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趨勢分析時代來臨了(5)

對沖基金與新精英的崛起:富可敵國 作者:(美) 塞巴斯蒂安·馬拉比


根據管理股票的制度,投資者最多只能借入所買入股票價值的一半,即便他再想借入,其負債率也不可能高于 2:1。但是商品期貨完全不同,交易員可以只投入一小部分現金作為保證金,借入他們頭寸價值的絕大部分。因為杠桿效應更大,一次賭錯就可以虧損掉大量資金。商品公司的新系統對交易員所持頭寸的風險規(guī)定了上限,如果交易者遭受了很大的損失,限制將會更多。任何虧損掉最初資本一半的人必須平倉,離開一個月,并得寫一份備忘錄交給管理層,解釋他的失誤。

新的風險控制系統與玉米市場慘敗后的另一個再思考有關。威瑪和他的同事對價格趨勢有了全新的發(fā)現。當然,有效市場理論認為這種趨勢不存在,隨機漫步的共識是如此深入人心,以至于在 20世紀七八十年代的大部分時間里,很難在學術期刊上發(fā)表不同的看法。但弗蘭克 ·萬納森已經得到由印第安納一家公司——唐 -哈哥特公司( Dunn & Hargitt)收集整理的商品價格的所有歷史數據。離開納貝斯克前,萬納森曾花了一年時間在唐 -哈哥特的數據上,分析了 15種商品的每日價格。 1970年 3月商品公司開業(yè)時,他對自己的價格趨勢確實存在的結論很滿意,而無論學術界如何持反對意見。此外,萬納森設計了一種計算機程序,可以根據調查結果進行交易。他把他的心血結晶叫做專業(yè)計算機系統,或 TCS,它是對沖基金行業(yè)涌現出的大批自動化交易系統中的第一個。

威瑪最初懷疑萬納森的項目,他的趨勢跟蹤的概念似乎過于簡單:

買入剛剛上漲的東西,因為它們將繼續(xù)上漲;賣空剛剛下跌的東西,因為它們將繼續(xù)下跌。盡管萬納森的程序進了一步,對意味著持久趨勢的上漲和沒什么意義的上漲加以了區(qū)分,但威瑪對任何人都可以輕而易舉地賺大錢表示懷疑。但是到了 1971年夏天,威瑪改變了看法:玉米市場的慘敗只有一個原因,

自動交易系統最大的優(yōu)點就是風險控制從一開始就必須編入計算機程序,那樣也就沒有過度自信的交易員突破其限定的危險。但是,專業(yè)計算機系統也證明在預測市場上具有優(yōu)勢。威瑪在納貝斯克公司運轉得很好的可可模型在商品公司的第一年就錯誤地預測了市場,以致付出了慘重代價。但萬納森的關注市場模式,而不是巧克力的消費或降雨量等基本面的趨勢跟蹤模型,卻從公司開業(yè)起就一直在帶來盈利。

在玉米市場的慘敗后,威瑪開始把更多的資金投到專業(yè)計算機系統,而交易員也對程序的決定有了新的發(fā)現。事實上,新的風險控制制度沒給他們多少選擇的余地,它規(guī)定交易員押在趨勢上的賭注不能超過資本的十分之一,并且實施控制所使用的趨勢是由萬納森的程序鑒別出來的。保羅 ·薩繆爾森在專業(yè)計算機系統上重新投入了大量資金,即使趨勢跟蹤在學術界沒什么地位,也不在自己的研究范疇。

1974年,一位名叫邁克爾·馬庫斯(MichaelMarcus)的年輕人了加盟了商品公司。起初,他和威瑪對于模范交易員的概念完全不同。他不是專攻某種商品的計量經濟學家,甚至連經濟學學位都沒有。他曾從心理學博士組退學,沒有用過電腦,也沒怎么學過數學。而且,除了霍斯泰特之外,他是商品公司聘請的第一批沒有博士學位的交易員之一。他的到來引起一些爭議,但是,當馬庫斯賺得 3位數的回報率時,那些表示懷疑的人馬上都不說什么了。在商品公司的 10年里,馬庫斯的資本變成了以前的 25倍,有些年份他的利潤甚至超過了所有其他交易員的總和。


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