古斯·列維知道，傭金業(yè)務(wù)的實(shí)際情況與表面看起來的大為不同。很多機(jī)構(gòu)投資者把傭金當(dāng)做“軟美元”，支付給小型研究公司，如溫萊特公司、卡拉克道奇、米切爾哈欽斯之類，為的是購(gòu)買它們的詳盡報(bào)告，以及和明星分析師頻繁交往。列維認(rèn)為，這些小公司頗有用處，但實(shí)行協(xié)議傭金制，“軟美元”終結(jié)之后，它們很可能挺不過去。有些“熟練槍手”隨行就市，堅(jiān)決要求經(jīng)紀(jì)券商給予回扣（他們實(shí)際上也得到了），經(jīng)紀(jì)券商返還傭金的辦法，是為交易活躍的熱門基金客戶，吸收一些營(yíng)運(yùn)成本（軟美元），包括電話費(fèi)、辦公設(shè)備費(fèi)用等。有些機(jī)構(gòu)投資者又堅(jiān)持要求以另一種方式分享傭金，希望把部分傭金分給其他券商，這些券商對(duì)它們也都另有用處。譬如說，富達(dá)基金公司本應(yīng)為執(zhí)行交易付給高盛公司固定傭金，卻將其中部分傭金轉(zhuǎn)而支付（讓渡）給帝杰證券。1970年，平均最低傭金大約為每股40美分，但對(duì)于一些大型機(jī)構(gòu)，在它們的軟磨硬纏之下，可能要打掉4~6折。

紐約證券交易所就哈克承諾的傭金改革一事提出了一些想法，證交會(huì)又重新介入進(jìn)來。由此產(chǎn)生了一個(gè)過度安排，證交會(huì)在1974年指示，針對(duì)30萬(wàn)美元以上的交易指令，暫時(shí)試用協(xié)議傭金制。試行后宣布取得成功，于是，1975年5月1日，固定傭金制便永遠(yuǎn)被棄置一旁了，華爾街至今仍將這一天當(dāng)做“五一”來紀(jì)念，不過，這個(gè)“五一”既非被視為一年一度的五一國(guó)際勞動(dòng)節(jié)，也不是遇險(xiǎn)船只或飛機(jī)發(fā)出的無線電求救信號(hào)。

于是，傭金開始匆匆下跌。一開始，高盛宣布向大型機(jī)構(gòu)提供8%的傭金折扣，但市場(chǎng)很快蓋了過去，折扣差不多提高到15%?？墒?，到年底，折扣居然超過了50%，而且還在增加。有些激進(jìn)的經(jīng)紀(jì)券商竟將傭金比率減到了10%。數(shù)年之內(nèi)，原先每股40美分的固定傭金便跌至每股5美分。無數(shù)美元收入從這一行業(yè)中被抹去。然而，交易量卻在增加。1974年，對(duì)股市來說是艱難的一年，日均交易量由上年的

1 600萬(wàn)股降至1 400萬(wàn)股。1975年，日均交易量是1 900萬(wàn)股，此后5年，又增加了兩倍。所以，就很多公司而言，它們?cè)趥蚪鹕系膿p失因交易量的上升而得到了補(bǔ)償，并且自1968~1970年后臺(tái)管理系統(tǒng)危機(jī)以來，由于被迫實(shí)現(xiàn)交易和交付系統(tǒng)的計(jì)算機(jī)化，成本減少以及其他方面的效率也有提高，傭金損失被更進(jìn)一步地抵消了。

證券業(yè)內(nèi)的兩個(gè)變化，即出現(xiàn)改善系統(tǒng)技術(shù)的需求和實(shí)行協(xié)議傭金的需求，為變革帶來了強(qiáng)有力的、所謂達(dá)爾文式生存劣汰的動(dòng)力。時(shí)至2000年，紐約證券交易所的日均交易量超過了10億股，信息技術(shù)費(fèi)用已成為業(yè)內(nèi)第二大成本，僅次于薪酬支出。每家公司都得學(xué)會(huì)管理技術(shù)需求和技術(shù)預(yù)算，否則，可能會(huì)突然陷入失控狀態(tài)，或墜入看似無底的成本黑洞。它們都得雇請(qǐng)首席技術(shù)官，其中多數(shù)公司需三番兩次地替換，最終才找到合適的人選。它們都得承諾使用某一個(gè)特定系統(tǒng)，但結(jié)果往往是必須滿足不斷膨脹的層出不窮的需要，很難叫人預(yù)料得到。高盛公司鄭重承諾使用霍尼韋爾系統(tǒng)，花費(fèi)了數(shù)年時(shí)間來做轉(zhuǎn)換，不料公司在系統(tǒng)安裝之后不久卻發(fā)現(xiàn)不適合。這意味著公司轉(zhuǎn)用IBM的系統(tǒng)后，過去的整個(gè)過程又得重來一遍。對(duì)于大型零售經(jīng)紀(jì)券商情況就更為棘手了，而且，哪家公司能開發(fā)出多余的容量，能通過替其他公司做結(jié)算，或能以很低的價(jià)錢收購(gòu)一家競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，而使容量充分利用，哪家公司便擁有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。后來，桑迪·威爾開始一連串地收購(gòu)經(jīng)紀(jì)券商，并因此聲名鵲起，正是將這種特色轉(zhuǎn)換成了一種商業(yè)戰(zhàn)略。

但是，變化帶來的最大影響，還是表現(xiàn)在經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的運(yùn)作方面。美林證券長(zhǎng)期支持協(xié)議傭金，實(shí)際上在“五一”之后，卻向零售經(jīng)紀(jì)客戶提高了約10%的傭金，不過，美林證券倒是以低得多的傭金，沖勁十足地競(jìng)爭(zhēng)機(jī)構(gòu)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)。倘若對(duì)零售這塊削減傭金，美林證券認(rèn)為，那便無異于自殺；但不這樣做，后來卻又為嘉信理財(cái)之類的折扣券商爭(zhēng)奪美林客戶，大開了方便之門。美林這時(shí)已逐漸有了效率相當(dāng)高的后臺(tái)管理系統(tǒng)，還可以吸收其他公司進(jìn)入系統(tǒng)。按照目前的零售傭金比率，它也有很多業(yè)務(wù)流量，足以提供財(cái)力讓其大刀闊斧地提升機(jī)構(gòu)交易的市場(chǎng)份額。

然而，其他公司，尤其是提供證券研究的小型公司，隨著它們的那一份“軟美元”和“讓渡傭金”逐漸消失，卻發(fā)現(xiàn)自己幾乎難以生存了。每股交易傭金變成四五美分，便沒有了傭金讓渡。為機(jī)構(gòu)投資者所做的研究產(chǎn)品要免費(fèi)提供，是非常昂貴的，除非能從中產(chǎn)生足夠的傭金，而對(duì)很多公司來說，越來越不能得到足夠的傭金。大筆交易以前是一座金礦，現(xiàn)在沒了固定傭金，也只能做到盈虧兩抵。在很多公司里，來自機(jī)構(gòu)的經(jīng)紀(jì)傭金幾乎不夠支付管理費(fèi)用。機(jī)構(gòu)投資者減少做交易的經(jīng)紀(jì)券商的數(shù)目，不再有辦法向邊緣券商支付錢款，致使在證券業(yè)內(nèi)出現(xiàn)了優(yōu)取劣棄的殘酷選擇。很多公司漸漸衰退，或者被收購(gòu)，或者干脆消失了。

但是，協(xié)議傭金的出現(xiàn)——是一個(gè)極為重要的無可避免的放松管制過程，完全是未經(jīng)計(jì)劃，不由自主地發(fā)生的——造成的主要結(jié)果是：產(chǎn)生了殘酷無情的赤膊競(jìng)爭(zhēng)，以往絕大多數(shù)時(shí)候靠客戶關(guān)系經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)的模式不復(fù)存在了。在這樣的市場(chǎng)環(huán)境下，要想有效競(jìng)爭(zhēng)，必得提供更優(yōu)質(zhì)的服務(wù)，免費(fèi)貢獻(xiàn)很多實(shí)用技能和實(shí)用知識(shí)?？蛻舯仨毜玫诫S叫隨到的待遇、最好的研究、持續(xù)不斷的跟進(jìn)服務(wù)。總之，資本市場(chǎng)行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)強(qiáng)度大大提高了，也給未來的競(jìng)爭(zhēng)確定了基調(diào)。