兩周內(nèi)10億元進(jìn)賬

國庫券的發(fā)行走了一條有趣的彎路。

先是國庫券一級發(fā)行用行政方式，后有了二級流通市場，再回過頭來造一級發(fā)行市場，這種倒退著前進(jìn)的例子還是有一些的。1949年前，中國共產(chǎn)黨人先以落后的農(nóng)村為基地，再取發(fā)達(dá)的大城市，進(jìn)而要建設(shè)更為發(fā)達(dá)的新中國。1949年后，國家先收繳了個(gè)人的生產(chǎn)手段以建立較為高級的經(jīng)濟(jì)形式，1978年后又向低級的經(jīng)濟(jì)形式改革。

當(dāng)國庫券二級流通市場有了點(diǎn)眉目后，一級發(fā)行市場便顯得吃緊起來。

1991年1月7日，財(cái)政部國債司張加倫和高堅(jiān)兩位副司長來到北京“聯(lián)辦”，商討改革國庫券的發(fā)行方式，從行政攤銷改為承購包銷。

承購包銷規(guī)范的做法可概括為：財(cái)政部提出國債發(fā)行的量、期限、債息，供有條件參加承銷的金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行投標(biāo)，通過投標(biāo)來確定發(fā)行價(jià)格。例如，要發(fā)100億元為期5年、債息為12%的國庫券，證券公司可根據(jù)自己對經(jīng)濟(jì)前景、市場狀況的預(yù)測以及公司的能力來投標(biāo)，比方說票面100元的券，有的愿以99元的價(jià)格買1 000萬元，有的愿以99.5元或101元的價(jià)格買進(jìn)等，經(jīng)過投標(biāo)競價(jià)找到雙方都接受的發(fā)行價(jià)格。

這樣，第一可以使財(cái)政部發(fā)債成本降低，第二承購公司按自愿價(jià)格承銷，同時(shí)必須承擔(dān)包銷的風(fēng)險(xiǎn)，不能將券再退給財(cái)政部。簡言之，包銷公司們組成的承銷團(tuán)就像國債的批發(fā)商，財(cái)政部和它們商定條件后便一手交錢，一手交貨，財(cái)政部可免去賣貨之苦、退貨之憂，證券商們則可靠自己的本事爭取貨源，賺取手續(xù)費(fèi)和市場價(jià)差。

1991年1月28日，財(cái)政部國債司給“聯(lián)辦”一個(gè)總協(xié)調(diào)的名義，發(fā)出委托書委托“聯(lián)辦”組織1991年國庫券承購包銷團(tuán)，“聯(lián)辦”負(fù)責(zé)包銷團(tuán)成員資格條件的擬定，包銷團(tuán)成員的初定，主干事的選定；擬定國庫券承購包銷的具體實(shí)施方案和程序；草擬財(cái)政部與包銷團(tuán)的包銷合同，在合同生效后，負(fù)責(zé)監(jiān)督包銷團(tuán)成員履行合同；草擬包銷團(tuán)內(nèi)部的分銷合同；組織和實(shí)施國庫券承購包銷的宣傳廣告工作。財(cái)政部負(fù)責(zé)審批。

在參與促進(jìn)中國證券市場過程中，除去STAQ，“聯(lián)辦”蹦跶了近兩年，真正主導(dǎo)并上了前線的是國庫券的承購包銷，于是全數(shù)好漢都撲了上去。

實(shí)際上，半年前，“聯(lián)辦”就要與財(cái)政部搞國庫券的承購包銷，但不幸失敗了。1990年秋，李青原起草了“一個(gè)悲壯的通知”，大意是：國庫券承購包銷沒有成功，這是由于有關(guān)機(jī)構(gòu)協(xié)調(diào)不力，但這一步改革是一定要邁出的。

如今李青原們卷土重來。這一次李青原不僅要構(gòu)筑她的理論框架，作可行性研究，還要發(fā)揮她另外的特長——李青原雖身為國家體改委一個(gè)處級干部（在“聯(lián)辦”是兼職），但在機(jī)關(guān)里是門就敢推，進(jìn)門就敢講，聽不聽隨你便。

國庫券承購包銷合同簽字儀式定于1991年4月20日在北京人民大會(huì)堂蒙古廳舉行。在儀式舉行前三天，風(fēng)向驟轉(zhuǎn)，有首長不上心，連帶著國庫券的“賣主”財(cái)政部也有臨陣退卻的心思。這時(shí)候，會(huì)場訂了，請柬發(fā)了，中外記者候著了。

李青原拽著她的上司傅豐祥司長和許美征副司長，闖進(jìn)國家體改委主任陳錦華的辦公室。

陳錦華說：“簡要解釋一下承購包銷，這與體改委有什么關(guān)系？是不是寫進(jìn)了體改方案？”到書架上一翻，還真有。這邊陳錦華給財(cái)政部部長王丙乾打電話，那邊李青原“心都提到嗓子眼上了，可別不在”。一打就通了。王丙乾說：“給我一晚上時(shí)間，明天上午答復(fù)你。”

簽字儀式如期舉行了。大部分領(lǐng)導(dǎo)來了。

事后，美國《華爾街日報(bào)》認(rèn)為：“中國財(cái)政部宣布，今年（1991年）四分之一的國庫券將通過一個(gè)國內(nèi)認(rèn)購的企業(yè)聯(lián)合會(huì)，而不是下達(dá)職工購買指令時(shí)國家委員會(huì)來發(fā)行。如果這種認(rèn)購成功的話，此舉將是中國1989年之后最為重要的財(cái)政改革?！?/p>

香港《南華早報(bào)》（英文版）說：“開明的經(jīng)濟(jì)學(xué)者希望這次承銷試驗(yàn)?zāi)軌虺晒?，并以此來取代目前高成本低效益的攤派發(fā)行體系。新的體系不僅有利于證券市場的健康發(fā)展，也有助于消除在舊體系下產(chǎn)生的黑市交易?！?/p>

或是請領(lǐng)導(dǎo)來，或是弄些個(gè)外國人說上幾句，以此來證明自己的正確。這不好，但這也是一招兒。

1990年8月，在上海、北京、廣州等地國庫券交易的價(jià)差曾高達(dá)2%～3%。隨著兩市一網(wǎng)的開通，在聯(lián)辦STAQ上各地的報(bào)價(jià)日趨接近，到1991年4月16日，價(jià)差已縮小到0.2%～0.3%。

1991年，國庫券實(shí)際發(fā)行120億元，其中走承購包銷路的有38.7億元，包括11億元無紙化試驗(yàn)券，承購包銷團(tuán)成員公司共79家。

1992年，承購包銷合同簽字儀式的規(guī)格提高了。3月31日，承購包銷合同簽字儀式改在中南海國務(wù)院小禮堂，出席的首長級別也提高了。當(dāng)年共發(fā)國庫券390億元，其中80家承購包銷團(tuán)成員公司共承銷36.35億元。當(dāng)年一大試驗(yàn)是無紙化發(fā)行，要讓扛麻袋的徹底失業(yè)。但很多有識(shí)之士不認(rèn)這個(gè)：花花的鈔票送進(jìn)去，出來的只是張記賬紙片片？讓時(shí)間去解決一切吧。

到1993年可不得了了，這一年有著名的宏觀調(diào)控，有前所未有的國務(wù)院朱镕基副總理橫刀接管中國人民銀行行長大印，有朱镕基的“約法三章”。大家都瘋了，炒開發(fā)區(qū)炒房地產(chǎn)，炒美元炒黃金，炒股票炒債券，炒沈太福的長城公司債券，炒擁有一塊美國大地的“鷹卡”（1平方厘米美國土地），唯獨(dú)晾著國庫券。

到5月底，國庫券發(fā)行完成不到計(jì)劃的25%，且賬面收入還往往被地方財(cái)政截留，國庫空虛。有一則難以證實(shí)的傳言說，當(dāng)時(shí)國庫能動(dòng)用的資金不足千萬元。另一則可信度更高的說法是國家準(zhǔn)備發(fā)行千元面額的鈔票。有啥別有病，沒啥別沒錢，逼急了，國庫券發(fā)行普遍恢復(fù)了組織認(rèn)購行政攤派，煮了回改革夾生飯。

而承購包銷，往年三四月份就該簽合同了，這回到了4月才開始委托“聯(lián)辦”去籌劃。6月19日，召開國債承購包銷全國電話會(huì)議。6月29日舉行1993年二期券承購包銷合同簽字儀式，7月1日第一筆承購包銷款10億元?jiǎng)澣雵鴰臁ｅX雖不多，但兩周內(nèi)10億元進(jìn)賬，猶如三國年代東吳虎將甘寧百騎劫曹營，雖于大勢無補(bǔ)，卻令各路看官爽了一把。1993年國庫券共發(fā)行350億元，其中承購包銷17.7億元。

1993年國庫券費(fèi)了勁抓了瞎，承購包銷的比例越來越小，這引起中國高層的重視。發(fā)國債已不僅僅是政府集中財(cái)力找錢的活兒，而且是宏觀調(diào)控整個(gè)國民經(jīng)濟(jì)的一張王牌。過去講國庫券還弄個(gè)轉(zhuǎn)讓之類的詞遮掩遮掩，別鬧了，徹底拒絕行政攤派，眾口一詞市場化。

從1994年起，發(fā)國債的正規(guī)部隊(duì)財(cái)政部、中國人民銀行、證監(jiān)會(huì)、體改委等全數(shù)加入進(jìn)來，隊(duì)伍空前壯大起來，承購包銷、非實(shí)物、競標(biāo)招標(biāo)、凈價(jià)交易、一級自營商各位兄弟一一登上舞臺(tái)，回購、期權(quán)、期貨、抵押、貼現(xiàn)等新概念新工具漸為人知。

與1981年第一次發(fā)國債48億元相比，如今的規(guī)模大不一樣，上千億元玩兒似的。