對(duì)于品質(zhì)的判斷，嚴(yán)格地講，我們不太可能要求一個(gè)與公司命運(yùn)沒(méi)有緊密利害關(guān)系的代理人，自覺(jué)地履行委托人的義務(wù)，即使個(gè)別人經(jīng)得起這種委托，也幾乎沒(méi)有可能指望整個(gè)管理團(tuán)隊(duì)都具備這個(gè)素質(zhì)。我們看到，即使在社會(huì)主義國(guó)家，委托人是全體人民，而且有一些相容的意識(shí)形態(tài)(如雷鋒精神、無(wú)私奉獻(xiàn))的指導(dǎo)，期望管理層自覺(jué)維護(hù)委托人的權(quán)益的想法，仍然非常幼稚。這種期望缺乏現(xiàn)實(shí)依據(jù)，必須以理性人的出發(fā)點(diǎn)建立合理的激勵(lì)約束體系，在此基礎(chǔ)上，判斷管理層是否能為股東利益奮斗。國(guó)內(nèi)企業(yè)基本上都沒(méi)有建成這樣的“基礎(chǔ)設(shè)施”，因此，也談不上對(duì)管理層在這個(gè)問(wèn)題上的考察。

面對(duì)這樣的局面，不知巴菲特有什么替代的次優(yōu)解決辦法。筆者認(rèn)為，這將從根本上影響他作出長(zhǎng)期持有的決策，因?yàn)?，你不能預(yù)料到，明年或者下個(gè)月的管理層會(huì)有什么不同的行為偏好。也許，更實(shí)際的做法，是隨時(shí)盯住管理層，對(duì)他們的一舉一動(dòng)進(jìn)行監(jiān)控和分析，以防止自己的權(quán)益受到損失。

巴菲特是不愿意也不屑于這樣做的。對(duì)于這樣一個(gè)根本無(wú)法建立信任的管理層，他也許會(huì)躲開(kāi)，以保持自己的令名不受損失吧。

巴菲特在選擇投資對(duì)象時(shí)，還有一個(gè)重要前提，就是自己能夠理解的行業(yè)和公司，在中國(guó)，他一定能找到自己熟悉的領(lǐng)域的，但面對(duì)無(wú)法預(yù)測(cè)其行為模式的管理層，要準(zhǔn)確把握一個(gè)公司，恐怕還是很難。

經(jīng)過(guò)以上分析，我們只能得到一個(gè)結(jié)論，在目前的中國(guó)(假設(shè)以上基礎(chǔ)設(shè)施不能在短期得到解決)，模仿巴菲特的投資哲學(xué)，3個(gè)支柱中，我們還缺少兩個(gè)。這就是巴菲特式價(jià)值投資在中國(guó)本土化，所面臨的困難之一。我們不得不依賴(lài)超級(jí)明星式的企業(yè)領(lǐng)袖和他的班子，而且，他的利益與公司有緊密相關(guān)的聯(lián)系，甚至他的家庭和健康問(wèn)題都將左右我們的判斷。在這個(gè)意義上講，也許明星經(jīng)理人或家族持有股權(quán)比例大的家族或類(lèi)家族企業(yè)更具有吸引力。

在中國(guó)股市里，巴菲特的長(zhǎng)期持有和集中投資原則，因?yàn)闊o(wú)法判斷管理層的可信任度而失去了存在的依據(jù)。投資者必須時(shí)刻睜大眼睛以防范突然發(fā)生的不測(cè)事件，而多元化的投資，明顯可以增加投資者用腳投票的自由度，對(duì)于抑制管理層的私心和腐敗行為有一定作用，也降低了投資受損的風(fēng)險(xiǎn)和程度。

在當(dāng)下的中國(guó)，作為投資者，不得不先將巴菲特的“集中投資、長(zhǎng)期持有”放在一邊，至于應(yīng)該如何分散投資風(fēng)險(xiǎn)和把握持有的時(shí)間，還需要進(jìn)一步的實(shí)證研究。