2006年，我們市政債券交易組的業(yè)績順風滿帆，基本上每個月都有幾百萬美元進賬。 看著地里的“莊稼”蹭蹭往上漲，文森和羅杰兩個“老農”樂開了花——他們可是有提成的。 就連我這個剛入行，只掙點工分口糧的學徒也喜滋滋的，憧憬著自己當上老農的那一天。

也許讀者會問，就三個交易員守著幾臺電腦和幾部電話，怎么能賺那么多錢？投資銀行到底做得是什么買賣，能這樣“點石成金”？大體說來，投行的利潤來源主要有以下幾項。 首先是傳統(tǒng)業(yè)務，包括承銷股票、債券、公司并購、做市交易、證券經紀、幫助客戶理財?shù)鹊取Ｉ蟼€世紀八十年代之后，隨著資產證券化的發(fā)展，投資銀行逐步介入向實體經濟提供資金，然后將信貸打包賣給投資者的業(yè)務，比如上節(jié)提到的房貸抵押債券，這就是所謂的“影子銀行體系” (Shadow Banking System)，后文還將詳細介紹。 近十幾年，在寬松的貨幣政策和繁榮的資本市場吸引下，投資銀行越來越多地從事利用自有資金投資獲利的行為，前文提到的高盛“一魚三吃”策略、魯西銀行擴展自營交易的方針，都是實例。

為了便于讀者了解投行的經營模式和業(yè)務發(fā)展的大致脈絡，我們不妨通過一個基于實際的虛擬劇本，看看“超盛證券”是如何圍繞著創(chuàng)造利潤，提高凈資產回報率的主軸發(fā)展業(yè)務的。

地點：超盛證券，華爾街老牌投資銀行

人物：

牛老大：超盛首席執(zhí)行官（CEO）

豬哥靚：高級顧問，軍師

關西鐵：負責投資銀行部 (Investment Banking)

柯戶多：負責資本市場部 (Capital Markets)

常達包：負責資產證券化與結構化產品 (Securitization and Structured Products)

郝大丹：負責自主投資，自營交易 (Principal Investment and Proprietary Trading)

欒亞寶，孟哲來: 交易員，危機前離開超盛，自己開了對沖基金

錢聰聰：交易員，危機中離開超盛，跳槽到紫金朵對沖基金

第一幕：鍍金時代

卻說牛老大榮升超盛證券首席執(zhí)行官，董事會給的任務是：為股東創(chuàng)造回報。 ?？偟臉I(yè)績評估將以凈資產回報率 (ROE: Return on Equity)為主要標準。

股東在過去叫“東家”，是企業(yè)的擁有者，老總是給股東打工的，以前叫“掌柜”。東家投資當然是為了賺錢，所以“凈資產回報率”應該是掌柜?？倞^斗的重要目標。5％如何呢？這和國債收益差不多，股東也不用開公司了，直接買國債更省心。所以?？偟哪繕藨撌?0%到15%左右，這不是一個能輕易達到的指標，于是?？傉襾砹塑妿熦i哥靚。

豬哥數(shù)學系出身，但學藝不精，拿手的只有算術。算術學家豬哥在紙上寫下了一個簡單公式，為?？偨沂玖薘OE背后的深刻道理。

杜邦公式 (Dupont Formula)：

ROE = 凈利潤／股東權益

(Net Profit / Equity)

=（凈利潤/銷售收入）*（銷售收入/總資產）*（總資產/股東權益）

(Net Profit / Sales) * (Sales / Assets) * (Assets / Equity)

= 銷售利潤率 * 資產周轉率 * 財務杠桿比率

(Profit Margin) * (Asset Turnover) * (Financial Leverage)

豬哥進一步分析，要想讓超盛的ROE達標，就得從杜邦公式指出的三個方面想辦法，首先要抓銷售利潤率。顯然，一本萬利的買賣最好，比如微軟，人家玩的是高科技，又占據(jù)市場壟斷地位，所以一張成本五塊的軟件光盤就敢賣五千，利潤率驚人。不妨把依靠銷售利潤率提高ROE的方法稱為“微軟模式”。當然，叫“中國移動模式”也很貼切（注：此處采其大旨，暫不區(qū)分凈利潤和毛利潤）。