超發(fā)貨幣流向之股市

吸納超發(fā)貨幣的另一重要領(lǐng)域是股市。

股市為國(guó)企改革服務(wù)

中國(guó)股市一開(kāi)始就承擔(dān)著與西方發(fā)達(dá)國(guó)家截然不同的定位。我國(guó)設(shè)立股市的最初目的之一就是為國(guó)企改革服務(wù)，使得那些虧損企業(yè)通過(guò)資本市場(chǎng)的融資起死回生。這種定位決定著，中國(guó)的廣大投資者將為國(guó)企改革承擔(dān)責(zé)任。

2000年3月15日，當(dāng)時(shí)的朱镕基總理在“兩會(huì)”記者招待會(huì)上答中外記者問(wèn)，《中國(guó)證券報(bào)》記者問(wèn)：“中國(guó)證券市場(chǎng)目前有近千家上市公司和四千多萬(wàn)投資者，請(qǐng)問(wèn)朱總理如何評(píng)價(jià)中國(guó)證券市場(chǎng)十多年來(lái)的發(fā)展？國(guó)企改革與脫困今年進(jìn)入決戰(zhàn)之年，中國(guó)證券市場(chǎng)能為國(guó)企改革提供哪些服務(wù)？”

朱镕基笑了一下說(shuō)：“你問(wèn)的問(wèn)題不好回答。”稍微猶豫了一會(huì)兒后，他挺了下身子說(shuō)：“中國(guó)的證券市場(chǎng)發(fā)展很快，成績(jī)很大，但是很不規(guī)范。要取得全國(guó)人民的信任、股民的信任，還要做大量的工作。中國(guó)的股票市場(chǎng)是非常重要的，特別是對(duì)于國(guó)有企業(yè)的改革，具有非常重大的意義?！?/p>

其實(shí)，資本市場(chǎng)的功能，不僅是融資，更是一種實(shí)現(xiàn)資源最佳配置的平臺(tái)：民眾把暫時(shí)不用的資金，“借給”亟需發(fā)展資金的企業(yè)，分享企業(yè)發(fā)展收益，從而實(shí)現(xiàn)比把資金存入銀行更高的收益（與通脹指數(shù)相比，中國(guó)目前已經(jīng)步入負(fù)利率階段）。在這種情況下，是雙贏的。然而，對(duì)資本市場(chǎng)轉(zhuǎn)嫁改革成本的初期定位意味著，股市在相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)期內(nèi)，其實(shí)是單向的平臺(tái)，即股民向企業(yè)和強(qiáng)勢(shì)既得利益者輸血的平臺(tái)。

中國(guó)股民一直不能獲得穩(wěn)定的回報(bào)，不僅是制約中國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展的一大因素，也是影響中國(guó)資源優(yōu)化配置和有效拉動(dòng)內(nèi)需、實(shí)現(xiàn)民富國(guó)強(qiáng)的障礙。

放下這些不提，股市對(duì)貨幣的吸納作用也是賦予它的職責(zé)。

股市吸納貨幣

我們知道，2003年，中國(guó)賦予房地產(chǎn)吸納貨幣的使命，房?jī)r(jià)開(kāi)始飛速上漲，而股市也一樣。與房地產(chǎn)不同，股市要擴(kuò)大吸納貨幣的能力，必須解決一個(gè)障礙——股權(quán)分置問(wèn)題。

股權(quán)分置改革，看起來(lái)國(guó)有大股東給了流通股一些補(bǔ)償，但實(shí)際上受益最大的依然是國(guó)有股東。因?yàn)椋瑖?guó)有大股東當(dāng)初上市時(shí)并沒(méi)有以現(xiàn)金在市場(chǎng)上購(gòu)買(mǎi)股份，而是以遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于真實(shí)市場(chǎng)價(jià)的資本估值而獲得的股份及控股權(quán)，這些股權(quán)一旦上市流通，獲取的收益是非常驚人的。

2004年1月31日，國(guó)務(wù)院發(fā)布《國(guó)務(wù)院關(guān)于推進(jìn)資本市場(chǎng)改革開(kāi)放和穩(wěn)定發(fā)展的若干意見(jiàn)》，明確提出“積極穩(wěn)妥解決股權(quán)分置問(wèn)題”。

而這個(gè)時(shí)期，也正是中國(guó)貨幣步入超發(fā)軌道的時(shí)候。也就是說(shuō)，股權(quán)分置改革，實(shí)際上消除了股市對(duì)超發(fā)貨幣的吸納阻礙，同時(shí)，也使國(guó)有股股價(jià)連漲數(shù)倍，做大了國(guó)有資產(chǎn)。股權(quán)分置改革提升了上市公司控股股東拉升股價(jià)的動(dòng)力，這意味著，大股東與流通股股東在利益方面有了共同點(diǎn)。2005年6月6日，上證綜指從998.23點(diǎn)開(kāi)始起飛，到2007年10月16日，創(chuàng)下了6124.04的歷史高點(diǎn)。

大量資金涌入股市，使得股市成為吸納超發(fā)貨幣的重要場(chǎng)所。2007年10月16日左右，滬指登上6124點(diǎn)的歷史高點(diǎn)時(shí)，兩市A股總市值約為27.5萬(wàn)億元人民幣。而2007年11月6日，中國(guó)石油以約7萬(wàn)億元的總市值高調(diào)上市，使兩市總市值達(dá)到33.62萬(wàn)億元。

從吸納到蒸發(fā)：香消玉殞

在貨幣持續(xù)超發(fā)后，常年累積的能量終于如巖漿般迸裂。2007年，物價(jià)飛漲，猶如火一樣燃燒。中國(guó)缺少像美聯(lián)儲(chǔ)那樣明確的注銷(xiāo)貨幣的機(jī)制，這使得通過(guò)股市蒸發(fā)貨幣、消滅購(gòu)買(mǎi)力成為選擇。

隨后，中國(guó)股市慘烈大跌，使財(cái)富迅速縮水，持續(xù)飛漲的房?jī)r(jià)立即掉頭向下。國(guó)內(nèi)開(kāi)始出現(xiàn)通縮苗頭。到了2008年10月16日，滬市總市值僅剩10.5萬(wàn)億元，流通市值為3.1萬(wàn)億元。一年以來(lái)，兩市的總市值已經(jīng)蒸發(fā)超過(guò)20萬(wàn)億元，相當(dāng)于2007年75%的GDP被蒸發(fā)掉！

如果理解了2007年通脹最嚴(yán)重時(shí)，政府對(duì)控制物價(jià)的嚴(yán)厲態(tài)度，就不難理解中國(guó)股市的這種看似怪異其實(shí)非常明了和直觀的走勢(shì)。股市下跌將部分購(gòu)買(mǎi)力蒸發(fā)，成為從源頭上抑制通脹的捷徑——這正是我從2007年9月開(kāi)始呼吁A股空倉(cāng)的判斷依據(jù)之一。

但A股更重要的作用是融資，從股市成立之初到現(xiàn)在，這個(gè)功能始終都很重要。如果不能理解這一點(diǎn)，就無(wú)法準(zhǔn)確判斷中國(guó)股市的大趨勢(shì)。

實(shí)際上，每每想到這一點(diǎn)時(shí)，我都忍不住痛心。2008年，在股市大跌時(shí)，我也曾呼吁政府救市。我的想法是：在全球哀鴻遍野的時(shí)候，在很多優(yōu)秀企業(yè)瀕臨破產(chǎn)的時(shí)候，中國(guó)如果能夠保持住資本市場(chǎng)的穩(wěn)定，更有利于走出去，對(duì)外展開(kāi)收購(gòu)，這種機(jī)會(huì)轉(zhuǎn)瞬即逝。而實(shí)際情況卻是，中國(guó)股市比任何一個(gè)國(guó)家的股市跌得都慘，首先實(shí)現(xiàn)了自殘，以至于使自己也陷入危機(jī)之中，再無(wú)力走出去。