隨著次貸危機(jī)的蔓延，UBS賣給客戶的理財(cái)產(chǎn)品開(kāi)始出現(xiàn)問(wèn)題。ARS（Auction Rates Securities）是一種將學(xué)生貸款、市政貸款證券化打包出售的衍生金融產(chǎn)品，它的利率是浮動(dòng)的，利率水平取決于定期拍賣，隨著次貸危機(jī)的深化，盡管學(xué)生貸款本身的違約率并沒(méi)有大幅上升，但流動(dòng)性卻受到重創(chuàng) 2008年三季度，確定利率水平的債券拍賣市場(chǎng)崩潰，拍賣活動(dòng)停止，資金被凍結(jié)，ARS的風(fēng)險(xiǎn)急劇上升。但是，在經(jīng)營(yíng)協(xié)同的過(guò)度刺激下，意識(shí)到風(fēng)險(xiǎn)上升的UBS管理層仍要求員工大力推銷這種產(chǎn)品。美國(guó)檢察機(jī)構(gòu)的調(diào)查顯示，就在利率拍賣市場(chǎng)崩潰前夕，瑞士銀行的多名高級(jí)執(zhí)行官員迅速出售了個(gè)人持有的2?100萬(wàn)美元的拍賣利率債券，但與此同時(shí)，瑞士銀行卻依然在向客戶繼續(xù)兜售這類債券，并聲稱ARS產(chǎn)品是“安全的、高流動(dòng)性的、現(xiàn)金等價(jià)債券”。

2008年7月，美國(guó)紐約州官員決定以證券欺詐罪對(duì)瑞士銀行提起訴訟。2008年8月，UBS被迫與紐約律師協(xié)會(huì)、州政府、證監(jiān)會(huì)等達(dá)成協(xié)議，同意從2009年1月到2010年年底以面值回購(gòu)私人客戶手中的83億美元ARS，從2010年6月起再以面值回購(gòu)機(jī)構(gòu)客戶手中的103億美元ARS產(chǎn)品，同時(shí)為那些因暫時(shí)不能出售ARS以換取流動(dòng)性的客戶提供無(wú)息貸款，為那些在2008年2月14日到2008年8月8日期間折價(jià)出售ARS的客戶提供補(bǔ)償。此外，公司還將回購(gòu)35億美元的以免稅優(yōu)先股為標(biāo)的的ARS（Auction Preferred Stock），并同意向州政府支付1.5億美元罰款，如表1-5所示。目前公司財(cái)富管理部門已經(jīng)在2008年一季度確認(rèn)了9.7億美元損失，二季度又確認(rèn)了4.5億美元的損失，三季度確認(rèn)3.4億美元損失，并增加了9億美元撥備，對(duì)ARS的進(jìn)一步回購(gòu)要求可能給公司帶來(lái)流動(dòng)性壓力。

表1-5 UBS的ARS產(chǎn)品贖回安排

單位：百萬(wàn)美元

贖 回 限 期

ARS　 按面值贖回額 私人客戶贖回額 機(jī)構(gòu)客戶贖回額

2008.10.31～2011.1.4 2009.2.1～2011.1.4 2010.6.30～2012.7.2

學(xué)生貸款的ARS 12 263 495 2 737 9 032

市政債的ARS 2 218 246 1 608 364

非免稅優(yōu)先股ARS 3 067 883 1 801 383

免稅ARS 3 320 559 2 468 294

合計(jì) 20 868 2 182 8 614 10 072

資料來(lái)源：瑞士銀行（UBS）2008年二季度公司報(bào)告

多部門協(xié)作下產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)的串聯(lián)

混業(yè)經(jīng)營(yíng)理論中，除了交叉銷售外，風(fēng)險(xiǎn)的分散也是混業(yè)金融機(jī)構(gòu)的重要優(yōu)勢(shì)。但實(shí)際中，商業(yè)銀行部、投資銀行部、資產(chǎn)管理部、財(cái)富管理部等雖然從事業(yè)務(wù)不同，但常常是同一產(chǎn)品的發(fā)起人、設(shè)計(jì)者和推銷員，例如，如圖1-15所示，商業(yè)銀行是次貸的發(fā)放者，并成為次貸沖擊中的直接受害人；投資銀行部是次貸產(chǎn)品的證券化打包者，并承擔(dān)著維持證券化市場(chǎng)流動(dòng)性的做市商責(zé)任；財(cái)富管理部門將次貸的衍生產(chǎn)品賣給了私人客戶并由此可能被追討回購(gòu)責(zé)任；資產(chǎn)管理部門旗下的對(duì)沖基金投資于各種次貸產(chǎn)品，相應(yīng)承擔(dān)投資貶值損失；而對(duì)沖基金的破產(chǎn)又有可能增加投資銀行部主經(jīng)紀(jì)商業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)；此外，為了滿足對(duì)沖基金和其他客戶需求，保險(xiǎn)公司開(kāi)始出售CDS等金融保險(xiǎn)產(chǎn)品，并因此承擔(dān)了巨額擔(dān)保風(fēng)險(xiǎn)；而一旦保險(xiǎn)公司破產(chǎn)，購(gòu)買它保險(xiǎn)的投資銀行、對(duì)沖基金也將面臨風(fēng)險(xiǎn)頭寸的暴露，它們的破產(chǎn)又將進(jìn)一步增加保險(xiǎn)公司的保險(xiǎn)損失 最后，整個(gè)金融系統(tǒng)流動(dòng)性的喪失將波及其他所有固定收益產(chǎn)品，然后通過(guò)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響打擊所有金融業(yè)務(wù)，包括信用卡貸款、其他企業(yè)貸款、私人股權(quán)基金、共同基金 表面看分散的風(fēng)險(xiǎn)實(shí)際上都系于同一產(chǎn)品上。

圖1-15 經(jīng)營(yíng)協(xié)同下的風(fēng)險(xiǎn)串聯(lián)

對(duì)于UBS來(lái)說(shuō)，在“One Firm”理念的過(guò)度激勵(lì)下，風(fēng)險(xiǎn)沿著經(jīng)營(yíng)協(xié)作的軌跡，開(kāi)始從一個(gè)業(yè)務(wù)蔓