垃圾債券市場上膨脹的通貨在某種程度上掩蓋了大公司在抵押交易上創(chuàng)造的泡沫。當(dāng)人們足夠關(guān)注某項(xiàng)交易時(shí)，泡沫通常就會(huì)破滅。在1988年RJR納貝斯克公司交易事件（價(jià)值250億美元的交易，是史上最大的收購案，直到2006年新一輪的債務(wù)危機(jī)來臨之前無所超越）之后，20世紀(jì)80年代的垃圾債券泡沫破滅了。

在抵押市場上，當(dāng)投資者經(jīng)歷了長期的信任期之后，終于相信CMO、IO和PO是風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品之后，泡沫就開始破滅了。泡沫的破滅給一個(gè)叫豪伊·魯賓（Howie Rubin）的人的帶來了痛苦。

魯賓，和拉里·芬克、約翰·梅里韋瑟和劉易斯·拉涅里一樣，會(huì)做出奇怪的決定。他在所羅門兄弟工作了七年，以可以將電腦鬼才拉涅里的研究轉(zhuǎn)變?yōu)榻灰讬C(jī)會(huì)而聞名。他對關(guān)于房貸者抵押償付習(xí)慣的研究非常感興趣。

抵押債券對抵押利率非常敏感。當(dāng)利率下降時(shí)，房貸者就會(huì)傾向提前償付或以更低的利率再次為他們的按揭籌資。這樣，房貸者當(dāng)然就可以省錢，但是債券持有者將虧損。在這種情況下，抵押債券銷售量會(huì)下降，債券可以被“召回”，或者結(jié)清，抵押支付就結(jié)束了。債券持有者可以拿回本金，但是他被剝奪了獲得高收益利息報(bào)酬的權(quán)利，不得不在低利率的環(huán)境下重新投資。

在錯(cuò)綜復(fù)雜的市場上區(qū)分哪些債券可能被提前償付而哪些不大可能，成為了20世紀(jì)80年代抵押市場上最大的困境之一，魯賓將其視為一種科學(xué)，或者看起來像科學(xué)。這些預(yù)測隨著抵押債券的創(chuàng)新--將債券剝成幾個(gè)部分，包括IO、PO，變得越來越重要。IO和PO的產(chǎn)生使得預(yù)測提前償付金成為交易員們更頭疼的事，但如果預(yù)測準(zhǔn)確，所得利潤也更豐厚。如果抵押利率上升，房貸者就不會(huì)提前償付抵押貸款，所以債券持有者就會(huì)持有IO，得到高利息收益。

反之，如果利息降低，人們會(huì)提前償付抵押，投資者將會(huì)更快地拿回本金，或者“面值”。PO是低于面值大幅折價(jià)發(fā)行的--面值是投資者在債券到期時(shí)可獲得的錢，因此PO的價(jià)值就會(huì)上升。在利息率降低前購買PO的投資者會(huì)提早索回足額的本金，這會(huì)造成債券以面值收回，投資者將會(huì)面臨一個(gè)困惑：較低的交易價(jià)格和面值足額的債券有什么區(qū)別？

這些都需要進(jìn)行復(fù)雜的分析，所羅門兄弟和第一波士頓的研究員梳理了大量數(shù)據(jù)，發(fā)現(xiàn)了哪些房貸者傾向于提前償付抵押，哪些房貸者在任何利率水平下都不會(huì)提前償付。實(shí)際上，正是拉涅里告訴他的客戶，魯賓在分析數(shù)據(jù)方面非常出色。而魯賓關(guān)注的一個(gè)問題是：他的薪水卻不是最高的。魯賓在所羅門兄弟獲得的最高年收入是30萬美元，而拉涅里的年收入在500萬美元左右。魯賓嫌他的薪水太少了。美林希望和所羅門兄弟、第一波士頓競爭，給魯賓開出了100萬美元的年薪（當(dāng)時(shí)他34歲）。和任何一名優(yōu)秀的交易員一樣，魯賓接受了。

有了魯賓的加盟，美林開始挑戰(zhàn)所羅門兄弟和第一波士頓在抵押市場上的統(tǒng)治地位。在華爾街，交易和承銷在本質(zhì)上是相連的。，在債券發(fā)行之后，華爾街的交易商負(fù)責(zé)做市，而投資者在華爾街購買、出售和交易這些證券。這正是美林在魯賓的幫助下，開始做的事情。

玩火和承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)是要償還的。美林擁有如此活躍的交易臺，意味著它贏得了某些關(guān)鍵的承銷授權(quán)。1987年第一季度，公司所有負(fù)責(zé)承銷活動(dòng)的交易臺正努力縮小與所羅門兄弟和第一波士頓的差距。

魯賓的好運(yùn)氣到頭了。利率在20世紀(jì)80年代初基本保持穩(wěn)定，那些交易長期政府債券（對通貨膨脹最敏感的債券，抵押利率與之掛鉤）的投資者逐漸達(dá)成了一個(gè)共識：通貨膨脹被穩(wěn)定住了，此外，經(jīng)濟(jì)增長造成了國家的預(yù)算赤字（與GDP相比），但是在控制之中。他們開始搶購30年期的政府債券--對通貨膨脹最敏感的政府負(fù)債，這使得利率急劇下降（在低通脹率和健康的預(yù)算情況下，長期債券更加安全，政府以利率的方式吸引人們購買債券的成本更?。?。因?yàn)榈盅豪逝c30年期政府債券利率掛鉤，抵押利率也下跌了，這造成提前償付行為增加，如前所述，因?yàn)榉抠J者可以按較低的利率重新融資。

看起來，魯賓在市場上表現(xiàn)很完美：他持有美林在市場上發(fā)行的一批PO。不久，他的交易量翻了一番。記住，如果利率下降，PO就會(huì)盈利，或者至少保持穩(wěn)定，現(xiàn)在美林持有近20億美元的PO--高波動(dòng)性的抵押分離產(chǎn)品。

但是形勢急轉(zhuǎn)直下，利率開始上升了！實(shí)際上，隨著對通貨膨脹的擔(dān)憂，美聯(lián)儲開始提高短期利率。美林在PO資產(chǎn)上的損失開始迅速增加，非常慘重。魯賓似乎犯了一個(gè)錯(cuò)誤，而且越來越嚴(yán)重。當(dāng)公司一向“順從”的員工們仔細(xì)審查殘骸的時(shí)候，他們發(fā)現(xiàn)魯賓的交易給公司造成了兩億五千萬美元的損失。一周以后，損失上升到兩億七千五百萬，最終的損失達(dá)到驚人的三億七千七百萬。

美林的管理層十分震驚！這樣一場賭博竟然就發(fā)生在公司的大廳內(nèi)。美林因其“異常龐大的經(jīng)紀(jì)人隊(duì)伍”而著稱，其吸引的個(gè)人投資者比其他券商都要多。在媒體面前，他們將魯賓描述成牛仔或獨(dú)行者，稱贊魯賓的交易模式。而如今，魯賓被解雇了，并被監(jiān)管者調(diào)查，被迫離開商界。他的上司也被解雇了。

美林的CEO威廉姆森·施賴爾（William Schreyer）及總裁丹尼爾·塔利（Daniel Tully）宣稱，他們不知道這么大的風(fēng)險(xiǎn)隱藏在資產(chǎn)負(fù)債表的角落里。兩人都長期從事股票經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，對爆發(fā)中的的債務(wù)市場不甚了解。

就在幾周前，施賴爾在公司的年會(huì)上對損失只字未提。在解釋該事件以前，他甚至不知道誰是豪伊·魯賓。但是現(xiàn)在損失逐漸增加，分析師們開始懷疑他的失職：CEO和其他高管們怎么可能對給公司帶來的巨大風(fēng)險(xiǎn)的交易一無所知呢？

不久，施賴爾和塔利成了華爾街的打擊對象。投資者質(zhì)問兩個(gè)老家伙竟然不知道風(fēng)險(xiǎn)和杠桿正纏繞在他們身邊。更多的高管們開始“翻船”。

慢慢地，風(fēng)險(xiǎn)消失了，杠桿也大幅減少。公司回到了基本面，開始關(guān)注他的核心業(yè)務(wù)--通過經(jīng)紀(jì)人網(wǎng)絡(luò)向小型投資者銷售證券，美林的這項(xiàng)業(yè)務(wù)在華爾街是最大的。“這艘輪船，”美林的一位高管告訴《紐約時(shí)報(bào)》：“將會(huì)貼岸航行。”塔利在靠近交易臺旁邊設(shè)了間辦公室，保證像魯賓那樣的交易不會(huì)在美林再次發(fā)生，但是在接下來的一次冒險(xiǎn)中，美林將回歸到魯賓的老路上，造成致命的損失。