外國政府極不希望將其出口商置于競爭劣勢之中位置，因此它們持續(xù)購買美元，支持本幣匯率，從而也支持了美元區(qū)經(jīng)濟(jì)的出口價(jià)?！巴鈬鴻C(jī)構(gòu)對美國政府短期國債的需求大幅增長，導(dǎo)致這些國債與其他市場化的有價(jià)證券相比的市場收益比以往任何情況下都更低”，圣路易斯聯(lián)邦儲備銀行解釋說?！氨M管大規(guī)模的美國政府赤字就形成于這一時期，還是出現(xiàn)了上述發(fā)展?！庇捎谕鈬胄袑γ绹拿涝獋鶆?wù)工具的特別需求，美國公債的收益與公司有價(jià)證券相比下降了，而外國央行是不買美國公司債券的。

這改變了傳統(tǒng)的國際收支平衡調(diào)節(jié)機(jī)制，數(shù)世紀(jì)以來，各國都是被迫提高利率來吸引外資，為其赤字融資。對美國而言，提供“外”資的是國際收支逆差，因?yàn)橥鈬胄袑⑺鼈兪掷锏耐饬髅涝匦峦度朊绹鴩鴰烊Ｃ绹睦式档颓∏∈怯善鋰H收支逆差所造成，而不是與之無關(guān)。美國的國際收支逆差越大，外國政府不得不投資于美國國庫券的美元就越多，這同時為美國的國際收支逆差和國內(nèi)聯(lián)邦預(yù)算赤字提供了融資。

由于美國的銀行和其他投資者從政府公債轉(zhuǎn)移到高收益的公司債券和抵押貸款，將低收益的國債留給外國政府購買，美國的股票和債券市場繁榮起來。美國公司也開始收購有利可圖的外國企業(yè)。它們花費(fèi)的美元被移交給外國政府，外國政府幾乎沒有選擇，只能將這些美元以超低的利息再投資于美國國債。外國對美國國庫券的需求抬高了美國國債的價(jià)格，相應(yīng)地降低了其收益。這抑制了美國的利率，但引發(fā)歐洲更多的資本外流。

美國政府幾乎沒有停止這種美元債務(wù)循環(huán)的動機(jī)。它認(rèn)識到，外國央行不得不接受更多的美元，以免世界貨幣體系崩潰。德國和盟國在20世紀(jì)20年代和“二戰(zhàn)”后，甚至都沒想過制造這樣的威脅，它們也不會準(zhǔn)備在六七十年代這樣做。人們總體上認(rèn)為，這樣的體系崩潰對外國的傷害將比對美國的更重，因?yàn)橥赓Q(mào)在外國的經(jīng)濟(jì)生活中扮演了更大的角色。美國的戰(zhàn)略家認(rèn)識到了這一點(diǎn)，他們堅(jiān)稱，美國的國際收支逆差是一個外交難題，而不是一個美國公民應(yīng)擔(dān)心的問題。

若沒有國際收支逆差，美國人將不得不依靠自己為聯(lián)邦債務(wù)的增長融資。這會具有通貨緊縮的效應(yīng)，轉(zhuǎn)而迫使經(jīng)濟(jì)體量入為出。但是，在國家債務(wù)的增長由外國央行提供融資的情況下，國際收支逆差符合美國的國家利益，因?yàn)樗炎兂擅绹?jīng)濟(jì)竊取其他國家資源的一種手段。

美國政府必須做的全部事情就是大量花錢，不斷推高其國內(nèi)預(yù)算赤字。這種支出既直接通過作為軍事開支，又間接通過過熱的國內(nèi)經(jīng)濟(jì)對外國商品和資產(chǎn)的需求，流向國外。過剩的美元又循環(huán)回到它們的源頭——美國，在該過程中抬高了全世界的通貨膨脹。隨著其收入和財(cái)產(chǎn)價(jià)值的上升，大多數(shù)美國人感受到，他們在通脹中變得越來越富有。

外國政府購買了從“二戰(zhàn)”末至1973年5月美國所有公開發(fā)行的新增聯(lián)邦債務(wù)，整個20世紀(jì)90年代外國政府仍然是這樣做的。（至于那時候該體系是如何終結(jié)的，本書續(xù)集《全球分裂》進(jìn)行了概述。）這一進(jìn)程在1968—1972年遭遇第一次危機(jī)，這次危機(jī)在1972—1973年糧食和石油的價(jià)格上漲四倍的通貨膨脹大爆發(fā)中達(dá)到頂峰。在這5年期間，公開發(fā)行的聯(lián)邦債券凈增長470億美元，美國政府只向其社?；?、其他信托基金以及美聯(lián)儲發(fā)行了少部分，而外國政府購買了420億美元。

美國政府從外國央行而不是從其公民處借款的獨(dú)特能力，是現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)奇跡之一。若非如此，20世紀(jì)60年代和70年代初戰(zhàn)爭刺激的美國繁榮很快就會結(jié)束。正如1973年美國遭遇的威脅所顯示的，當(dāng)時外國央行決定切斷其貨幣與美元的掛鉤，讓它們向上浮動，而不是接受美國財(cái)政部借條的進(jìn)一步泛濫。