是否存在某些更容易誘使您犯錯(cuò)誤的市場(chǎng)狀況？

對(duì)我來(lái)說(shuō)，市場(chǎng)周期中最艱難的部分，就是牛市的中間階段和末尾階段。這也是經(jīng)濟(jì)周期的中間階段，它意味著經(jīng)濟(jì)一直持續(xù)走強(qiáng)，投資者信心上漲。股票通常會(huì)持續(xù)上漲，而且依然看不到漲到頂?shù)男盘?hào)。似乎一切都會(huì)繼續(xù)下去。在中間階段，盡管經(jīng)濟(jì)學(xué)家能為投資者提供良好的指導(dǎo)和建議，但是在周期行將結(jié)束時(shí)，他們卻沒(méi)有工具去規(guī)避市場(chǎng)下跌帶來(lái)的沖擊。另一方面，技術(shù)分析則擅長(zhǎng)于峰頂和谷底的判斷，以及對(duì)市場(chǎng)拐點(diǎn)的確定。這也是技術(shù)分析師高人一籌、發(fā)揮作用的地方；我們可以“看到”市場(chǎng)的極端情況。因?yàn)槲乙呀?jīng)認(rèn)識(shí)到基本面分析最適合于經(jīng)濟(jì)周期或牛市的中間階段，故而，我或許應(yīng)該把關(guān)注點(diǎn)從周期中段轉(zhuǎn)移到板塊市場(chǎng)價(jià)值、股票優(yōu)勢(shì)以及收益能力上來(lái)。

既然您采用的所有價(jià)格形態(tài)、指標(biāo)和策略都已經(jīng)為市場(chǎng)所知，那么，同樣的手段、同樣的工具，又如何解釋您取得的非凡成就呢？這也是所有秘密中最大的秘密。我認(rèn)為這可以歸結(jié)為兩個(gè)字：膽量。為什么兩個(gè)技術(shù)分析師觀看同一個(gè)圖表，但卻未必能得到相同的結(jié)論呢？我也不知道。在我們的生活中，很少有黑白分明的事情。而描繪灰色，恰恰就是分析的藝術(shù)。技術(shù)分析的很大一部分還是科學(xué)。它需要衡量市場(chǎng)的供給和需求。但是，在尚且無(wú)從得知事件的每個(gè)細(xì)節(jié)時(shí)，我的特長(zhǎng)就在于猜測(cè)問(wèn)題背后的元素。這些元素就是資金流、圖表以及市場(chǎng)心理和投資者心理等。有些人也許能判別出事物的全貌，而有些人則不能。盡管我并不是總能猜對(duì)，但猜測(cè)卻讓我著迷。如果你能在一半以上的時(shí)間里作對(duì)，那你就很成功了。我還想說(shuō)的是，我是成功的，因?yàn)槲沂莻€(gè)折中主義者，而不是純化論者。我在不同的時(shí)候會(huì)使用不同的工具，因?yàn)橛行┕ぞ哌m用于峰頂狀態(tài)，有些適合于谷底，還有一些則適用于中間狀態(tài)。我始終在不斷調(diào)整，在我的工具組合中不斷添加非技術(shù)性工具。

在今天的環(huán)境下，認(rèn)識(shí)股票市場(chǎng)如何變化是非常重要的，因?yàn)樽兓瘯?huì)影響到你采用的技術(shù)工具。目前，我們已經(jīng)建立起一套完全不同的交易結(jié)構(gòu)。我提到過(guò)了解資金流（moneyflow），認(rèn)識(shí)目前資金的投向并預(yù)測(cè)下一步投向。必須要了解哪些投資者是股票市場(chǎng)的驅(qū)動(dòng)者。從20世紀(jì)60年代中期一直到整個(gè)80年代，共同基金的資產(chǎn)規(guī)模迅速膨脹，養(yǎng)老金基金也大幅提升。在此間的大部分時(shí)間里，管理基金資產(chǎn)的增長(zhǎng)均是推動(dòng)市場(chǎng)的主要力量。就在1973~1974年的熊市之前，投資者開(kāi)始放下股票，轉(zhuǎn)向其他投資工具。與此同時(shí)，股票市場(chǎng)的推動(dòng)者也變成了職業(yè)基金經(jīng)理。養(yǎng)老金基金和共同基金的管理者或是獨(dú)立投資顧問(wèn)開(kāi)始大張旗鼓地收購(gòu)資金，制定主宰市場(chǎng)基調(diào)的投資決策。到了90年代，市場(chǎng)的主導(dǎo)者又變成了房地產(chǎn)板塊。和其他所有人一樣，我也一直在跟蹤共同基金的資金流向，并以此作為解釋需求的一個(gè)側(cè)面。但我對(duì)待資金流的方法則不同。在90年代，共同基金管理者并不是市場(chǎng)的驅(qū)動(dòng)者；那些以為這些基金經(jīng)理控制股票市場(chǎng)的人實(shí)際上錯(cuò)了。他們只是傳導(dǎo)者，并不是決策者。公眾把自己的錢(qián)交給這些基金經(jīng)理。我研究共同基金流向，就是為了看到底有哪些基金在收購(gòu)資產(chǎn)——研究的結(jié)果是技術(shù)類(lèi)基金。顯然，90年代的股票市場(chǎng)會(huì)展現(xiàn)出不同的交易模式，因?yàn)檫@個(gè)市場(chǎng)的驅(qū)動(dòng)者已經(jīng)變成了公眾。實(shí)際上，是公眾的非理性激情催生了當(dāng)時(shí)的市場(chǎng)泡沫。在40倍的市盈率條件下，職業(yè)基金經(jīng)理不應(yīng)該如此不加思考地瘋狂買(mǎi)進(jìn)。但他們不得不這樣做。今天，收購(gòu)資產(chǎn)最多的資產(chǎn)類(lèi)別變成了對(duì)沖基金。而對(duì)沖基金的管理者則完全不同于共同基金管理者或公眾投資者。因?yàn)閷?duì)沖基金的投資期限非常短，因此，他們對(duì)市場(chǎng)的推動(dòng)方式也有所不同。對(duì)沖基金的出現(xiàn)，使得每天的股票市場(chǎng)也呈現(xiàn)更多的噪聲，這種噪聲主要來(lái)自于對(duì)沖基金為尋求絕對(duì)收益而給市場(chǎng)帶來(lái)的擾動(dòng)。他們似乎更喜歡“租借”股票，而不是“投資”于股票?；谶@一點(diǎn)，我們也許應(yīng)該以不同的思維去衡量股票市場(chǎng)和市場(chǎng)的基本趨勢(shì)。