根據(jù)股票晴雨表，在基本面改善預(yù)期還未遭遇政策轉(zhuǎn)向之前，在熱錢支撐的流動性環(huán)境還未遭遇政策干預(yù)之前，A股市場有望向樂觀情景假設(shè)指示的位置前行。

但2009年第三季度后期，隨著政策預(yù)期改變，基本面改善預(yù)期將弱化，流動性環(huán)境將趨緊，A股市場將向中性情景假設(shè)以下的位置尋求支撐?；仡欉^去10年4次大幅上揚行情，今后6個月平均波動幅度接近27%。

這樣，如果我們把從樂觀假設(shè)指示的點位向下預(yù)留5%的位置作為核心波動區(qū)間的上限，預(yù)計下半年滬深300指數(shù)的核心波動區(qū)間為3350～2450點，對應(yīng)上證綜指的核心波動區(qū)間為3150～2300點。

走在海外資本之前

基于以上分析，我們認為，影響投資的主導(dǎo)因素將經(jīng)歷以下切換：全球經(jīng)濟的復(fù)蘇預(yù)期＋國際資本活躍；海外資本大舉流入中國；國內(nèi)政策轉(zhuǎn)向的預(yù)期升溫。

近期，全球經(jīng)濟復(fù)蘇預(yù)期有力推高了大宗商品的價格，中國PPIRM（工業(yè)企業(yè)原料燃料動力購進價格指數(shù)）即將見底回升。由于PPIRM漲跌與國內(nèi)資源開采類企業(yè)的利潤存在正相關(guān)性，我們預(yù)計，上游企業(yè)利潤將出現(xiàn)增長。

我們認為，未來美國經(jīng)濟復(fù)蘇預(yù)期將因其巨額赤字而被削弱，因而大宗商品價格面臨沖高筑頂風(fēng)險，這意味著資源類企業(yè)并不具備持續(xù)獲利改善空間。我們建議，在上升途中兌現(xiàn)資源股的投資收益。

而中國經(jīng)濟復(fù)蘇預(yù)期主要來自投資高增長的拉動。投資品生產(chǎn)企業(yè)將受益于銷量的增加，實現(xiàn)利潤的回升。

但根據(jù)我們預(yù)計，到三季度后期，基本面進一步改善預(yù)期將逐漸弱化，同時，PPI回升可能趕不上PPIRM回升速度，導(dǎo)致中游制造業(yè)利潤空間將會受到擠壓。我們建議，在第三季度回避中游制造業(yè)（包括投資品生產(chǎn)企業(yè)），除非該行業(yè)接近滿產(chǎn)，由此具備成本轉(zhuǎn)嫁能力，如輸變電設(shè)備制造，新能源設(shè)備制造（如核電），乘用車制造等。

經(jīng)驗表明，海外資本流入與國內(nèi)房地產(chǎn)價格上揚同步。因此，沿海大城市房價趨勢看好，擁有大量土地儲備的房地產(chǎn)企業(yè)的業(yè)績預(yù)期也將提升。海外資本看好中國經(jīng)濟發(fā)展，將配置與經(jīng)濟表現(xiàn)一致的銀行股，建議國內(nèi)投資者提前參與，享受日后的溢價。  就銀行業(yè)而言，申萬宏觀組認為，未來兩年中國經(jīng)濟V形回升，銀行不良資產(chǎn)將得到有效控制，在2011年地方政府換屆前不會大規(guī)模暴露。因此，2009～2010年銀行業(yè)上市公司信貸成本有望進一步被調(diào)低，帶動贏利預(yù)測大幅上調(diào)。就房地產(chǎn)業(yè)而言，海外資本推動國內(nèi)房價，有助于房地產(chǎn)上市公司業(yè)績預(yù)測的提升。

由于海外資本可以同時在A股和H股市場配置資產(chǎn)，因此在看好中國經(jīng)濟的前提下，海外資本將在A股市場上選擇有A-H折價公司或A-H溢價不高的公司進行配置。這些公司集中在保險、鋼鐵、銀行、建筑行業(yè)。

當(dāng)保增長目標(biāo)有望實現(xiàn)之際，政策重心將轉(zhuǎn)向中國經(jīng)濟發(fā)展的深層次問題——結(jié)構(gòu)失衡——尤其是投資率過高、消費率過低。因此，刺激消費政策有望在未來成為政策核心，包括完善社會保障，減少消費限制等，因此消費品板塊需要順勢配置。此外，在基本面改善預(yù)期降溫、流動性環(huán)境趨緊的情形下，消費品的防御性將受到投資者青睞。

此外，中國經(jīng)濟對外需的依賴度過高?！罢{(diào)結(jié)構(gòu)”政策可能對那些出口依存度高，且當(dāng)前產(chǎn)出缺口大的行業(yè)給予扶持，我們發(fā)現(xiàn)這類行業(yè)以消費品制造業(yè)為主。而且，這些行業(yè)出口退稅率已經(jīng)達到或接近17%的上限，已無太大操作空間。因此，刺激國內(nèi)需求，引導(dǎo)供給轉(zhuǎn)向內(nèi)需的結(jié)構(gòu)性調(diào)整政策將成為首選。

中國經(jīng)濟還對礦物能源依賴度過高，碳排放量過大。因此，“調(diào)結(jié)構(gòu)”政策將刺激新能源行業(yè)（低碳經(jīng)濟）振興。我們認為，在2009年年底哥本哈根會議以前，新能源行業(yè)將得到持續(xù)的政策推動。如果股市進入調(diào)整階段，新能源板塊有望再度成為亮點。

如果政策轉(zhuǎn)向預(yù)期帶來股市調(diào)整，哪些行業(yè)能得到產(chǎn)業(yè)資本支持？我們比較了投資實業(yè)的期望收益率（期望ROE）和投資股票期望收益率（隱含COE）。如果后者大于前者，該行業(yè)產(chǎn)業(yè)資本減持股票的動力較弱，增持動力較強。不難發(fā)現(xiàn)，符合上述條件的主要還是消費品行業(yè)。

如果政策轉(zhuǎn)向預(yù)期帶來股市的預(yù)期，哪些行業(yè)能得到估值層面的支撐？我們將各行業(yè)目前的PE（市盈率）和PB（平均市凈率）水平與其歷史平均的PE和PB進行對比，如果當(dāng)前的估值水平與歷史平均值減去一倍標(biāo)準(zhǔn)差后的水平更為接近，那么我們認為該行業(yè)當(dāng)前的估值水平相對較低。我們發(fā)現(xiàn)仍然是以消費品為主。

綜上所述，我們在第三季度前期建議重點關(guān)注的行業(yè)是：銀行、房地產(chǎn)、保險；到第三季度后期，建議將關(guān)注的重心轉(zhuǎn)向：食品飲料、商業(yè)貿(mào)易、生物醫(yī)藥、新能源行業(yè)。