被動超發(fā)貨幣的教訓

政府因財政壓力而超發(fā)貨幣，是法定貨幣時代通脹的根源。那是貨幣的主動超發(fā)，因為抽稅和發(fā)行政府債，還滿足不了財政開支的需要，于是靠超發(fā)票子過日子。橫豎法定貨幣控制在看得見之手，下個行政指令就可以發(fā)行，而最先拿到加印鈔票的又是政府自己，馬上就有了可用財力。至于超發(fā)貨幣的結果--相對價格的變動和物價總水平的上漲--要經(jīng)過一個時滯后才在市場上顯現(xiàn)。因此，主動超發(fā)貨幣也被看做政府在抽取隱蔽的“通貨膨脹稅”，最后買單的，還是承受通脹之苦的老百姓。

上文提到，人民幣在制度上杜絕政府主動超發(fā)貨幣，是1994年全國人大通過、1995年開始執(zhí)行的《人民銀行法》。該法案明文限定，人民銀行再也不得對政府財政透支。這就是說，政府把央行當作財政之外又一個錢柜子的時代，在制度上結束了。以后政府的財政需要，靠稅收、靠發(fā)債、靠國有資源的收益，再也不能靠超發(fā)票子。講過的，作為建國之后又一波治理嚴重通脹的結果，中國終于在財政與貨幣之間安排了制度性間隔，意義遠大。這么說吧：人民幣將來有了與中國經(jīng)濟相稱的國際地位，一定有人會回過頭來，到這部人民銀行法里找到其立足之本。

始料不及的是，主動超發(fā)貨幣之門被關上之后，又開出了一個被動超發(fā)貨幣的口子。這就是從匯率形成機制里被動釋放出來的天量貨幣。正如先前發(fā)表的本系列評論指出過的，每年新增的國家外匯儲備，全部是央行用基礎貨幣買進來的。按什么價買？匯率是什么價就按什么價（更準確地說：央行出什么價購匯，匯率就是什么價）。1997-2005年間人民幣兌美元匯率為8.26元，意味著每增加1美元國家外匯儲備，央行就要增加動用8.26元人民幣的基礎貨幣向商業(yè)銀行購匯，這8.26元“高能貨幣”轉(zhuǎn)入商業(yè)銀行，再乘上4-5倍的貨幣周轉(zhuǎn)速度，可貸放給市場的貸款總額就是40元人民幣上下。這是說，人民幣匯率的形成機制，在事實上已經(jīng)成為貨幣當局被動發(fā)行人民幣的機制。

這里所謂“被動”，比照的是由財政驅(qū)動的貨幣超發(fā)。對政府而言，那的確是主動行為--財政有缺口，政府有意通過向央行透支來平衡預算?，F(xiàn)在從匯率形成機制派生出來的貨幣發(fā)行，則以被動為特征，因為究竟有多少外匯進入中國，究竟多少銀行間市場的外匯被央行收購，著眼點不是政府本身的財政需要，也不受財政動力的驅(qū)使。

至于是不是“超發(fā)”，查查數(shù)據(jù)好了。受亞洲金融危機的影響，1998年我國外匯儲備比上年新增50億美元，1999年新增97億美元，2000年新增107億美元；增加的幅度分別是3.6%、6.7%、和7.0%。這樣的絕對數(shù)和增長率，即使新增1美元外匯儲備最后真的增加了40元人民幣貨幣總供應，說“貨幣超發(fā)”也言過其實了。但是，以后幾年的形勢完全不同了：年度新增外匯儲備的絕對量從465億美元（2001）、742億美元（2002）、1168億美元（2003）、直到2066億美元（2004）；年增長率則分別跳到28%、34%、40%和51%。這樣的形勢真叫好得受不了，因為由此形成的人民幣供應壓力遠高出經(jīng)濟增長的需要，不是“貨幣超發(fā)”，還能是什么？