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最聰明的投資者仍在舔舐傷口(3)

對沖基金風(fēng)云錄3:王者私語 作者:(美)巴頓·比格斯


實(shí)證研究合伙公司(Empirical Research Partners)是一家主要的策略研究公司,它收集了當(dāng)今世界上最大的幾只對沖基金在過去10年中的月度表現(xiàn)數(shù)據(jù),并形成數(shù)據(jù)庫。之后,該公司把這些基金歸類,分為高波動(dòng)基金和低波動(dòng)基金。前一類基金屬于雄心勃勃的宏觀投資,這類投資大量持倉,選擇最佳市場時(shí)機(jī),回轉(zhuǎn)凈長倉。而后一種基金凈長倉率相對低下,他們通過精選股票和各種長短期投資組合艱難地獲取阿爾法。 在過去的10年中,高容量投資組合的年收益率為15%,但是有17.5%的標(biāo)準(zhǔn)偏差,并且一年之中有1/3的月份都在損失資金。整個(gè)股市,不管是美國的還是歐洲的,都有一定的波動(dòng),年收益率在1.6%左右。低容量投資組合的年收益率為11%,但是只有5%的標(biāo)準(zhǔn)偏差,而且一年中只有一個(gè)多月會(huì)損失資金。3年過去了,現(xiàn)在,這兩組投資的收益率都趨向減少。

現(xiàn)在你猜怎樣?那些低容量低收益的大型基金(資產(chǎn)為50億美元及以上的基金)吸取了大部分資金。10年過去了,在這10年中,基金市場動(dòng)蕩不安,熊市兩度來襲,大型機(jī)構(gòu)和主權(quán)財(cái)富基金厭倦了大喜大悲,渴求更加穩(wěn)定的環(huán)境,為此,它們愿意犧牲一大批業(yè)績。要知道股神沃倫·巴菲特曾說過一句名言,說他總是愿意用大起大落中贏得的14%的利潤來換取一個(gè)長期穩(wěn)定的9%~10%的利潤。這句話意味著,如果你是一個(gè)長期投資者,不那么做就是喪失理智的。

當(dāng)然,還有一個(gè)因素。所有的專家都預(yù)測,不管在股市還是債券市場,我們都將迎來一個(gè)中位數(shù)收益的時(shí)代,在這種情況下,精算要求在7%~8%之間的信托基金正尋求可以達(dá)到這種精算要求的資金種類。對沖基金變成了債券的替代品,這真是令人吃驚,但事情就這樣發(fā)生了!同時(shí),中小型對沖基金正迅速衰落,這主要并不是因?yàn)樗麄儤I(yè)績不好,而是因?yàn)樗麄兊奈腥藷o法賺取最低生活保障的工資。

對于那些新興公司來說,要籌集種子基金非常困難,特別是現(xiàn)在這個(gè)時(shí)代,美國證券交易委員會(huì)對證券交易進(jìn)行嚴(yán)格監(jiān)督和管理,一只基金要想存活,就必須至少擁有5億美元的付費(fèi)資金。現(xiàn)在已經(jīng)有跡象表明會(huì)出現(xiàn)付費(fèi)壓力,由2和20這兩個(gè)數(shù)字[分別是管理費(fèi)(一般是資產(chǎn)的2%左右)和分成費(fèi)(一般是利潤的20%左右)]縮水為1和15并不是不可想象的。基金經(jīng)紀(jì)人和第三方營銷人員的收益日益增多,而基金中的基金的費(fèi)用卻在打折。

我認(rèn)為這種低容量的大型基金的發(fā)展趨勢不會(huì)收到良好效果,同樣也認(rèn)為這種趨勢不會(huì)持續(xù)下去。這種說法很自私,因?yàn)槲业幕鹗侵行突?。但是,歷史的經(jīng)驗(yàn)告訴我們,長遠(yuǎn)來看,大部分大型基金最終會(huì)因?yàn)楦鞣N原因而崩潰。而那些敏感機(jī)智的新一代會(huì)嶄露頭角,在未來成為基金業(yè)的大亨。事物的績效與規(guī)模成反比,這個(gè)道理廣為適用。只有頭腦聰明的人才能取得成功,贏得一大批財(cái)富。傲慢和“市場先生”一樣都是巨大威脅。但是我不想顯得那么目空一切。斯坦利·德魯肯米勒(披露一下,斯坦利跟我關(guān)系十分親密)運(yùn)營的公司迪凱納(Duquesne),多年來十分成功。近期,斯坦利宣布退休。斯坦利之所以關(guān)閉迪凱納公司,是因?yàn)樗胱鲆恍┢渌氖虑?,而且他的基金公司已?jīng)十分龐大而難以控制。經(jīng)營他人的資金,會(huì)使人疲倦煩躁,特別是當(dāng)你還很喜歡那些人的時(shí)候。而且,許多對沖基金的大亨只是單純想用自己的財(cái)富多為世界做點(diǎn)貢獻(xiàn)。但是,像德魯肯米勒這樣的投資者是不可替代的,然而因?yàn)樗P(guān)閉了自己的公司,他的客戶也只得另覓投資公司打理自己的基金。

對沖基金行業(yè)現(xiàn)在的行情是怎樣的呢?大體來說,我們現(xiàn)在正在舔舐自己的傷口,2010年沒有取得什么成績,我們有很多問題需要解決。美國國際戰(zhàn)略與投資集團(tuán)的調(diào)查顯示(且不管這個(gè)調(diào)查有沒有價(jià)值),在過去的一周,美國對沖基金凈長倉銳減。歐洲和亞洲的主要基金經(jīng)紀(jì)人也出現(xiàn)類似傾向。目前大多對沖基金缺乏堅(jiān)定的信念。順便說一下,這是一個(gè)好兆頭,不是不祥之兆。對沖基金凈長倉已經(jīng)成為一個(gè)重要的反向情緒指標(biāo)。


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