擔(dān)憂是通縮，而不是通脹，因此，一味采取貨幣政策刺激經(jīng)濟未必是好事。

然而，我們目前已經(jīng)走到這種境地了，在2011年，新興市場的回報率可能會繼續(xù)滯后于美國證券的回報率。但我相信對于較長期投資者而言，新興市場是資產(chǎn)配置的理想投資對象。你應(yīng)該持有多少新興市場的證券和國債呢？肯定要比你現(xiàn)在持有的多！新興市場經(jīng)濟體當(dāng)前在全球生產(chǎn)總值中占據(jù)37%，未來10年內(nèi)將會增加到50%，到2030年會進一步增加到60%。在摩根士丹利資本國際公司世界指數(shù)（MSCI World Index）中，新興市場證券所占比重為13%，而所謂的發(fā)達世界的機構(gòu)所占比重只有6%。同時，高盛以就業(yè)數(shù)據(jù)、股本、全要素生產(chǎn)率為基礎(chǔ)，發(fā)明了一個復(fù)雜的模型，并根據(jù)這個模型預(yù)測新興市場國家的實際國內(nèi)生產(chǎn)總值增速為5.5%左右，而美國只有2.5%左右，歐洲為1.5%左右，日本更低。新興市場國家的經(jīng)濟增速較快是因為其生產(chǎn)率不斷提高，勞動力數(shù)量增速較快，參與率較高，且人均資本投資不斷增加。