可能易被忽視的一點是，當許多的個人和企業(yè)都有很高的杠桿，出現(xiàn)問題時，整個經(jīng)濟體會表現(xiàn)得十分脆弱。巨大債務使經(jīng)濟體非常容易陷入死亡旋渦：負債人努力去杠桿化，想要減少債務，這使他們的債務問題變得更加糟糕。

偉大的美國經(jīng)濟學家歐文·費雪在1933 年寫了一篇經(jīng)典文章《“大蕭條”的債務—通貨緊縮理論》（The Debt-Deflation Theory of Great Depressions），這篇文章和我在第2 章開頭引用的凱恩斯的文章一樣，除去過時的文風，讀起來都像是最近才寫的。費雪在文章中說，想象一下經(jīng)濟衰退使許多債務人被迫采取行動減少他們的債務。他們可以采用“清算”，也就是出售他們擁有的資產(chǎn)，或者他們可以削減開支，用收入來償還債務。如果沒有很多個人或企業(yè)同時償還債務的話，這些方法都行得通。

但是，如果太多的個人或企業(yè)同時發(fā)現(xiàn)自己負債累累，他們共同的努力反而會弄巧成拙。數(shù)百萬的“房奴”想要賣掉房子以償還貸款，或者如果他們的房屋已經(jīng)被想要強行拍賣的債權人控制，后果就是房屋價格大跌，這使更多的房主陷入更大的麻煩，還導致了更多的強行拍賣。如果銀行擔心西班牙和意大利的債務太多，決定出售債務以減少風險，那么西班牙和意大利的債券價格就會大跌—這危及了銀行的穩(wěn)定性，迫使他們出售更多的資產(chǎn)。如果消費者企圖通過減少消費來償還信用卡欠款，經(jīng)濟就會衰退，工作機會減少，消費者的債務負擔變得更重。如果事態(tài)惡化到一定程度，整個經(jīng)濟體就會遭受通貨緊縮—全面的價格下跌，這意味著美元的購買力上升，因此即使美元的債務價值在下降，真正的債務負擔仍然在加重。

歐文·費雪用一句話來總結，雖然不太嚴謹，但抓住了最重要的真理：債務人償還得越多，他們欠得越多。他認為這才是“大蕭條”背后真實的故事—美國經(jīng)濟衰退時債臺高筑，這使得它在自我加強的惡性循環(huán)中無計可施。歐文·費雪幾乎是正確的。正如我說過的，他的文章讀起來就像是最近才寫的，也就是說，我們當前面臨的經(jīng)濟衰退可能也是類似原因造成的。