不過，到目前為止還只是借方與貸方之間的問題。但實際上，問題遠遠不只如此。

住房貸款公司不會自己親自去回收債權(quán)（次級債），而是將其轉(zhuǎn)賣給專門負責回收貸款的公司。這樣，專門負責回收貸款的公司將這些次級債集中起來按照風險評級，分為A級、B級等，再按照規(guī)模不同將其打包然后小額證券化，生成抵押貸款證券（MBS）這樣的金融衍生品。

MBS屬于資產(chǎn)支撐證券（ABS）的一種。比方說原本貸款的利率為12%，減去4%的呆壞賬風險及一些傭金費用作為回收公司的利潤，那么還剩下8%的收益率，這便是它作為商品的賣點所在。

這一次，正在尋找游資用武之地的基金公司如餓狼一般撲了過來。基金公司將MBS與其他證券組合起來使其再證券化，生成另一種結(jié)構(gòu)較為復雜的擔保證券-擔保債務憑證（CDO），并作為一種具有高回報率的金融商品進行發(fā)售。

大型投資銀行貝爾斯登將小額證券化的次級貸款與同樣小額證券化的優(yōu)質(zhì)貸款按照1∶4~1∶8的比例混合生成CDO，搭上金融保險公司對其進行的保險之后，將整個產(chǎn)品巧妙地偽造成一個AAA的評級，然后在全球公開發(fā)售。

畢竟，華爾街的基金經(jīng)理大多數(shù)都是畢業(yè)于麻省理工大學的高材生，通過復雜的概率計算將各類證券混合在一起的事情，對他們而言不過是小菜一碟。

高盛集團也將這類次級貸款混在其他金融商品中開發(fā)出一種新的基金，開玩笑似的取名為“世界性股票投資的機會”，發(fā)行規(guī)模大約為1萬億日元。

就這樣，民主德國的某銀行開始認購這只基金并在窗口進行銷售。這種三流銀行幾乎沒有什么商品，只需稍微一提“這是回報率高的新商品，而且發(fā)行方是大名鼎鼎的高盛集團，評級還是AAA”之類，就不難想象德國那些偏遠鄉(xiāng)村的有錢人會興高采烈地紛紛投入巨資購買。

當然，金融商品都會附上投資說明書之類，仔細一讀就會發(fā)現(xiàn)上面載有“該商品內(nèi)含次級貸款的B部分（即垃圾債券）”等提示。然而，我估計沒有人會耐心地將幾十頁寫滿小字的投資說明書逐行仔細讀完。顧客看到的無非是寫有“平均8%的回報率”等字樣。

就這樣，通過反復的組合和再次商品化，連賣方也已經(jīng)漸漸搞不清商品的內(nèi)容到底是什么，即使顧客要求他進行細致說明也毫無用處。

一旦美國房地產(chǎn)泡沫破滅，這些含有次級貸款等垃圾債券的金融產(chǎn)品將相繼變成一張張廢紙，這是必然的結(jié)果。