如果CIT無法發(fā)行新的債券來償付那些已經(jīng)到期的債務(wù)，它就要被迫付大量的現(xiàn)金。我們無法確知它是否能湊夠這么多現(xiàn)金，但可以肯定地說，一旦出現(xiàn)這種情況對誰都沒有好處。2008年2月22日，根據(jù)我們團隊的證券組合投資模型得出的結(jié)果，我和安迪推薦投資者們賣出CIT的股票：

我們建議賣出CIT的股票，因為公司籌資能力岌岌可危，并且2008年信貸預(yù)期表現(xiàn)負面。CIT的商業(yè)貸款、工業(yè)貸款以及商業(yè)房地產(chǎn)貸款的風險敞口很高，而這些貸款的質(zhì)量已經(jīng)開始惡化。此外，CIT將有100億美元的無擔保債務(wù)于2008年到期，而且信貸違約互換的點差已經(jīng)過高，發(fā)行新的無擔保債務(wù)似已不可行。

坦白地講，我對于以上說法并不是特別有信心，實際上，我還感到有那么一點緊張。上述說法看似頗合邏輯，但是分析的質(zhì)量和信息并不是很有說服力。我們并沒有與管理層或其他人員面談過，沒有對CIT一旦無法對其已經(jīng)到期的債務(wù)進行再融資的情況建模分析，也沒有發(fā)表深度報告。

不過持這一推薦評級的因素也有幾個。

首先，我跟進CIT已經(jīng)有幾年了，對于公司的狀況十分了解，這使得我對公司的重大問題特別是流動性問題有了一種直覺的掌握；

其次，我們從公司得到了債務(wù)到期的信息；

第三，我們了解放債人的觀點；

第四，我們的論證很簡單，一旦公司債券到期很快就可以得到驗證；

最后，公司股票雖然便宜但并未嚴重低估，據(jù)我們判斷還有下降空間。我們了解投資者對金融服務(wù)類股票的考量，我們作出此種判斷正是以此為基礎(chǔ)，這也是依照市場進行校準的過程的一部分。

順帶說一句，學院派們還在為市場有效性爭執(zhí)不休，但作為一個從業(yè)者，我不知道怎樣才能有足夠的計算能力來同時計算所有的市場信息（我們在第4章中還會談到這一問題）。在本例中，債務(wù)利差的擴大本來并未引起證券投資者的注意，但很快他們就意識到了：僅僅在幾周的時間里，CIT的股票從25美元降到了12美元（圖3.2）。

如今回頭再看，這只是一次微不足道的評級推薦。整個行業(yè)陷入崩潰的時候，無數(shù)個評級推薦都建議賣出金融服務(wù)類股票。然而這一評級推薦之所以值得注意就是因為它非常有效：在花費非常有限資源（時間、精力、預(yù)算）的情況下取得了正的回報。這表明對某一重大問題（在本例中是流動性）的理解比通過獲取并分析巨量信息后獲得的自信感更為重要。

注：以上內(nèi)容圖略，圖片內(nèi)容請參考原圖書