為什么重要

在預(yù)測未來經(jīng)濟狀況的時候，只有一個指數(shù) 收益曲線 比其他形式的指數(shù)都精確。沒有任何一個其他的測算值能夠如此成功地表明近期商業(yè)活動的轉(zhuǎn)折點。收益曲線是收益點在圖像上的集合，覆蓋了美國基金市場上票據(jù)的所有范圍。收益曲線和其他經(jīng)濟指標(biāo)的區(qū)別是，它不是由政府部門或者私人組織計算出來的，而是直接來自金融市場，并可能在任何時刻及時地影響投資者在經(jīng)濟和通貨膨脹方面的判斷力。幸好，你不必為該指標(biāo)的結(jié)果等待一周或一個月，你可以在交易期間的任何時刻找到相應(yīng)的基金收益。

所有收益曲線的圖像都有相同的特征。最左端的是最短期的票據(jù)，大多數(shù)情況是3個月的票據(jù)，接著是6個月、1年、2年、5年、10年的債券，直到在曲線最遠(yuǎn)的右端的30年債券。把收益點畫在圖表上以后所呈現(xiàn)出的收益曲線就是一個強有力的預(yù)測工具。曲線可能是逐漸地或陡然地向上傾斜、完全平坦或相反。在正常的收益曲線上，短期票據(jù)的收益比較低，收益隨著票據(jù)持續(xù)期的增長而逐漸增加（見圖A）。為什么認(rèn)為這是正常的呢?因為在一個典型的經(jīng)濟擴張里，投資者需要一個長期票據(jù)市場上的高利率回報。因此，如果投資者購買10年或30年的債券，就需要較高收益的額外補償來面對未來幾年所有的未知風(fēng)險。這些風(fēng)險包括通貨膨脹的波動、政治混亂和戰(zhàn)爭。相反，那些購買短期票據(jù)的投資者就承擔(dān)較低的長期風(fēng)險，因此，他們將接受一個較低的收益，因為預(yù)測未來幾個月的狀況比預(yù)測二三十年前的狀況要容易得多。

如果一條正常的收益曲線顯示收益率隨時間的推移逐漸增加，那么一條陡峭的收益曲線就是一個收益超過正常水平、極快地爬升到較高水平的極限版本（見圖B）。

這種狀況可能發(fā)生在經(jīng)濟開始快速上升時期，導(dǎo)致新的預(yù)期，即認(rèn)為通貨膨脹可能成為近期較大的問題。這樣的擔(dān)心可能刺激投資者賣出長期形式的國庫券，特別是如果他們認(rèn)為美聯(lián)儲抵抗價格壓力的動作過慢，這將壓低債券的價格，并導(dǎo)致長期的收益較高。（如果美聯(lián)儲的動作迅速地控制住了通貨膨脹的爆發(fā)，投資者會在債券價格仍然相對便宜的時候迅速購買長期形式的國庫券，以鎖定高收益。在這種情況下，陡峭的收益曲線將不再存在。而且你可以看到美聯(lián)儲的及時介入（或未能及時介入）對整個范圍內(nèi)的債券收益有極大的影響。）

水平的收益曲線存在于當(dāng)短期和長期形式的債券提供幾乎相同的收益時。它是第一個穿過底部的主要點，預(yù)警經(jīng)濟將出現(xiàn)問題，存在進(jìn)入蕭條的危險（見圖C），這是一個顯著降低通貨膨脹風(fēng)險的說明。交易者常常在圖B陡峭的收益曲線這樣的環(huán)境下購買債券，以追逐更高的長期收益。結(jié)果債券的價格上漲，收益向下移動到接近短期利率。

一條倒置的收益曲線預(yù)示著蕭條就在前方（見圖D），此時短期利率顯著高于長期利率。它反映了美聯(lián)儲保持短期高利率的觀點（貨幣將變得稀缺），并且經(jīng)濟向下運行是肯定的。

圖D倒置的收益曲線

如何計算

收益曲線圖的繪制非常容易。一些主要的報紙（《紐約時報》、《華爾街日報》、《投資者商業(yè)日報》（Inventor'sBusinessDaily））和大多數(shù)的金融網(wǎng)站（參見本節(jié)開始時的域名）都有一個列出近期基金收益的表格。你不必把它們繪成圖像來決定曲線的斜率是否正常、水平或倒置，只需簡單地記住下面這些國庫券的收益:

3個月期國庫券。

6個月期國庫券。

1年期國庫券。

2年期票據(jù)。

3年期票據(jù)。

5年期票據(jù)。

10年期債券。3

0年期債券。

一條正常的收益曲線有一個范圍:介于30年期債券和3個月期國庫券的收益差別之間，

大約為2.5%。如果差別更大，就被認(rèn)為是陡峭的收益曲線。一條水平的曲線的所有點接近同一個利率，一條倒置的曲線在當(dāng)3個月期的國庫券利率高于10年期或30年期的債券時出現(xiàn)。理解的要點是:盡管美聯(lián)儲通過隔夜美聯(lián)儲基金利率設(shè)置曲線最短期的收益，但只有市場才能決定其他的收益。

表:關(guān)于未來經(jīng)濟走向的線索