上游多晶硅企業(yè)的銷售收入和毛利率均環(huán)比大幅下滑，這與我們之前的太陽(yáng)能行業(yè)深度報(bào)告的觀點(diǎn)“預(yù)計(jì)2009年毛利率將大幅下滑，業(yè)績(jī)低點(diǎn)將滯后于組件企業(yè)”基本一致。多晶硅企業(yè)業(yè)績(jī)下滑主要源于價(jià)格的暴跌以及因?yàn)樾枨蟛煌碌漠a(chǎn)能閑置。未來(lái)隨著多晶硅價(jià)格的進(jìn)一步下滑以及產(chǎn)能過(guò)剩，多晶硅企業(yè)的暴利時(shí)代將一去不復(fù)返。但隨著下游需求回暖，我們認(rèn)為具備規(guī)模優(yōu)勢(shì)、成本優(yōu)勢(shì)以及質(zhì)量?jī)?yōu)勢(shì)的企業(yè)仍值得看好。

2009年3月26日財(cái)政部出臺(tái)BIPV（光伏建筑一體化）財(cái)政補(bǔ)貼政策，標(biāo)志著國(guó)內(nèi)光伏市場(chǎng)破冰起航。在目前的組件價(jià)格下，這一補(bǔ)貼相當(dāng)于初始補(bǔ)貼的一半左右，力度遠(yuǎn)大于韓國(guó)等新興光伏市場(chǎng)。這極大地刺激了國(guó)內(nèi)光伏項(xiàng)目的投資熱情，從5月15日第一批上報(bào)項(xiàng)目截止情況看，各地方政府積極響應(yīng)，上報(bào)項(xiàng)目即達(dá)500MW。

我們認(rèn)為，對(duì)太陽(yáng)能的規(guī)劃無(wú)論是10GW還是20GW，對(duì)于目前國(guó)內(nèi)幾乎為零的市場(chǎng)而言，未來(lái)的發(fā)展空間都是巨大的。但這不是問(wèn)題的關(guān)鍵所在，我們認(rèn)為關(guān)鍵是使得太陽(yáng)能產(chǎn)業(yè)合理依靠政府的推動(dòng)，自成循環(huán)地發(fā)展起來(lái)。其中最重要的政策驅(qū)動(dòng)是如何實(shí)現(xiàn)并網(wǎng)以及上網(wǎng)電價(jià)政策的制定。我們期待能夠有更加細(xì)化的政策出臺(tái)。

隨著國(guó)內(nèi)BIPV政策的發(fā)布，國(guó)內(nèi)光伏相關(guān)上市公司整體估值水平大幅提升，已經(jīng)充分反映了政策的預(yù)期。所以，我們?cè)趯?duì)行業(yè)投資機(jī)會(huì)的把握上，只能選擇那些能夠充分享受行業(yè)增長(zhǎng)而成長(zhǎng)潛力巨大的公司。

在公司的選擇上，可以從以下幾點(diǎn)考慮：目前政策直接受益的上市公司；薄膜、組件公司和系統(tǒng)安裝建造公司；就相對(duì)長(zhǎng)期的國(guó)內(nèi)市場(chǎng)而言，具有技術(shù)優(yōu)勢(shì)和產(chǎn)業(yè)鏈整合優(yōu)勢(shì)的上市公司；受益于太陽(yáng)能產(chǎn)業(yè)發(fā)展的相關(guān)公司，如設(shè)備提供商、元器件提供商等；長(zhǎng)期而言，規(guī)模大、成本低的多晶硅上市公司（短期內(nèi)，多晶硅供過(guò)于求的局面難以迅速扭轉(zhuǎn)）也值得看好。

我們認(rèn)為，天威保變作為新能源的龍頭企業(yè)，因其資金優(yōu)勢(shì)、技術(shù)優(yōu)勢(shì)以及產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)必將獲益于光伏產(chǎn)業(yè)的大發(fā)展，雖然短期業(yè)績(jī)壓力較大，但長(zhǎng)期值得看好。另外，擁有產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)的南玻A、超白玻璃市場(chǎng)份額較大的金晶科技、技術(shù)差異化的三安光電和孚日股份以及介入BIPV的泰豪科技都值得我們長(zhǎng)期關(guān)注。   下半年整體行情謹(jǐn)慎

盡管整個(gè)電力設(shè)備和新能源板塊已經(jīng)進(jìn)入兩個(gè)月的相對(duì)長(zhǎng)期調(diào)整，但從目前估值水平來(lái)看仍然處于平均水平以上。輸配電行業(yè)和新能源產(chǎn)業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展前景良好，短期原材料下跌又給下游制造帶來(lái)了毛利率回升的空間，目前行業(yè)整體估值處于整個(gè)市場(chǎng)相對(duì)較高位置，但相對(duì)于其他行業(yè)的不確定性而言，市場(chǎng)給予行業(yè)整體高估值仍屬合理。

由于行業(yè)估值水平和大盤整體估值水平相對(duì)處于高位，我們對(duì)下半年整體行情持相對(duì)謹(jǐn)慎態(tài)度。相比而言，我們依然看好估值較低的龍頭公司，如特變電工等，這類公司業(yè)績(jī)穩(wěn)定可靠，可作為防御性品種持有。

此外，我們相對(duì)看好業(yè)績(jī)良好且具有發(fā)展前景的題材獨(dú)特的小型公司，這類公司除本身業(yè)績(jī)較好外，還兼具激進(jìn)題材，是市場(chǎng)中的活躍品種。

表2：重點(diǎn)上市公司投資評(píng)級(jí)

股票代碼 股票名稱 EPS（元） 投資評(píng)級(jí)

2008 2009E 2010E 2011E 本期

600089 特變電工 0.54 0.80 1.01 1.11 買入

600475 華光股份 0.40 0.55 0.74 0.96 買入

600590 泰豪科技 0.31 0.43 0.61 0.90 買入

002202 金風(fēng)科技 0.65 0.94 1.10 1.40 增持

600312 平高電氣 0.40 0.50 0.65 0.83 增持

600550 天威保變 0.81 0.81 1.09 1.65 增持

000400 許繼電氣 0.10 0.74 0.83 0.90 增持

600875 東方電氣 0.21 2.05 2.20 2.40 增持

600192 長(zhǎng)城電工 0.12 0.15 0.20 0.26 中性

000862 銀星能源 0.12 0.15 0.22 0.28 中性

分析師簡(jiǎn)介

詹文輝：浙江大學(xué)碩士，從業(yè)8年，2005年加入海通證券。2007年、2008年連續(xù)兩屆《證券市場(chǎng)周刊》最佳賣方分析師“水晶球獎(jiǎng)”電力設(shè)備行業(yè)第一名。現(xiàn)任海通證券電力設(shè)備行業(yè)首席分析師，對(duì)電力設(shè)備行業(yè)估值有獨(dú)到見(jiàn)解，曾于業(yè)內(nèi)率先挖掘新能源行業(yè)投資機(jī)會(huì)，對(duì)金風(fēng)科技、天威保變、特變電工、東方電氣等公司有長(zhǎng)期深入的跟蹤研究。