次貸危機(jī)像一場(chǎng)海嘯，席卷了整個(gè)歐美金融界。它摧倒了像雷曼、富通這樣的金融巨頭，重創(chuàng)了AIG、UBS這些曾經(jīng)“不可一世”的龐然大物，次貸危機(jī)無(wú)疑掀起了歐美金融業(yè)的重新洗牌。但風(fēng)暴過(guò)后，誰(shuí)是贏家？是在次貸危機(jī)中收購(gòu)了Countrywide、美林證券、美聯(lián)銀行的美洲銀行嗎？是收購(gòu)了雷曼北美業(yè)務(wù)的巴克萊嗎？是收購(gòu)了富通比利時(shí)及盧森堡業(yè)務(wù)的巴黎銀行嗎？我們的答案是：都不是。

今天的美洲銀行、巴克萊只是在重復(fù)花旗、UBS昨天犯下的錯(cuò)誤，他們?cè)诖钨J危機(jī)中幸免于難，只是因?yàn)樽鳛閭鹘y(tǒng)商業(yè)銀行，它們?cè)谫Y本市場(chǎng)新興業(yè)務(wù)上的涉足尚不深，但是在次貸危機(jī)中的瘋狂收購(gòu)和收購(gòu)后的盲目混業(yè)為他們的明天埋下了危機(jī)。

收購(gòu)本沒(méi)有錯(cuò)，關(guān)鍵是收購(gòu)后是否有能力駕馭這些業(yè)務(wù)，并對(duì)其進(jìn)行有效的風(fēng)險(xiǎn)隔離和資本撥備。在金融創(chuàng)新日益復(fù)雜的今天，大型金融集團(tuán)需要對(duì)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)進(jìn)行一次徹底的再梳理，使復(fù)雜的業(yè)務(wù)能以簡(jiǎn)單的方式來(lái)運(yùn)營(yíng)，使每個(gè)業(yè)務(wù)的經(jīng)營(yíng)模式和風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)都變得更加清晰明了，只有這樣，金融創(chuàng)新才不會(huì)讓大型金融集團(tuán)的風(fēng)險(xiǎn)越來(lái)越高、越來(lái)越難以控制，最終變成一個(gè)連監(jiān)管機(jī)構(gòu)和專業(yè)分析師都無(wú)法看懂的“黑箱”。

遺憾的是，次貸危機(jī)的教訓(xùn)被錯(cuò)誤地總結(jié)了，多數(shù)金融機(jī)構(gòu)傾向于更大范圍的混業(yè)，然而花旗、AIG、UBS的事實(shí)告訴我們，盲目的混業(yè)并不能夠分散風(fēng)險(xiǎn)，反而可能導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)的擴(kuò)散。金融集團(tuán)需要更加精心的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)了，而誰(shuí)能較早意識(shí)到這一點(diǎn)，誰(shuí)就將成為最早從危機(jī)中站起來(lái)的企業(yè)。UBS在此次危機(jī)中受傷頗深，但這也促使它進(jìn)行了更徹底的反思，它把“One Firm”的理念變成同一品牌下獨(dú)立運(yùn)營(yíng)的多個(gè)部門，把一味協(xié)同變成有限協(xié)同，這些改革將使它在未來(lái)走得更加平穩(wěn)，因禍得福的UBS可能成為危機(jī)中最大的受益者之一。

不過(guò)大型金融集團(tuán)中像UBS這樣徹底反思的畢竟是少數(shù)，摩根、高盛甚至申請(qǐng)變身為金融控股集團(tuán)，這被很多人認(rèn)為是華爾街獨(dú)立投行模式的終結(jié)。我倒認(rèn)為不一定，在危機(jī)中雖然有不少次貸公司、對(duì)沖基金倒下了，大型金融機(jī)構(gòu)也紛紛四處求援，但仍有一些業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)更清晰的創(chuàng)新機(jī)構(gòu)受到青睞，如一些第三方投資咨詢機(jī)構(gòu)，因其客觀性而受到迷茫投資人的追捧；還有一些專業(yè)化的交易服務(wù)商，也成為更加安全的經(jīng)紀(jì)商選擇；一些獨(dú)立的私人股權(quán)投資機(jī)構(gòu)雖然融資成本大幅上升，但它們?nèi)栽诖舜挝C(jī)中成為不少金融不良資產(chǎn)的折價(jià)收購(gòu)者。

實(shí)際上，次貸危機(jī)打碎了大型集團(tuán)不敗的神話，消費(fèi)者和機(jī)構(gòu)客戶都不會(huì)再因?yàn)槭腔ㄆ臁IG或瑞士銀行的產(chǎn)品就認(rèn)為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)了。這雖然是一個(gè)“血的教訓(xùn)”，但卻也有它的積極意義，它將給那些有著更專業(yè)化技能、更清晰業(yè)務(wù)模式的中小型機(jī)構(gòu)一次崛起的機(jī)會(huì)。規(guī)模所帶來(lái)的信用溢價(jià)在縮小、金融業(yè)務(wù)的壟斷性被打破，金融創(chuàng)新將由此進(jìn)入一個(gè)新的階段，一個(gè)更加強(qiáng)調(diào)專業(yè)化和結(jié)構(gòu)化的時(shí)代 不是指金融衍生品的結(jié)構(gòu)化，而是指金融機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)更加清晰明了。