對此，中國社科院世界經(jīng)濟與政治研究所的張明曾分析到，美國次貸危機爆發(fā)前，美國金融部門通過過度舉債為全球提供最終需求。危機爆發(fā)后，隨著美國金融的去杠桿化，全球最終需求顯著萎縮。發(fā)達國家想把本國最終需求留在國內(nèi)，但新興市場國家仍想在發(fā)達國家最終需求中分一杯羹。這種對全球最終需求的爭奪是全球匯率戰(zhàn)與貿(mào)易戰(zhàn)風險凸顯的根本原因。匯率戰(zhàn)的背后實質(zhì)上是世界各國對全球最終需求的爭奪。

在這次次貸危機中不斷升級的匯率戰(zhàn)，從資本的地域格局看，在這場全球金融風暴中的主要流向改變，是從北美向歐洲和東亞流動，其中東亞的態(tài)勢更加令人矚目。根據(jù)亞洲開發(fā)銀行的數(shù)據(jù)，次貸危機中，流入亞洲股市與債市的資金首次超過了流入美歐的資金，達4500億美元，比2006年增長了80%，可以預見，東亞地區(qū)的貨幣可能將是升值最強勁的貨幣，資本市場也應相對于世界其他地區(qū)更活躍。

另外，值得注意的是，貨幣匯率的升降及幣種之間的利差可能會引導國際熱錢的流動方向。這場金融危機的新特征是衍生金融產(chǎn)品市場的崩潰，由于金融產(chǎn)品市場中的國際資本投機性非常強，在金融市場流出的國際資本中，也會有大量的投機資本，這部分投機資本通常被稱作“國際熱錢”。國際熱錢的流動性很強，原來一般主要在證券市場內(nèi)進行投資活動，但在證券市場崩潰后，有些會進入實物領(lǐng)域，而更多的部分則可能會流向貨幣市場，因此，次貸危機的深化，會使國際匯率波動更加劇烈。

美元在危機中的得與失

在當今國際貨幣體系中，美元依然是最主要的國際儲備貨幣和結(jié)算貨幣，占據(jù)著貨幣體系的核心地位，美國通過貿(mào)易逆差為其他國家提供美元，而其他國家通過貿(mào)易順差積累美元，然后以購買美國資產(chǎn)的形式保有美元，這也就不難理解美元為何在當今世界被稱之為“紙黃金，真霸權(quán)”。兩次金融危機，美元都從看似危險的危機初始狀態(tài)，慢慢地回到正常軌道，以至于次貸危機中很多專家評論，禍起美國內(nèi)部，沒傷了美國，卻讓別國搭上了人力、物力和財力。

一石二鳥——美元借金融危機壓制歐元和日元

隨著歐洲市場的整合與貨幣的統(tǒng)一、亞洲經(jīng)濟實力的不斷上升，美元邊緣化言論不斷，甚至國際貨幣都已經(jīng)被多國學術(shù)界列在了重要研究課題之列，仿佛未來離美元沉寂已經(jīng)不遠了。但危機到來之后，各國貨幣的表現(xiàn)提醒了“美元沒落”倡導者，要謹言慎行，因為只有山姆大叔才有“氣吞山河”的魄力將國內(nèi)危機“做大”成世界性經(jīng)濟危機。國際貨幣的鑄幣權(quán)依舊牢牢地掌握在美國人的手中，危機中他們正是依靠美元利器方能化“?！睘椤皺C”。在各國貨幣被美元強勢壓制的背景下，歐洲人和亞洲人在危機中不得不“心甘情愿”地為美國人“埋單”。

先看次貸危機中的歐洲和歐元。歐元區(qū)可謂是對美國的金融危機最沒有免疫力的貨幣區(qū)，其根本就是歐洲金融市場和美國金融市場的聯(lián)系實在緊密，加上很多成員國金融業(yè)抗風險能力差，所以，一旦金融危機發(fā)生在美國，就很容易迅速傳遞到歐洲，加上歐元區(qū)經(jīng)濟對銀行系統(tǒng)的融資依賴程度很高，金融危機引發(fā)的信貸緊縮很快便從金融業(yè)蔓延到國內(nèi)實體經(jīng)濟部門。由于國家聯(lián)盟的行動能力低于聯(lián)邦，聯(lián)邦的行動能力低于單一國家，金融危機發(fā)生后，歐盟行動效率低下，不僅錯失了最佳救援時機，而且損害了對市場穩(wěn)定、經(jīng)濟復蘇至關(guān)重要的信心。加上原來制定的為了確定內(nèi)部一致認可的規(guī)則的束縛，如歐盟制定的《穩(wěn)定與增長公約》要求成員國財政赤字不得超過國內(nèi)生產(chǎn)總值的3%，債務水平不得高于國內(nèi)生產(chǎn)總值的60%等，明顯地制約了各成員國反危機的速度和措施制定。所以，根據(jù)歐元和歐洲在金融危機中的表現(xiàn)，歐元在國際貨幣體系中的前途很難準確地評估，但可以肯定的是，離挑戰(zhàn)美元確實還有一段不小的距離。

再看金融危機中的日本和日元。在1997年的亞洲金融危機中，日本由于地理位置毗鄰東南亞地區(qū)，加上日本在東南亞的對外貿(mào)易和投資額度巨大，日本成為受害者就成為情理之中，最后好歹緩過勁來。然而時運不濟，在新世紀的次貸危機中，日本因為美國的經(jīng)濟盟友地位再次遭劫。雖然美國在日本對外貿(mào)易中的地位已經(jīng)落在了“亞洲四小龍”之后，但金融危機中，日本主要貿(mào)易伙伴經(jīng)濟都因受到國際金融危機的打擊而明顯降溫，從而導致日本出口疲軟。日本經(jīng)濟就此陷入了新一輪衰退，從而導致2002年以來日本依靠出口拉動的經(jīng)濟增長的模式難以為繼，國內(nèi)很多企業(yè)利潤下滑、中小企業(yè)不斷破產(chǎn)、失業(yè)率上升等。特別是日本的汽車產(chǎn)業(yè)，雖然已經(jīng)開始逐漸重視起針對中國等亞洲發(fā)展中國家的產(chǎn)銷總量，但美國市場仍然是主要產(chǎn)銷地。金融危機中美國消費能力的下降，直接影響到了日本主流汽車業(yè)的景氣。所以，東亞經(jīng)濟目前的運行還遠遠不足以擺脫來自美歐市場、特別是美國的危機傳染。隨著全球經(jīng)濟的發(fā)展，日本在國際經(jīng)濟體系中的地位已經(jīng)開始被其他國家后來居上，其世界第二大經(jīng)濟強國的地位已不復存在。

美國人毫不客氣地借助危機完成了對日元和歐元的強勢壓制，在未來短時間內(nèi)，日元和歐元都不可能取代美元的國際貨幣地位。那么到底會是誰來取而代之呢？未來會告訴我們答案，就讓我們拭目以待吧。