“買入并長期持有，和以前的情況已經(jīng)截然不同了，”惠特尼·蒂爾森和約翰·海因斯在《個(gè)人金融》雜志中寫道：“我們堅(jiān)決反對頻繁的交易行為，但是在一個(gè)變化日新月異的時(shí)代，買入股票后就對它置之不理，也存在很大的風(fēng)險(xiǎn)，特別是在技術(shù)更新如此快速的情況下?！?/p>

蒂爾森和海因斯引用諾基亞作為例子。諾基亞曾經(jīng)是手機(jī)市場的標(biāo)桿企業(yè)，“在落后于競爭者幾個(gè)產(chǎn)品周期之后，諾基亞從市場的頂端迅速跌落”。

穩(wěn)定和持久的收益

巴菲特說，就股票的期限而言，他最鐘愛的是永遠(yuǎn)持有，但僅限于以極低價(jià)格買入的核心股票。在股價(jià)瘋漲時(shí)也曾經(jīng)一度退出股票市場，他自己也無法解釋為什么在市場變得一無是處的時(shí)候，還一直持有那些核心股票。

市場條件有利的時(shí)候，巴菲特也會(huì)毫不猶豫地投身到短期獲利的行列。

然而，長期以來，格雷厄姆的理念讓投資者持續(xù)地獲得17%，或更高的年收益，徹底打破了市場的“零和游戲”中無人能從中獲利的觀點(diǎn)。固然，投資需要耐心、恒心和熱情，對于愿意面對挑戰(zhàn)的投資者來說，投資也充滿了刺激和回報(bào)。

基于一貫的收益水平，一筆100萬美元的價(jià)值股投資5年之后，將上漲到220萬美元，如投資于受大家追捧的優(yōu)質(zhì)股票，只能得到160萬美元，投資于標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)也只能得到190萬美元。

如果投資的期限增加到10年，價(jià)值投資的優(yōu)勢就更可觀。10年后的價(jià)值股投資上漲到490萬美元，而普通股票和標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)的投資收益分別是310萬美元和340萬美元。買入并長期持有的策略需要專注和靈活性，它仍然是我們的不二選擇。

現(xiàn)代投資組合理論是對價(jià)值投資的挑戰(zhàn)嗎？

現(xiàn)代投資組合理論由經(jīng)濟(jì)學(xué)家馬科維茨在20世紀(jì)50年代提出，并一直沿用到20世紀(jì)70年代，被視為金融數(shù)學(xué)模型的一大進(jìn)步?，F(xiàn)代投資組合理論涵蓋了很多數(shù)學(xué)的概念，包括均值方差分析，資本資產(chǎn)定價(jià)模型和有效市場假設(shè)等在高等金融學(xué)課程中最常見的內(nèi)容。其觀點(diǎn)是，在任何一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)值上都有可能建立收益最大化的投資組合。

現(xiàn)代投資組合理論的另一個(gè)觀點(diǎn)是，投資者永遠(yuǎn)無法戰(zhàn)勝市場，收益高于市場平均水平無非是通過承擔(dān)高于市場平均水平的風(fēng)險(xiǎn)來實(shí)現(xiàn)的。

另外，現(xiàn)代投資組合理論還認(rèn)為從長期來看，沒有人可以比市場表現(xiàn)得更出色，股票市場上演的是零和游戲，任何人最終所獲得的無非就是平均收益而已。

同時(shí)，該理論還指出，當(dāng)股市不景氣時(shí)，承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的投資者們將無處可逃。

盡管現(xiàn)代投資組合理論被共同基金和對沖基金的經(jīng)理們廣泛使用，像巴菲特這樣的獨(dú)立投資者也提醒我們，現(xiàn)代投資組合理論要求詳細(xì)的分析，并使用復(fù)雜的對沖和其他方法，似乎不是很見效。

美國長期資本管理公司（LTCM）始于1998年的失敗印證了該理論的缺陷。

美國長期資本管理公司是一家美國的對沖基金公司，在高負(fù)債的情形下使用固定收益套利、統(tǒng)計(jì)套利和配對交易等方法。由其前任副總裁約翰·麥瑞威瑟于1994年創(chuàng)立，在此之前他曾擔(dān)任過所羅門兄弟公司債券交易部門的主管。該基金的董事會(huì)成員中包括很多知名的投資人和專家學(xué)者。

美國長期資本管理公司在創(chuàng)立之初曾取得過年回報(bào)率達(dá)40%的驕人業(yè)績，但在1998年俄羅斯金融危機(jī)爆發(fā)之后不到4個(gè)月的時(shí)間里，損失就攀升至46億美元。

美國長期資本管理公司的損失引發(fā)了市場的劇烈震動(dòng)，美聯(lián)儲(chǔ)監(jiān)管的大銀行和投資公司共同出資對其施以援手，2000年年初，它仍然難逃倒閉的厄運(yùn)。

說到底，現(xiàn)代資產(chǎn)組合理論在實(shí)際運(yùn)用中并不成功。投資成功依賴于投資者的態(tài)度、方法和決心。對大多數(shù)投資者來說，與其使用復(fù)雜的方法和策略或依靠市場的平均水平，不如去投資于冷門的股票，并等待市場慢慢承認(rèn)其價(jià)值。