在晨星公司評(píng)價(jià)股票價(jià)值的系統(tǒng)中，經(jīng)濟(jì)護(hù)城河的地位是至關(guān)重要的。我們擁有100 多名股票分析師，他們的業(yè)務(wù)領(lǐng)域涉及100 多個(gè)行業(yè)的2 000 多家上市公司。我們?cè)u(píng)價(jià)一只股票的等級(jí)取決于以下2 個(gè)基本因素：

◆ 我們對(duì)股票預(yù)期公允價(jià)值的貼現(xiàn)；

◆ 公司護(hù)城河的規(guī)模。

每個(gè)分析師都建立了一個(gè)詳細(xì)的貼現(xiàn)現(xiàn)金流模型，用來計(jì)算公司股票的公允價(jià)值[ 國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則委員會(huì)(IASC) 在1995 年6 月發(fā)布的第32 號(hào)國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則(IAS32) 中，對(duì)公允價(jià)值所下的定義是：在公平交易中，熟悉情況的當(dāng)事人自愿據(jù)以進(jìn)行資產(chǎn)交換或負(fù)債結(jié)算的金額。--譯者注]。然后，分析師再根據(jù)本書介紹的技術(shù)來評(píng)定公司護(hù)城河的級(jí)別--寬、窄或是無(wú)。公允價(jià)值的貼現(xiàn)值越大，護(hù)城河就越寬，對(duì)股票的評(píng)級(jí)級(jí)別就越高。

雖然我們要尋找的是那些擁有護(hù)城河的企業(yè)，但我們希望能按更低的公允價(jià)值貼現(xiàn)值來買進(jìn)他們的股票。這就是一個(gè)優(yōu)秀投資者所必需具備的投資方法，就像沃倫·巴菲特、橡樹基金 (Oakmark Funds) 的比爾·尼格倫(BillNygren) 和長(zhǎng)葉松基金(Long Leaf Partners Funds) 的梅森·霍金斯(Mason Hawkins) 所做的那樣。不過在晨星公司，這

種方法卻是最普遍、最根本的規(guī)則。

經(jīng)濟(jì)護(hù)城河通過其最廣泛的覆蓋面，為我們認(rèn)識(shí)企業(yè)的可持續(xù)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)提供了一個(gè)特殊的視角。我們的股票分析師需要定期就護(hù)城河問題展開討論，向上司匯報(bào)自己對(duì)護(hù)城河問題的評(píng)價(jià)結(jié)果。在晨星公司，護(hù)城河理論已經(jīng)成為企業(yè)文化的一個(gè)重要組成部分，也是我們市場(chǎng)分析報(bào)告的基本主題。

在本書中，主管晨星公司股票研究業(yè)務(wù)的帕特·多爾西介紹了我們的實(shí)戰(zhàn)經(jīng)驗(yàn)，與讀者共同分享我們的知識(shí)財(cái)富。他的睿智經(jīng)驗(yàn)豐富和博學(xué)，肯定會(huì)讓廣大讀者深受裨益。特別值得一提的是，帕特的表達(dá)能力如此令人驚嘆，無(wú)論是書面表達(dá)還是口頭( 你在電視上經(jīng)常會(huì)看到他的身影) 表達(dá)，他都是難得一見的天才，這實(shí)在讓我們感到幸運(yùn)。因?yàn)橥ㄟ^這本書洞悉我們的企業(yè)評(píng)級(jí)，和讀者共同分享我們的果實(shí)，也是晨星的愿望。

在我們的股票研究以及經(jīng)濟(jì)護(hù)城河評(píng)級(jí)系統(tǒng)中，帕特始終扮演著領(lǐng)軍人物的角色。通讀本書，你會(huì)發(fā)現(xiàn)，帕特對(duì)整個(gè)投資活動(dòng)的解釋不僅深入淺出，清晰明了，而且妙趣橫生。在書中，帕特會(huì)告訴大家：我們?yōu)槭裁匆捎眠@種理性的長(zhǎng)期投資方法，并根據(jù)企業(yè)經(jīng)濟(jì)護(hù)城河制定投資決策。最重要的是，他會(huì)告訴各位如何把這種方法運(yùn)用到你自己的投資實(shí)踐中，構(gòu)造一種隨著時(shí)間推移而給你帶來源源財(cái)富的投資組合。通過本書，你將會(huì)掌握如何識(shí)別一個(gè)企業(yè)是否擁有經(jīng)濟(jì)護(hù)城河的技術(shù)，了解評(píng)判股票價(jià)值的工具，當(dāng)然，在此期間，你會(huì)

感到它們簡(jiǎn)單易學(xué)，趣味盎然。

縱覽全書，我們將深刻理解護(hù)城河的經(jīng)濟(jì)價(jià)值，因?yàn)槲覀儠?huì)看到，擁有寬護(hù)城河的企業(yè)，是怎樣實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期超額收益，而缺乏經(jīng)濟(jì)護(hù)城河的企業(yè)，難以承擔(dān)起創(chuàng)造價(jià)值的重任，遲早會(huì)辜負(fù)股東的希望。

在晨星公司的股票研究業(yè)務(wù)領(lǐng)域中，首席證券分析師海伍德·凱利(Haywood Kelly) 和全球研究總監(jiān)、個(gè)人投資業(yè)務(wù)部主管凱瑟琳·奧戴爾伯(Catherine Odelbo) 也起到了不可磨滅的作用。實(shí)際上，我們?cè)谧o(hù)城河方面的高質(zhì)量服務(wù)，要?dú)w功于晨星公司的全體證券分析師。

盡管本書篇幅不長(zhǎng)，但絕對(duì)值得你耐心尋味。我相信，有了這本書，我們就更有可能為制定出充滿智慧的投資決策而奠定堅(jiān)實(shí)的理論和實(shí)戰(zhàn)基礎(chǔ)。我希望你喜歡這本書，當(dāng)然，更希望你的投資之路一帆風(fēng)順！