移花接木——風險轉(zhuǎn)移第三方

貸款機構是傻子嗎？他們?yōu)槭裁疵髦约菏菬o權吸收公眾存款，而主要依賴貸款的二級市場和信用資產(chǎn)證券化回籠資金的非銀行金融機構，卻還將自己大筆的錢嘩啦嘩啦地貸給一些信用分數(shù)低于620分、收入證明缺失、負債較重的次貸者呢？其赤裸裸的目的只有一個——賺錢。但“房地產(chǎn)有風險，投資需謹慎”的格言，貸款機構也是非常明白的。所以，看到在短短的時間內(nèi)，自己的錢就如同流水般分散到一群基本無還貸能力的窮人手中，不由得就會嘀咕一下：“能收回來嗎？就這樣等個30年、40年？”這些貸款的老總們腰包里也不可能有這么多放貸的錢。但是，這些投資機構中永不缺乏的就是一群群對金融行業(yè)了如指掌的金融人才，他們熟悉美國經(jīng)濟運行規(guī)律和規(guī)則的，了解房地產(chǎn)市場的風險有多大。所以，既要收暴利，又要風險最小化，通過他們精明腦瓜的謀劃，拉個合伙人來分擔風險，就成為“必須的”了！

然而，風險如此之大，他們?nèi)绾尾拍芙o風險找到下家呢？金融機構為次級貸款精心設計，穿上了華麗了外衣——“次級貸款證劵化”。

某些金融機構發(fā)放了許多住房抵押貸款，他會把所有這些住房抵押貸款捆綁在一起組成一個“住房抵押貸款池”，發(fā)行以這個住房抵押貸款池為基礎的住房抵押貸款支持債券（RMBS）。這樣，一只債券（已經(jīng)證券化了）就被創(chuàng)造出來。該債券的收益來自住房抵押貸款的貸款收益,但是住房抵押貸款的風險也傳遞到該債券。發(fā)放住房抵押貸款的金融機構將住房抵押貸款支持債券（RMBS）賣給投資銀行家,從而將風險也完全轉(zhuǎn)移給投資銀行。在證券化過程中，涉及十多個參與機構。其中包括發(fā)起人(住房抵押貸款金融機構)、住房抵押貸款經(jīng)紀人、借款人、消費者信用核查機構、貸款轉(zhuǎn)移人、特殊目的機構（SPV）、評級機構、包銷人、分銷人保險公司、特別服務提供者、電子登記系統(tǒng)和投資者等。在證券化過程中，SPV發(fā)揮了重要作用。SPV購買或根據(jù)某種協(xié)議獲得次貸的所有權或處置權，然后將這些成千上萬、五花八門的次貸捆綁在一起。以這些次貸為基礎，相應的發(fā)放債券（SPV的負債）。這就是說，原本是住房抵押貸款金融機構和借款人之間一對一簽訂的、各不相同的一些住房抵押貸款合同，被住房抵押貸款金融機構轉(zhuǎn)賣給了SPV，而后者將其打包之后，又以債券的形式賣給了投資者，這些債券就是所謂的住房抵押貸款支持債券（RMBS），這就是次貸被證券化的基本過程。

投資者因為購買RMBS而獲得固定收益，但同時也要承擔債券違約風險。而住房抵押貸款金融機構由于已經(jīng)將其對借款者的債權轉(zhuǎn)給（或賣給）了SPV，因此將不再承擔借款人的違約風險，當然，它也不再享有獲得借款者所支付的利息和回收本金的權利。對于一般基金來說，對應于同一資產(chǎn)組合，一只基金所發(fā)行的基金債券是完全相同的，即基金債券投資者所承擔的風險和享受的收益完全相同。與一般基金不同，盡管所對應的是同一資產(chǎn)池（由大量次貸構成），SPV發(fā)行的RMBS卻有不同等級。RMBS的等級是根據(jù)約定的現(xiàn)金分配規(guī)則確定的。投資者可以選擇購買同一RMBS的不同等級，從而獲得不同回報和承擔不同風險。

但是，次貸的證券化過程并未止于RMBS。由于中間段級RMBS信用評級相對較低，風險較高，而發(fā)行RMBS的金融機構希望提高這些資產(chǎn)的收益，于是以中間段級RMBS為基礎，進行新的一輪證券化，即以中間級RMBS為基礎發(fā)行債券，被稱為擔保債務權證（CDO）。CDO的本質(zhì)就是債券，通過發(fā)行和銷售這個CDO債券，讓債券的持有人來分擔房屋貸款的風險。

CDO資產(chǎn)池的資產(chǎn)已經(jīng)不再是次貸，而是中間段級RMBS和其他債券。根據(jù)同RMBS 類似的現(xiàn)金收入流的分配規(guī)則，CDO也被劃分為不同段或等級：優(yōu)先段、中間段、股權段?，F(xiàn)金收入流首先全部償付優(yōu)先段CDO投資者，如果有富余，則將償付給中間段CDO 投資者。最后的償付對象是股權段CDO投資者。同MBS 的情況相同，如有損失，股權段所有者將首先承擔損失。由于股權段CDO 投資者風險最大，因而投資收益率最高；而優(yōu)先段CDO 投資者風險最小，因而投資收益率最低。不僅如此，中間段的CDO 又會被進一步證券化并作為另一個CDO的基礎資產(chǎn)。這種過程可以繼續(xù)進行下去，于是出現(xiàn)了可形容為CDO平方、CDO立方……之類的證券。

所以，次級貸款的證券過程不但是一個次貸被證券化的過程，同時也是一個衍生金融產(chǎn)品被創(chuàng)造出來的過程，這個過程推動著美國的一個低收入者同當?shù)啬骋蛔》拷鹑诠竞炗喌盅鹤》抠J款合同所產(chǎn)生的風險，隨著住房抵押貸款→RMBS→CDO→CDO平方→CDO立方→……這一過程就被傳遞到了世界的各個角落——不只是只有美國人自己再購買，整個世界都在購買。理論上，這一風險傳播鏈條可以無限期地循環(huán)往復下去，但隨著2006年的到來，風光了整整5年的美國房地產(chǎn)從頂峰重重摔了下來，這條風險傳播鏈開始斷裂。因為房價下跌，優(yōu)惠貸款利率的時限到了之后，先是普通民眾無法償還貸款，然后對沖基金大幅虧損，繼而連累保險公司和貸款的銀行，花旗、摩根等銀行相繼發(fā)布巨額虧損報告，同時投資對沖基金的各大投行也紛紛虧損，然后股市大跌，民眾普遍虧錢，無法償還房貸的民眾繼續(xù)增多……最終，美國次貸危機爆發(fā)。

2007年，隨著美國房地產(chǎn)泡沫的破裂，美國的“兩房”相繼出現(xiàn)了危機，美國政府宣布對它們實施托管，暫時在短時間內(nèi)防止了房地產(chǎn)市場的崩盤。但是，次貸危機就如同“多米諾骨牌”一樣，對全球的經(jīng)濟帶來了連鎖性的打擊——第一塊：引發(fā)放貸機構收回房產(chǎn)；第二塊：所有非政府債券資信下降；第三塊：通過杠桿放大百倍對沖基金；第四塊：日元瑞郎等套利交易砍倉；第五塊：美及其他國家消費者信心受挫；第六塊：套息交易恐慌性結利；第七塊：股市一度出現(xiàn)恐慌性拋售……危機迅速波及全球的各個角落，給全球的金融市場帶來了沉重打擊。