我和我的同事們通過(guò)與芝加哥商品交易所合作，希望發(fā)起一個(gè)以單一家庭住房?jī)r(jià)格為基礎(chǔ)的期貨市場(chǎng)。2006年5月22日，我們成功啟動(dòng)了一個(gè)反映10個(gè)美國(guó)城市單一家庭住房期貨價(jià)格的市場(chǎng)，10個(gè)城市包括波士頓、芝加哥、丹佛、拉斯韋加斯、洛杉磯、邁阿密、紐約、圣迭戈、舊金山以及華盛頓特區(qū)，這個(gè)市場(chǎng)同時(shí)也編制10個(gè)城市住房?jī)r(jià)格的綜合指數(shù)。當(dāng)時(shí)我們也對(duì)這種新的期貨產(chǎn)品提出了建議。我們有充足的理由相信，這些市場(chǎng)具有基石般的重要作用，因?yàn)楫?dāng)時(shí)還沒(méi)有一種風(fēng)險(xiǎn)管理的手段能夠有效應(yīng)對(duì)住房?jī)r(jià)格這個(gè)巨大的風(fēng)險(xiǎn)。

我與發(fā)起此類合約的做市商中的一些人進(jìn)行了訪談，他們的精神令我印象深刻。看上去，他們真心實(shí)意地想要?jiǎng)?chuàng)造一個(gè)重要的新興市場(chǎng)，他們也為市場(chǎng)帶來(lái)的預(yù)期感到興奮。這些訪談使我更加堅(jiān)信，大多數(shù)從事金融行業(yè)工作的人并非視賺錢為生活的唯一目標(biāo)。

但他們也不得不小心翼翼，因?yàn)樗麄冊(cè)谧鍪羞^(guò)程中必須投入自有資金。如果他們創(chuàng)建市場(chǎng)時(shí)用力過(guò)猛，也就是訂單太大而使其暴露在市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)中，那么他們就會(huì)面臨突然的、災(zāi)難性的損失。

當(dāng)時(shí)我們面臨的問(wèn)題是，這些新生的合約沒(méi)有足夠的流動(dòng)性，也就無(wú)法吸引投資者的注意力。我和一些有可能在新興市場(chǎng)建立頭寸的投資經(jīng)理談過(guò)這個(gè)問(wèn)題，他們答復(fù)我說(shuō)：他們一旦交易過(guò)多的合約，就必然引發(fā)市場(chǎng)價(jià)格大幅波動(dòng)，而在不引發(fā)價(jià)格波動(dòng)前提下所能交易的股數(shù)實(shí)在太少，都不值得他們操作。

這就變成了一個(gè)“先有雞，還是先有蛋”的問(wèn)題。要想創(chuàng)設(shè)一個(gè)重要的新興市場(chǎng)，你需要流動(dòng)性；要想有流動(dòng)性，你的市場(chǎng)就必須有相當(dāng)?shù)闹匾?。如果做市商有足夠的資金、勇氣和決心，那么他們也有可能在一定情況下繞開“先有雞，還是先有蛋”的問(wèn)題，創(chuàng)設(shè)出一些可以實(shí)際運(yùn)作的市場(chǎng)。但那些無(wú)疑都要經(jīng)歷一個(gè)緩慢的過(guò)程，對(duì)于滿足個(gè)人的基本需求而言，我們現(xiàn)有的市場(chǎng)數(shù)量還是太少。

在考慮這個(gè)問(wèn)題時(shí)，我建議政府給予做市商稅收優(yōu)惠，至少給予那些創(chuàng)設(shè)了具有基礎(chǔ)性作用和重要性新興市場(chǎng)的做市商優(yōu)惠，他們?cè)趧?chuàng)設(shè)這些市場(chǎng)并維持市場(chǎng)流動(dòng)性的過(guò)程中確實(shí)是在為社會(huì)提供寶貴的服務(wù)，他們的行為應(yīng)該得到持續(xù)的激勵(lì)，他們?yōu)樯鐣?huì)做出的貢獻(xiàn)也應(yīng)該得到認(rèn)可。