20世紀最后25年內(nèi)，數(shù)百萬新投資者進入了股市，他們受到巴菲特成功事跡的鼓勵，受到魯凱澤言論的蠱惑，受到不勞而獲投機心理的慫恿。他們中沒有任何一個人帶著傘。

當股市崩盤時，這些人被淋濕了，但是他們并沒有驚慌失措。他們?nèi)匀幌嘈?至少在2003年年初他們還相信-美國消費資本主義和美國領(lǐng)袖、專家們許下的承諾。他們相信股市還將上漲的原因是股市已經(jīng)連續(xù)4年沒下跌了！

股市連續(xù)4年沒下跌的原因在于，通常情況下，在36個月的下跌之后，股價會下觸低谷。但是在2003年年初，股價還處于高峰，而不是低谷。根據(jù)核心贏利，標準普爾股票的市盈率為40倍。根據(jù)《巴倫周刊》基于2002年的贏利情況作出的計算，標準普爾股票的市盈率為28倍。不管哪個數(shù)字更準確，它們反映出來的情況是一樣的：股價很高。

收益可以根據(jù)不同的解釋得出不同的數(shù)字，股息收益率卻不能：2002年年底股息收益率只有1。82％。這個數(shù)字很重要，因為第一，股息無法造假；第二，股市謊言的根基在于收益而非股息。在100年的時間內(nèi)，人們普遍認為股市的年收益率為7％，比債券、房地產(chǎn)、大師級藝術(shù)作品或其他任何東西的收益率都要高得多。很少有人注意到，在這7%中，有5%的收益來自復合收益，而不是股市的增值。將復合收益的部分拿走，那么股市的收益就比其他很多資產(chǎn)，比如債券的收益率要低了。

股息來源于收入。我們之前已經(jīng)提過，從20世紀60年代開始，收入在整個消費資本主義階段都呈現(xiàn)下降的趨勢。隨著收入的下降，企業(yè)越來越難以維持股息水平。在繁榮期，股息在收入中的比例實際上是在增長的，從1981年的35％，到2001年已經(jīng)增至50％了。但是在1997年，利潤出現(xiàn)了自大蕭條以來最大的俯沖。投資者如何還能期望股息增長呢？沒有股息率的增長，投資者怎么還能期望追上過去100年間的回報率呢？更別說追上20世紀最后25年的回報率了。在股息率只有1。82％的情況下，一名退休人員的200萬美元股票投資只能獲得36 000美元的收益。然而，截至2002年年底，嬰兒潮一代平均只有5萬美元可用于投資。