中國(guó)人民銀行2007年第三季度全國(guó)城鎮(zhèn)儲(chǔ)戶及銀行家問(wèn)卷調(diào)查顯示，四季度物價(jià)繼續(xù)上漲的居民占比、銀行家總體物價(jià)預(yù)期指數(shù)、消費(fèi)品和服務(wù)價(jià)格預(yù)期指數(shù)等均創(chuàng)下調(diào)查以來(lái)的歷史新高。2007年11月中旬，央行行長(zhǎng)周小川在接受央行主辦的《金融時(shí)報(bào)》采訪時(shí)也表示，下一步宏觀調(diào)控要充分發(fā)揮價(jià)格杠桿工具的調(diào)控作用，穩(wěn)定通貨膨脹預(yù)期，加強(qiáng)利率和匯率政策的協(xié)調(diào)配合；要避免長(zhǎng)期負(fù)利率的局面。

本文依據(jù)國(guó)外發(fā)達(dá)國(guó)家的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)，并針對(duì)當(dāng)前中國(guó)通貨膨脹的特點(diǎn)，提出抑制通脹預(yù)期繼續(xù)膨脹所需要重視的三大配套的政策環(huán)節(jié)：一是采取貨幣政策的數(shù)量調(diào)整與制度建設(shè)相結(jié)合的宏觀調(diào)控方法；二是加大人力資本投資和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)的產(chǎn)業(yè)政策；三是強(qiáng)化政府決策部門(mén)的政策協(xié)調(diào)和學(xué)術(shù)部門(mén)研究成果的社會(huì)普及工作。

一、現(xiàn)階段數(shù)量調(diào)整為主的宏觀調(diào)控政策比起利率調(diào)整為主的價(jià)格干預(yù)機(jī)制可能效果更佳。

抑制通脹預(yù)期繼續(xù)膨脹的最有效的手段是當(dāng)前控制通脹上升的政策效果。我國(guó)央行早已意識(shí)到這一問(wèn)題的重要性。周小川表示，央行首先要注重通貨膨脹的防治，保持幣值穩(wěn)定；其次在宏觀調(diào)控和制定貨幣政策時(shí)要考慮促進(jìn)就業(yè)；此外還要大力發(fā)展金融服務(wù)，為消費(fèi)者提供更好的服務(wù)。

從2007年下半年央行實(shí)行的一系列政策手段中，我們確實(shí)注意到，在抑制通脹的問(wèn)題上央行的干預(yù)力度在不斷增強(qiáng)。不僅如此，央行也從前一階段頻繁地采用利率調(diào)控漸漸回復(fù)到以數(shù)量調(diào)整為主的戰(zhàn)略上，即對(duì)銀行的信貸增長(zhǎng)加強(qiáng)控制。比如央行于2007年作出的準(zhǔn)備金率第九次再提升的決定（實(shí)際上凍結(jié)了銀行大約2 000億元的信貸資金），加強(qiáng)對(duì)銀行違規(guī)資金入市的監(jiān)管措施，還有特別國(guó)債的發(fā)行等。另一方面，政府也在努力控制資本市場(chǎng)的泡沫膨脹對(duì)物價(jià)水平的負(fù)面影響。比如加快企業(yè)的首次公開(kāi)募股進(jìn)程、對(duì)熱錢(qián)流入提高監(jiān)管的力度、打擊基金操縱市場(chǎng)的違規(guī)行為等。之所以沒(méi)有頻繁地采用前一階段使用的利率為主的價(jià)格調(diào)控政策，主要是因?yàn)椋瑪?shù)量調(diào)整手段在目前國(guó)際金融市場(chǎng)不確定的狀態(tài)下以及中國(guó)金融改革不斷深化的階段中，相對(duì)利率調(diào)整能夠獲得成本較小、效果較快的宏觀調(diào)控效果。

首先，物價(jià)水平的持續(xù)上漲和貨幣的流動(dòng)性過(guò)剩有著千絲萬(wàn)縷的關(guān)系。而這種流動(dòng)性過(guò)剩在金融體系內(nèi)表現(xiàn)為民間部門(mén)的存款增長(zhǎng)或股份資產(chǎn)的增加。所以，在這種情形下，利率上升并不會(huì)實(shí)質(zhì)性地增加企業(yè)的融資成本（只要企業(yè)的贏利水平保持在高位增長(zhǎng)的趨勢(shì)上，內(nèi)源融資和外部寬裕的流動(dòng)性將繼續(xù)推動(dòng)企業(yè)為追逐高利潤(rùn)而不斷增加投資規(guī)模的行為）。相反，加強(qiáng)窗口指導(dǎo)，直接控制信貸的規(guī)模可能在沖銷(xiāo)流動(dòng)性問(wèn)題上效果更快、更明顯。但是，不管怎樣，通過(guò)名義利率的調(diào)整來(lái)解決目前中國(guó)的通脹問(wèn)題是不可能的。

其次，受次級(jí)債風(fēng)波的影響，主要工業(yè)國(guó)家的加息政策被迫放緩，有些國(guó)家甚至為了緩解金融體系流動(dòng)性緊張的問(wèn)題而不得不連續(xù)降息。這就造成了全球金融資本出現(xiàn)新的投資格局，具有良好經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)的中國(guó)也自然成為這些金融資本棲息的地方。如果，我們自身的金融“消化”能力和監(jiān)管能力不足的話，那么，加息就會(huì)促使中國(guó)脆弱的金融體系因?yàn)榇罅康馁Y本流入而變得更加“浮躁”。由熱錢(qián)所吹出來(lái)的虛假的繁榮，必然會(huì)蘊(yùn)藏著更為嚴(yán)重的金融危機(jī)，而其所造成的負(fù)面影響，根據(jù)東亞危機(jī)的經(jīng)驗(yàn)，往往更多的是由沒(méi)有投資能力的廣大消費(fèi)者來(lái)承擔(dān)。所以，當(dāng)務(wù)之急是要控制這樣的資本流入所可能帶來(lái)的價(jià)格扭曲。

最后，如果“事后”的通脹率過(guò)高，為了減少負(fù)利率的影響，迫不得已的小幅利率增加有時(shí)也是需要的。盡管“事后”加息能夠消除或緩解通脹所帶來(lái)的“負(fù)利率”問(wèn)題，但是，它不能做到在“事前”徹底根除通脹預(yù)期上升的趨勢(shì)。于是，很容易出現(xiàn)“貓捉老鼠”、你追我跑的無(wú)序局面--即這一輪加息會(huì)引發(fā)下一輪進(jìn)一步的加息，因?yàn)榧扔械耐洠A(yù)期）在加息的周期中可能會(huì)形成新的更強(qiáng)烈的通脹（預(yù)期），于是，剛剛緩解的負(fù)利率問(wèn)題，沒(méi)過(guò)多久又會(huì)產(chǎn)生新的更為嚴(yán)重的負(fù)利率現(xiàn)象。事實(shí)上，和我們狀況相反的日本也是如此。為了要產(chǎn)生通脹預(yù)期，恢復(fù)企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)價(jià)值，日本政府堅(jiān)持采取不變的零利率政策，結(jié)果非但沒(méi)能通過(guò)利率的價(jià)格效應(yīng)帶來(lái)本國(guó)流動(dòng)性的增加（也就不可能出現(xiàn)所期待的明顯的價(jià)格回升現(xiàn)象），相反，卻向全世界輸出了大量的流動(dòng)性，由此嚴(yán)重?fù)p害了本國(guó)貨幣的國(guó)際地位?？傊?，通過(guò)名義利率的變化來(lái)調(diào)整實(shí)際利率的效果是很有限的，甚至有時(shí)效果可能會(huì)適得其反。

當(dāng)然，數(shù)量調(diào)整可能會(huì)由于對(duì)市場(chǎng)干預(yù)的力度過(guò)大而造成金融資源配置的進(jìn)一步扭曲。但是，我們已經(jīng)注意到，國(guó)家在積極引導(dǎo)貨幣流動(dòng)性的同時(shí)，要充分兼顧自身的經(jīng)濟(jì)發(fā)展和金融改革的需要。比如讓條件成熟、發(fā)展前景良好的企業(yè)進(jìn)入資本市場(chǎng)進(jìn)行融資，以接受不斷完善的資本市場(chǎng)對(duì)公司成長(zhǎng)所產(chǎn)生的有益的治理效應(yīng)。同時(shí)，政府也要鼓勵(lì)本國(guó)的金融機(jī)構(gòu)積極走出去，在更多的國(guó)際金融市場(chǎng)上進(jìn)行資本運(yùn)作，提高自身的效益和國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力。