風(fēng)險(xiǎn)價值測量的沿革

雖然“風(fēng)險(xiǎn)價值”這個術(shù)語被廣泛使用是在20世紀(jì)90年代中期以后，但這種測量在很早以前就產(chǎn)生了。與風(fēng)險(xiǎn)價值相關(guān)的數(shù)學(xué)研究是哈利·馬科維茨等人研究投資組合理論的時候提出的，不過他們當(dāng)時是為了給產(chǎn)權(quán)投資者設(shè)計(jì)最佳的投資組合。風(fēng)險(xiǎn)價值的計(jì)算主要是關(guān)注市場風(fēng)險(xiǎn)，以及這些風(fēng)險(xiǎn)共同作用時會造成什么影響。

真正推動風(fēng)險(xiǎn)價值測量的動力，來自金融服務(wù)公司面臨的危機(jī)，以及為應(yīng)對危機(jī)而出臺的政府監(jiān)管。對金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行資本監(jiān)管首先發(fā)生在20世紀(jì)30年代的大蕭條時期，在一系列銀行倒閉之后美國按照證券交易法建立了證券交易委員會，該機(jī)構(gòu)規(guī)定，銀行的債務(wù)不得超過股本的2 000%。此后的幾十年中，銀行采取了風(fēng)險(xiǎn)測量和風(fēng)險(xiǎn)控制措施，確保符合監(jiān)管機(jī)構(gòu)對資本充足率的要求。20世紀(jì)70年代初，金融衍生品市場出現(xiàn)，再加上各國實(shí)行浮動匯率制，證券交易委員會出臺了“統(tǒng)一凈資本規(guī)則”，1975年開始實(shí)施。該規(guī)則對資本充足率提出了新的要求，將銀行持有的金融資產(chǎn)按照風(fēng)險(xiǎn)的大小分為12個等級，對不同風(fēng)險(xiǎn)的資產(chǎn)規(guī)定了不同的資本要求。最少的是短期國庫券，可以是0；最高的是股權(quán)，要達(dá)到30%。監(jiān)管機(jī)構(gòu)要求銀行每季度報(bào)告一次資本構(gòu)成狀況，報(bào)告的名稱為“財(cái)務(wù)經(jīng)營綜合報(bào)告”，簡稱FOCUS。

與風(fēng)險(xiǎn)價值測量相關(guān)的最初監(jiān)管措施始于1980年，當(dāng)時美國證券交易委員會將金融服務(wù)機(jī)構(gòu)的資本充足率要求與它們可?發(fā)生的虧損聯(lián)系起來，按照不同的安全等級，設(shè)定30天95%的置信區(qū)間。專家們用歷史的回報(bào)率來計(jì)算這些潛在的損失。雖然這些措施被描述為是對“扣減率”的測量，而不是對風(fēng)險(xiǎn)價值的測量，但是,顯然美國證券交易委員會要求金融服務(wù)機(jī)構(gòu)測量30天95%的風(fēng)險(xiǎn)價值，要持有足夠的資本來抵御可能造成的損失。

大約是在同一個時期，證券投資組合的規(guī)模越來越大，商業(yè)銀行的規(guī)模也越來越大，它們的經(jīng)營也更不穩(wěn)定，需要采取更先進(jìn)、更及時的風(fēng)險(xiǎn)控制措施。1986年，美國信孚銀行（Banker’s Trust）1的肯·加貝德（Ken Garbade）在公司的一份內(nèi)部文?中提出了風(fēng)險(xiǎn)價值的復(fù)雜計(jì)算方法。他根據(jù)不同到期日債券收益率的協(xié)方差來計(jì)算公司的固定收入。到20世紀(jì)90年代初，許多金融服務(wù)公司都制定了早期的風(fēng)險(xiǎn)價值測量措施，但是測量的方法五花八門。1993—1995年，許多公司由于采用金融衍生工具和杠桿收購的投資方法，結(jié)果損失慘重。英國著名的投資銀行巴林銀行宣告破產(chǎn)。于是，各家企業(yè)都重視了對風(fēng)險(xiǎn)的測量。1995年，J.P.摩根公司允許公眾利用自己的數(shù)據(jù)庫，了解各種證券的方差及證券之間的協(xié)方差。這些數(shù)據(jù)摩根公司已在內(nèi)部使用了將近十年，用它們來管理風(fēng)險(xiǎn)。該公司要求軟件開發(fā)商開發(fā)風(fēng)險(xiǎn)測量?軟件。摩根公司將此類服務(wù)命名為“風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量”服務(wù)，并且將數(shù)據(jù)庫提供的風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)稱作“風(fēng)險(xiǎn)價值”。商業(yè)銀行和投資銀行對這項(xiàng)服務(wù)非常熱衷，銀行業(yè)的監(jiān)管機(jī)構(gòu)也很看重這一指標(biāo)。在過去十年中，風(fēng)險(xiǎn)價值在金融服務(wù)機(jī)構(gòu)已經(jīng)成了測量風(fēng)險(xiǎn)的一項(xiàng)必要的指標(biāo)，非金融服務(wù)機(jī)構(gòu)也已經(jīng)開始重視這一風(fēng)險(xiǎn)測量方法。